21世紀經濟報道記者 吳霜
8月16日，由南方財經全媒體集團指導，21世紀經濟報道主辦、浦發銀行聯合主辦的“2025資產管理年會”在上海浦東隆重舉辦。下午分論壇的圓桌由浦銀理財副總經理張文橋主持，來自摩根資產管理、招銀理財、財通資管、友山基金、交銀施羅德基金、浦銀安盛基金和博時基金等多位資管行業的業務專家圍繞“探索大類資產多元配置之路”這一主題進行了分享。
會上，嘉賓討論了關于低利率環境下的資產配置策略、股債市場走勢、黃金與美元資產前景等熱點話題，為當前復雜市場環境下的投資決策提供了寶貴思路，不僅反映了資管行業對當前市場的深度思考，更展現了專業投資者在復雜環境下的應對之道。
低利率重塑配置邏輯
去年9月至今的政策變化為資本市場帶來了深遠影響。財通資管權益投資總監李響在討論中指出，低利率環境已經從根本上改變了投資者的風險偏好和行為模式?！白匀ツ辍?.24’行情啟動以來，政策端對資本市場的支持力度持續加碼，提振股市已成為本輪‘穩增長’的重要抓手?！?span style="display:none">XsK速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
在此背景下，自去年以來，整體資產配置的大環境及表現優異的產品結構都發生了較大的變化。
對于當前資產配置的邏輯，李響分析稱，過去兩年，利率持續下行，投資者風險偏好一直往下走，到今年十年期國債收益率維持在1.6%-1.9%區間震蕩。低利率的環境也吸引了資產配置流向高股息資產，紅利資產的表現更多體現“資產荒”之下資金對穩定回報的需求。
浦銀安盛基金固定收益部副總監曹治國則強調了政策層面的支撐。他認為，信心和資金支撐著中國資本市場的長期發展，去年“9.24”以后，隨著國家隊、社保、養老資金的持續入市，給中國的資本市場注入了強心劑，也帶來了長期資金。
此外，資本市場也迎來了增量資金。去年12月的中央經濟工作會議提到的適度寬松的貨幣政策，貨幣政策迎來了過去十多年來的第一次轉向，此后的會議上適度寬松的貨幣政策被不斷鞏固，給長期投資帶來了增量資金。
博時基金宏觀策略部體系化投資研究負責人兼基金經理王櫓舟從偏量化視角，圍繞低利率環境下資產配置策略展開分析。他認為，股市的高景氣高波動資產可能會維持強勢，可從趨勢和性價比兩大角度去配置；債市策略的主導邏輯已從“收益驅動”轉向了“組合優化”驅動，債券可作為權益資產的低相關資產，平抑組合波動，提升組合夏普比率。
資產荒背景下，收益挖掘走向多元化
在收益率持續下行的市場環境中，"資產荒"已成為資管行業面臨的最大挑戰。摩根資產管理中國總經理助理兼債券投資總監張一格提出了"向內要收益"和"向外要收益"的雙重策略，這反映了行業在困境中的創新求變。
就債券投資爭取收益而言，他認為，除了從信用利差、久期等傳統方式爭取收益外，還需要特別關注的是，在今年人工智能（AI）熱潮下，市場已有多家機構嘗試借助AI等方式輔助債券投資，力爭超額收益。
“向外要收益方面，主要體現為‘固收+’、‘債券+’中‘+’的部分。”張一格指出，在“+”的資產配置中，此前看好可轉債的投資機會，但近期隨著可轉債持續上漲，其整體估值呈現出較高水平。不過，這并不意味著可轉債面臨較大幅度的下跌，因為當前權益市場仍保持相對火熱的狀態。
"向外要收益"主要涉及相對比較邊緣的方向，張一格舉例道，現券結合衍生品的交易，包括國債期貨，利率互換等，這些方向可以爭取為債券產品增厚收益。
招銀理財多資產投資部總經理兼FOF投資部總經理袁堯認為，2025年是多資產、多策略在銀行理財端配置的元年。“十年期國債收益率跌破2%是個很大的坎，因為票息不足以覆蓋債市波動?；乜慈毡臼昶趪鴤找媛实?%后，債券和股票的投資比例就發生了明顯的變化。”
