21世紀經濟報道記者 翁榕濤 實習生 胡劍銘
周內（9月22日至9月26日），國內大宗商品期貨漲跌不一，燃油、集運歐線、貴金屬板塊領漲，黑色系板塊、農產品板塊領跌，基本金屬板塊小幅震蕩。
就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周上漲4.36%、原油上漲0.88%；黑色系板塊，鐵礦石周下跌2.17%、焦煤下跌2.88%、焦炭下跌2.65%；基本金屬板塊，碳酸鋰周上漲3.93%、滬鋅下跌0.27%、滬鉛下跌0.41%、滬漲3.28%；貴金屬板塊，滬金周上漲3.07%、滬銀上漲6.63%；農產品板塊，豆粕周下跌2.55%、雞蛋下跌2.44%、生豬下跌1.95%；航運板塊，集運歐線周上漲8.42%。
交易行情熱點
熱點一：工業屬性和金融屬性雙驅動，白銀創下14年來新高
上周白銀市場呈現全面走強態勢。9月26日，國際白銀價格強勢上行，倫敦現貨白銀突破46美元/盎司，盤中觸及46.62美元/盎司，創下自2010年以來的14年新高。年內漲幅更是達到59.52%，遠超紐約金43.59%的漲幅。國內市場方面，白銀期貨同樣表現亮眼。9月25日滬銀收于10632元/千克，當日漲幅達2.27%，創出該品種上市以來歷史新高，成為本周國內貴金屬市場的核心領漲品種。?
從需求端看，工業應用的迅猛增長成為白銀價格最核心的驅動力。全球能源轉型持續加速，預計2025年光伏新增裝機量將突破600GW，直接推動光伏銀漿的需求激增。與此同時，新能源汽車滲透率的提高進一步擴大了白銀的工業消費量。根據世界白銀協會的數據，工業需求目前已占白銀總需求的58%，其中僅光伏一項就貢獻了17%。
另一方面，金融屬性和避險需求也令銀價不斷攀升。隨著地緣政治局勢持續緊張以及全球貿易不確定性增加，市場避險情緒顯著升溫，資金大量流入貴金屬市場。由于金價已處于歷史高位，白銀顯示出明顯的比價優勢。當前內外盤金銀比分別處于82: 85的高位，遠高于歷史均值，白銀估值仍相對較低。
消息面上，多重宏觀與產業消息形成共振支撐。國際方面，收美聯儲降息影響，美元指數月度下跌2.2%，顯著降低白銀持有成本，推動貴金屬資產重估。國內方面，光伏產業支持政策密集出臺，多地明確 2025 年光伏裝機增量目標，中長期白銀工業需求預期強化。產業消息顯示，全球最大白銀 ETF 持倉量周度增加184.93噸至15390.07噸，當前持倉量已接近歷史峰值水平，傳遞明確看多信號。此外，國慶假期前資金避險需求上升，進一步助推白銀的保值屬性兌現。
國信期貨首席金屬分析師顧馮達表示，展望后市，當前寬松的貨幣政策預期疊加持續的地緣局勢不確定性，仍將為白銀價格提供核心支撐，但市場需重點警惕兩重潛在風險：其一，前期白銀價格快速上行后，場內投機資金若出現集中獲利了結行為，可能引發市場階段性高位震蕩；其二，若美國通脹數據再度顯現粘性特征，恐推動市場對美聯儲降息節奏進行重新定價，進而削弱白銀價格的進一步上行動能。
創元期貨研究員何燚認為，短期受降息預期、地緣博弈支撐，疊加白銀相對黃金仍處估值洼地，且商品市場反彈帶動其商品屬性溢價，銀價呈偏強運行態勢，需重點關注白銀固有的高波動屬性。
國盛證券分析師張航指出，近期貴金屬市場圍繞降息預期交易，美國8月核心PCE符合預期，緩解市場擔憂，金銀同步走強，白銀表現尤為強勁。當前白銀低庫存（尤其LBMA庫存）與ETF資金持續流入形成共振，低庫存環境下存在逼倉風險，支撐銀價偏強運行。
熱點二：自由港遭遇“黑天鵝”事件，供求緊張致滬銅大漲
受全球銅礦供應擾動影響，截至9月26日當周，滬銅主力合約收報82470元/噸，周內累計漲幅達3.28%，創下近期單周最大漲幅，成交持倉規模顯著擴大。
供給層面上，近期全球銅礦生產接連遭遇不可抗力。據五礦期貨研究報告顯示，自由港旗下印尼Grasberg銅礦因泥石流事故嚴重破壞開采設施，預計2026年銅產量將下降約35%，較原計劃減少27萬噸。今年以來，剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦因礦震減產15萬噸，智利國家銅業旗下埃爾特尼恩特銅礦也因坍塌事故停產。礦端緊缺直接反映在加工費上。據中航期貨數據，2025年三季度銅精礦現貨TC（粗煉費）持續處于-40美元/噸的深度負值區間，創歷史新低。盡管國內8月精煉銅產量同比增加14.8%至130.1萬噸，但9月至10月國內計劃檢修冶煉廠達10家，預計產量環比減少1.4萬噸，礦端緊張已逐漸向精煉銅供應傳導。
