21世紀經濟報道記者唐婧 北京報道 10月15日，央行發布2025年前三季度金融統計數據報告。初步統計，2025年前三季度社會融資規模增量累計為30.09萬億元，比上年同期多4.42萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加14.54萬億元，同比少增8512億元；企業債券凈融資1.57萬億元，同比少151億元；政府債券凈融資11.46萬億元，同比多4.28萬億元；非金融企業境內股票融資3168億元，同比多1463億元。
數據還顯示，9月末社會融資規模存量為437.08萬億元，同比增長8.7%，增速延續高位。分析人士指出，今年以來政府債券發行提速，企業發債和股權融資渠道也更加暢通，直接融資對社會融資規模的拉動作用明顯。其中，政府債券對社會融資規模發揮主要支撐作用。
“特別是國債和特殊再融資債券發行進度較快，用于支持‘兩重’‘兩新’、置換地方政府隱性債務等，對擴內需、保民生、防風險、促發展發揮了積極作用。”上述分析人士還稱，同時，受益于政策端對科創債、民企債的支持力度加大，疊加發債利率處于低位，企業發債融資增多，社會融資規模快速增長也有較強支撐。
從結構看，9月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的61.1%，同比低1.3個百分點；企業債券余額占比7.7%，同比低0.3個百分點；政府債券余額占比21.2%，同比高2.1個百分點；非金融企業境內股票余額占比2.8%，同比低0.1個百分點。
業內專家認為，近年來隨著直接融資加快發展，單一的貸款指標越來越難以完整反映金融支持實體經濟的成效。事實上，今年前三季度，超過一半的新增社融由貸款以外的、更為豐富、多元化的融資渠道提供。因此，建議更多觀察社融等更全面的統計指標，以多元化的視角科學看待金融支持力度。
上述專家還稱，銀行不僅在信貸投放中發揮主力軍作用，同時也是債券投資的主要參與方，平均來看債券在銀行資產中占比25%左右，全市場約七成政府債券和兩成公司信用類債券由銀行持有，通過積極買入債券，有力支持了財政政策實施和企業生存發展。再考慮到更多參與股權市場的券商、基金等各類非銀機構，加總來看金融體系對實體經濟的支持遠不限于貸款這個單一渠道。
利差彈性增大導致“存款搬家”
數據還顯示，9月末，本外幣存款余額332.18萬億元，同比增長8.3%。月末人民幣存款余額324.94萬億元，同比增長8%。具體增量來看，前三季度人民幣存款增加22.71萬億元。其中，住戶存款增加12.73萬億元，非金融企業存款增加1.53萬億元，財政性存款增加1.37萬億元，非銀行業金融機構存款增加4.81萬億元。
分析人士指出，近幾個月以來，居民存款增速較前期高位有所回落，非銀存款單月有所波動但整體仍保持較快增長。在資本市場回暖與利率下行的背景下，不少市場機構將居民存款和非銀存款之間的變化視同居民存款“搬家”到股市。
他進一步解釋，所謂“存款搬家”，其實是居民根據資產回報率的變化，把銀行里的儲蓄存款轉換成其他資產的現象，本質上是居民資產重新配置的一種表現。過去20年里，股票、房產、互聯網金融產品、銀行理財、基金等不同類型資產在不同時期曾成為居民存款資金轉移的去向，并且根據不同市場形勢變化，這種資金流動也是雙向動態變化的。
上述分析人士認為，從今年以來的情況看，非銀行金融機構存款增長較快，主要還是與非銀存款定期化、持有同業存單多增較多有關。專家指出，存款搬家是不同金融市場之間收益率相對變化的結果，而非原因。比如，當預期債券、股票收益率走高時，就會增加持有這類資產，在預算（財富總量）約束下則會相應減少其他資產。
他解讀稱，不同金融資產收益率比價關系改變后，資金會由低收益資產流向高收益資產，利率的影響和傳導作用會體現得較為明顯。2023年以來，存款利率與其他金融資產收益率之間的利差彈性增大，存款“搬家”和“回流”現象時有發生。
貸款方面，9月末，本外幣貸款余額274.33萬億元，同比增長6.5%。月末人民幣貸款余額270.39萬億元，同比增長6.6%。從結構上看，普惠小微貸款余額為36.09萬億元，同比增長12.2%，制造業中長期貸款余額為15.02萬億元，同比增長8.2%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。
貸款利率持續保持低位水平。記者從央行獲悉，9月份企業新發放貸款(本外幣)加權平均利率約為3.1%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發放貸款（本外幣）加權平均利率約為3.1%，比上年同期低約25個基點。
M1-M2剪刀差明顯收斂
央行數據還顯示，9月末，廣義貨幣(M2)余額335.38萬億元，同比增長8.4%。更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策持續發力，支撐M2增速保持較高水平。9月末，狹義貨幣(M1)余額113.15萬億元，同比增長7.2%，增速比今年2月末的年內低點提升了7.1個百分點。
市場分析認為，近幾個月M1增速回升態勢明顯，除了去年同期低基數影響外，也與企業和居民定期存款活化有關。今年以來M1-M2剪刀差明顯收斂，反映出企業生產經營活躍度提升、個人投資消費需求回暖等積極信號。
整體來看，目前我國金融總量規模已經很大。社會融資規模存量超過430萬億元，M2余額超過330萬億元，人民幣存款余額超過320萬億元，貸款余額超過270萬億元。
業內專家表示，龐大的資金規模，比較好地滿足了實體經濟的融資需求，但也很難再實現以往的快速增長態勢，這與我國經濟從高速增長轉向高質量發展的要求也是一致的。當前，宏觀經濟總體仍處于需求不足的狀態，低通脹、低利率是基本特征。與政府部門相比，私營部門對利率更加敏感，其融資行為也伴隨著較高的乘數效應，往往對應的也是最終實際需求。
他進一步指出，未來金融對實體經濟的影響將主要通過利率路徑，要更加關注利率含義，把握好量價協同以及貸款、債券、理財等不同市場利率之間的協同，有效發揮利率調控機制的作用，更好激發企業投資和居民消費意愿，提振實體經濟有效需求。
央行還在三季度貨幣政策例會中指出，保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。而從最新披露的數據來看，9月社會融資規模、廣義貨幣供應量（M2）、人民幣貸款余額增速都明顯高于5%左右的經濟增速，金融對實體經濟的支持力度整體穩固。
上述專家認為，當前內外部環境呈現企穩向好態勢，企業經營、居民消費、進出口等出現更多積極變化，實現全年經濟社會發展目標有基礎有條件。四季度適度寬松的貨幣政策仍將保持對實體經濟較強的支持力度，財政政策也在積極發力，前期推出的促消費、惠民生等一系列政策措施效果將繼續逐步顯現。近期產業政策力度也在加大，對投資持續形成支撐，支持經濟保持回升向好態勢。
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