對于固收投資面臨“如何提升收益”的問題，曹治國認為：“短端和中長端需要有比較明顯的分化和定位：短端回歸票息本源，依托央行“保持流動性充裕”的寬松取向，深耕信用利差，用確定性較高的票息構筑安全墊；在中長端，傳統上基本面、資金面、技術面、情緒面的分析框架被逐漸打破，可以引入AI量化模型和國債期貨、利率互換等衍生品，輔以MACD、KDJ等技術指標，用紀律化的信號捕捉利率方向，開展對沖交易或順勢交易，以彌補主觀判斷的盲區”。
王櫓舟指出，下半年可關注兩大資產配置主線，一個是弱美元環境強風險偏好的新興市場權益類資產，比如港股；其次是弱美元環境下的弱風險偏好資產，比如黃金、中短期美債。
權益市場，結構分化中尋找機會
權益市場在當前環境下呈現出顯著的結構性特征，科技與制造板塊成為關注焦點，但投資邏輯已發生深刻變化。
李響認為，上半年紅利資產、科技創新類資產都有比較好的表現，紅利資產的表現更多體現“資產荒”之下資金對穩定回報的需求。站在當前時點，要擁抱AI浪潮，以價值的眼光尋找優質龍頭公司。
“除了紅利資產之外，科技創新類資產也有比較好的表現”，李響指出，海外利率下行的預期和國內、國際雙寬松流動性環境，對創新類企業是比較友好的。同時，海外市場的巨大科技浪潮，也催生了科技、先進制造、醫藥、消費等領域的良好表現。
同時，李響建議，要回避一些短期過熱、價格高估的公司和板塊，逆向尋找投資機會。比如說周期相關領域的機會，在中國以“反內卷”為代表的政策支持下，部分供給過剩的中游制造行業會體現價值回歸，特別是阿爾法強的龍頭企業會率先走出來。
袁堯提出了一個有趣的觀點，高分紅率的公司在未來半年、一年的整體收益表現雖然不會那么亮眼，但是確定性會比較高。
他表示，以滬深300為例，去年三季度已經出現了十年期國債收益率與滬深300指數分紅率倒掛的現象，今年倒掛將進一步拉開。股和債之間的變化是大的趨勢，高分紅類的公司差值拉得更大。高分紅率的公司屬于勝率大、彈性適中的資產，在資產配置組合里面一般占據較大權重。
對于股市后市行情和策略，王櫓舟認為當前股市一方面市場風險偏好修復、整體偏強運行，但另一方面基本面的壓制使得區間震蕩的格局暫未能改變；總體趨勢向好，但階段性回調與板塊輪動將成為常態。行情上攻更多由資金與政策預期驅動，而其持續性則取決于企業業績的兌現程度和總需求的改善情況。
黃金與美元，長期趨勢與短期波動的平衡
黃金和美元作為全球資產配置的重要組成，在當前環境下呈現出復雜的動態特征，需要投資者平衡長期趨勢與短期波動。
黃金資產成為本次討論的焦點話題。張一格認為，盡管黃金價格已處于較高水平，但仍有多項長期因素持續驅動其價值。一方面，美元作為全球儲備貨幣的地位正逐步弱化，雖然這一過程可能比較漫長。另一方面，各國央行對黃金的配置行為，將構成黃金資產中長期的支撐力量。在這兩種因素下，從長期視角來看，黃金在資產配置中仍屬值得持續關注的品類。
友山基金聯席首席投資官許永斌許永斌認為，近年來，“固收+美元”和“”固收+黃金”策略備受市場追捧，為投資者帶來了可觀收益。但隨著美元回落、黃金價格處于高位，投資者開始關注美元理財和黃金投資的未來走勢，以及資金退出后的承接產品選擇。
發言中，許永斌分析到，“固收+美元”策略的風險主要來自三個方面：久期風險、外匯風險以及期限風險。其中，外匯風險尤為突出。當前固收市場呈現出“熊陡”特征，1-3年期的短期債券波動較小，而5年期以上的中長期債券利率快速上行，且期限越長上行幅度越大，收益率曲線呈現陡峭化趨勢。
因此，“在考慮‘固收+美元’策略時，‘+’的部分是外匯敞口，而美元資金后續投向何處同樣需要審慎考量?！彼麖娬{。而對于黃金投資，他指出過去五年推動金價上漲的核心因素是各國央行儲備資產的調整。全球黃金總市值約15-18萬億美元，這個規模足以成為重要的資產配置載體。
美元資產方面，嘉賓們態度趨于謹慎。張一格指出，目前銀行美元理財與人民幣理財的收益正呈現收斂態勢。關于“+黃金資產”，最大的顧慮是黃金已連續上漲三年，當前價格處于高位。盡管長期來看具備向好基礎，但短期內難以期待其持續上漲。針對這一情況，需結合客戶類型差異化分析。
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