在需求端，銅礦需求持續呈現 “傳統弱、新興強”的分化格局。房地產行業持續低迷，8月竣工面積同比下降21.4%，拖累建筑用銅需求。家電出口亦呈現疲軟，8月空調出口同比下滑4.2%。然而新能源與電網投資仍具韌性。1-7月電網工程投資完成額達3315億元，同比增長12.5%；新能源汽車8月銷量同比增26.8%，占汽車總銷量比重升至48.8%。中航期貨指出，AI算力基建爆發帶動數據中心用銅需求，預計2025年全球數據中心銅需求占比將升至1.9%，5年內增量超50萬噸。
消息面上，宏觀層面利好頻現。美聯儲9月重啟降息，點陣圖顯示年內預計再降息兩次，流動性寬松預期提振金屬市場。國內方面，“反內卷”政策推動工業品價格反彈。
在庫存方面，截至9月26日，三大交易所銅庫存分化明顯：COMEX庫存32.1萬噸，LME庫存14.44萬噸，上期所庫存10.58萬噸。美銅庫存已超過倫交所與上期所之和。瑞達期貨數據顯示，國內社會庫存周環比下降0.28萬噸至14.56萬噸，消費預期改善帶動庫存去化。
??興業期貨??認為，自由港旗下Grasberg銅礦事件仍是市場關注焦點，高盛下調礦山產量增速，"供給緊張擔憂仍有進一步發酵空間"，節前延續多頭思路，但需警惕長假期間外盤宏觀風險。
??五礦期貨有色研究員吳坤金??指出，"在自由港公司明顯下調生產指引的催化下，銅價有望延續強勢表現"。只要庫存沒有大幅增加，銅價漲勢延續的概率就更大，重點關注美國關稅政策及美聯儲降息路徑。
??中航期貨研究院范玲??研判，四季度銅市仍將處于"宏觀利多+供應緊缺"格局中，"盡管傳統需求疲軟，但供應端瓶頸難以緩解"，銅價或運行于78000-85000元區間。
??行業政策要聞
要聞一：8月工業企業利潤強勢回升，“反內卷”政策效果初顯
??9月27日，國家統計局發布的數據顯示，1-8月全國規模以上工業企業利潤同比增長0.9%，較1-7月的-1.7%顯著回升；8月單月利潤同比大幅增長20.4%，創下2023年12月以來最高增速。這一數據的背后，既有低基數的貢獻，也反映出近期“反內卷”政策在部分領域開始顯現效果。
多家機構指出，8月工業企業利潤的回升并非單純依靠“量”的擴張，而更多體現出“價升利穩”的政策意圖。
光大證券分析師趙格格認為，利潤增長主要源自營收利潤率的改善。8月利潤率同比提高0.9個百分點，每百元營收中的成本同比減少0.20元，為2024年7月以來首次下降。PPI同比降幅收窄至-2.9%，鋼鐵、煤炭、有色等上游工業品價格在限產和政策調控下企穩回升，“反內卷”行動在遏制低價無序競爭方面初現成效。產業結構亦發生明顯變化。
民生證券分析師陶川指出，上游行業利潤改善最為顯著，8月利潤降幅收窄至-1.9%。其中，鋼鐵行業扭虧為盈，有色加工利潤增長超60%。相比之下，中游裝備制造和下游消費品制造業雖然也有回暖，但更多表現出“量縮價升”的特征，顯示其仍處于結構調整陣痛期。
盡管整體數據改善，但多家機構提示，當前復蘇的基礎仍不牢固，行業間、不同所有制企業間分化顯著。
東海證券分析師劉思佳表示，在價格回升的背景下，上游原材料制造業利潤同比增長101.1%，而下游行業雖然也有所回升，但更多依賴個別行業如酒飲料、農副食品的拉動，其可持續性尚待觀察。此外，私營企業利潤增速雖回升至13.2%，但若剔除基數效應觀察兩年復合增速，仍為負增長，反映其經營壓力并未根本緩解。
銀河證券分析師張迪則提到，企業仍面臨現金流壓力與庫存去化壓力。8月末產成品存貨增速繼續回落至2.3%，應收賬款回收期延長至70.1天，企業信心尚未完全恢復，“緊平衡”狀態仍在延續。
展望四季度，機構普遍認為低基數效應仍將支撐利潤增速保持在正值區間，但內生增長動力不足的問題依然突出。
光大證券預計，四季度利潤增速有望繼續回升，但若總需求未能有效提振，上游盈利改善可能對中下游行業形成擠壓。民生證券也強調，當前上游價格復蘇更多依賴供給收縮而非需求擴張，中下游行業能否受益于成本端改善尚存疑問。財政和貨幣政策的協同被多次強調。
多家機構建議，后續政策應在擴大內需、優化供給結構上繼續發力。
要聞二：八部門聯合出臺有色行業穩增長方案，目標年均增5%??
近日，工業和信息化部、自然資源部、商務部等八部門聯合印發《有色金屬行業穩增長工作方案（2025—2026年）》，明確未來兩年該行業將保持年均5%左右的增加值增長，進一步鞏固其作為戰略性基礎產業的地位，助力國家經濟穩中提質。
2024年，規上有色金屬工業增加值同比增長8.9%，高出工業平均增速3.1個百分點，十種常用有色金屬產量達7919萬噸，營業收入和利潤分別實現15.8%和16.5%的同比增長，顯示行業韌性與增長潛力。
然而，當前行業仍面臨高端供給不足、資源保障能力待加強、外部環境不確定性增強等多重挑戰。在此背景下，《工作方案》提出多項具體目標：除保持增加值穩健增長外，十種有色金屬產量年均增速預計達1.5%，銅、鋁、鋰等關鍵資源國內開發將加快推進，再生金屬產量目標突破2000萬噸，行業綠色化、數字化水平也將進一步提升。
具體來看，《工作方案》從五大方面系統部署了重點任務：在資源保障上，將實施新一輪找礦突破戰略行動，加強銅、鋁、鋰等關鍵資源勘探開發，并強化廢銅、廢鋁及廢舊動力電池等新興固廢的綜合利用；在產業創新方面，著力推動超高純金屬、高端稀土新材料等技術攻關，支持建設中試平臺加速材料應用驗證；在擴大有效投資上，通過優化審批流程、推進節能降碳改造和構建碳足跡體系，促進行業綠色化、數字化轉型升級；在消費拓展上，積極推動高端鋁材、銅材等應用，鼓勵上下游建立長期合作，加快全固態電池材料等產品驗證與場景創新；在國際合作層面，支持企業應對貿易限制，擴大精深加工產品出口和初級產品進口，完善再生金屬進口標準，推動境外項目與合作區建設。
在保障措施方面，政策強調加強組織協調與政策支持，包括利用超長期特別國債、新材料首批次保險補償機制等資金渠道，用足用好稅收優惠，完善國家儲備和人才支持計劃。同時，借助大數據與人工智能手段，強化對行業運行的動態監測與風險預警。
展望后市表現
能源化工板塊
燃油：近期高、低硫燃料油市場呈現分化態勢。高硫燃料油供應壓力有所緩解，中東發貨下降及地緣因素影響伊朗、俄羅斯供應，新加坡庫存連續回落對市場形成支撐；但隨著夏季結束發電需求下滑，上方估值阻力仍存。低硫燃料油方面，局部裝置問題未改變整體供應偏緊格局，科威特、巴西出口維持低位，但中長期受新能源替代壓制，預計上方空間有限。整體來看，高硫短期結構企穩，低硫估值偏低但缺乏上行驅動，市場預計延續震蕩格局。（華泰期貨）
黑色系板塊
焦煤：近期焦煤供應充足，礦山開工率提升，蒙煤通關積極。節前補庫接近尾聲，后續坑口挺價難度增大。焦炭提漲預計落地，利潤小幅改善，焦企減產概率低。鐵水產量維持高位，焦炭供需無突出矛盾。節后盤面或承壓，焦炭走勢跟隨焦煤。中長期關注政策與需求變化，預期焦煤維持寬幅震蕩，突破前高需更強驅動。（南華期貨）
基本金屬版塊
碳酸鋰：碳酸鋰市場呈現供需兩旺。儲能訂單旺盛帶動下游節前積極備貨，周度庫存下降706噸至13.68萬噸，疊加鋰礦價格堅挺，支撐短期價格偏強運行。然而，周產量持續回升，新項目投放增加供應，且節后需求存在回落預期，后市累庫壓力可能增大，預計價格將維持震蕩格局。（東亞期貨）
農產品板塊
生豬：供應端，規模場持續出欄，散戶亦認賣積極出欄大豬，供應端壓力猶存。需求端，隨著氣溫轉涼、價格下跌以及雙節臨近，需求邊際改善，但是整體增長幅度不及供應端。總的來說，供應充足，而需求增長有限，生豬供需維持偏松格局，限制價格，不過當前價格跌至相對低位，且呈現高持倉狀態，需警惕節前持倉變動造成價格波動的可能。（瑞達期貨）
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