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南方財經 21世紀經濟報道記者吳斌
在美聯儲10月會議臨近之際，美聯儲主席鮑威爾“鴿聲嘹亮”，基本定下了10月再度降息的基調。
據央視新聞報道，當地時間10月14日，鮑威爾在費城的一次會議上發表演講時警告稱，美國勞動力市場有進一步降溫的跡象。這一表態被外界解讀為，他可能準備在10月晚些時候支持再次降息。
需要注意的是，鮑威爾還表示，隨著金融體系流動性狀況正逐步趨緊，量化緊縮（QT）計劃可能即將接近尾聲。“美聯儲內部已同意采取‘非常謹慎’的方法，以避免2019年9月所經歷的那種貨幣市場壓力。”
在演講后的問答環節中，鮑威爾提醒，在政府停擺期間，美聯儲正在監測一系列非政府發布的數據，但官方數據的缺失可能會演變為更嚴重的問題。“從我們的角度來看，如果停擺持續一段時間，我們將開始錯過這些數據，尤其是10月份的數據。這可能會讓形勢變得更具挑戰性?！?span style="display:none">llf速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
從種種跡象來看，未來美聯儲貨幣政策路徑仍迷霧重重。
QT接近尾聲
自2022年中期以來，美聯儲一直通過量化緊縮計劃收回流動性，消化新冠疫情期間向市場注入的巨額資金。當時，美聯儲大規模購買國債和抵押貸款支持證券（MBS），以在短期利率接近零時穩定市場并提供刺激。
一系列資產購買操作使美聯儲的資產負債表規模一度超過9萬億美元。自2022年以來，通過讓部分債券到期不再續作，美聯儲的資產負債表規模已降至6.6萬億美元。
2023年6月，美聯儲便已停止加息。相對而言，結束QT顯得“姍姍來遲”。
中航證券首席經濟學家董忠云對21世紀經濟報道記者表示，QT的結束時間晚于停止加息，直接原因是美聯儲對價格型和數量型政策工具的功能定位和使用方式存在一定區別。作為價格型工具的核心，聯邦基金目標利率的高低將直接影響市場的借貸成本，進而對美國的通脹和就業產生影響。
與之對比，數量型工具的QT和量化寬松（QE）則著眼于金融體系流動性總量的收放，其效應更為遲滯，且易放大資產價格波動。因此，數量型工具的運用，除配合美聯儲收緊或放寬流動性的總體方向，還需要觀察市場流動性情況。這也是此次在出現回購利率上升等相對明確的流動性趨緊信號后，鮑威爾才宣布美聯儲自2022年中期以來持續的縮表可能正接近尾聲的原因。
中國銀行研究院主管王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，量化緊縮結束時間遲于停止加息時點，主要是為了更好地平衡市場情緒、控制通脹、調節流動性狀況。美聯儲實施量化緊縮政策主要是為了消化疫情期間向市場注入的巨額流動性，調整美聯儲資產負債表規模。而加息主要是為了快速抑制美國通脹問題。隨著美國通脹壓力緩解，經濟增長壓力顯現，美聯儲通過及時調整利率政策以維持經濟形勢的穩定。但考慮到美聯儲資產負債表規模過于龐大，且為了鞏固通脹效果，避免同時調整數量和價格工具引發金融市場過度亢奮，因此，兩類工具的調整時點存在一定差異。
QT結束在即，董忠云認為，這大概率產生三個方面的影響：一是美國的市場流動性有望改善，避免重復2019年回購市場危機；二是結束縮表意味著美聯儲停止減少債券持有量，從而緩解債券市場的拋壓，有助于壓低長期收益率；三是結束縮表能夠增強貨幣政策寬松預期，與降息形成協同效應。
市場樂見QT結束。王有鑫分析稱，結束QT意味著美聯儲從市場抽走流動性的壓力減小，將對美股形成支撐，特別是對流動性敏感的成長型股票和科技股將獲得更多利好。同時，美聯儲作為美債主要持有者不再繼續減持美債，美債市場的供需矛盾將在一定程度上緩解，有助于進一步壓低美債收益率。此外，結束QT有助于穩定全球流動性環境和金融市場走勢，改善新興經濟體的外資流動狀況。
值得注意的是，10月14日鮑威爾再次表示縮表可能即將結束的同時，也強調了需警惕通脹風險。因此，董忠云認為，站在當前時點看，鮑威爾關于結束縮表的相關表態更多是為了維持流動性“正常波動”，并不代表美聯儲正式轉向全面寬松。
10月降息幾成定局
在鮑威爾鴿派發言后，市場幾乎篤定美聯儲會在10月底再次降息，目前對就業市場的擔憂蓋過了通脹。
一方面，鮑威爾表示，在這個不那么活躍、有些疲軟的勞動力市場，就業的下行風險似乎已經在上升。雖然9月份的官方就業數據推遲公布，但現有證據表明，裁員和招聘數量仍然很低，家庭對就業機會的信心和企業招聘難度的看法都在繼續下降。
另一方面，長期通脹預期仍與美聯儲2%的目標保持一致，美國關稅政策引發了商品價格一定程度的上漲，但幾乎沒有跡象表明存在“更廣泛的通脹壓力”。
董忠云表示，受到美國政府自2025年10月初開始停擺的影響，美國9月非農就業數據、官方通脹數據等關鍵數據均已推遲發布。數據的缺失之下，鮑威爾的相關表態對市場的影響程度更加凸顯。
雖然出于謹慎考慮，鮑威爾強調“沒有無風險的路徑”——行動太快可能讓抗通脹努力半途而廢，但行動太慢會不必要地損害就業，但鮑威爾傳達出的這種“就業擔憂蓋過通脹風險”的總體判斷，仍然使得美聯儲將在10月議息會議上至少降息25基點的預期幾乎成為了市場共識。
此外，王有鑫還提醒，近期受特朗普政府新的關稅威脅影響，美國金融市場出現明顯波動，市場情緒遭受影響，對就業、經濟增長和科技股虛假繁榮的擔憂可能也會促使美聯儲進一步放松貨幣政策。
市場影響幾何？
隨著美聯儲10月降息預期高漲，10年期美債收益率應聲跌破4%大關。
在董忠云看來，10年期美債收益率跌破4%反映了降息對資產價格的傳導。從歷史規律和當前環境看，降息將通過流動性寬松和風險偏好提升影響各大市場。
債市受到的影響最直接。政策利率下調將牽引整體收益率曲線下移，短端利率因更為敏感將率先下行，美債價格漲幅有望由短向長傳導。
預防式降息將對美股形成利好。降息在提升資本市場流動性的同時，也能夠通過推動融資成本下降提振企業利潤。
對于此前已經大跌的美元而言，降息導致的美國和外國利差收窄，將進一步削弱美元吸引力，疊加全球貿易摩擦催化的“去美元化”情緒，美元指數上方壓力將更大。
大宗商品價格走勢則將呈現分化：黃金受益于實際利率回落與避險需求重燃，其價格可能繼續上漲；油價則仍由供需基本面定價。歐佩克+減產執行力與中東地緣風險仍是決定油價邊際方向的核心變量，降息影響大概率相對有限。
綜合來看，董忠云認為，本輪降息定位于“預防”，若后續數據驗證經濟軟著陸，股債雙牛仍可期待；一旦通脹黏性超預期或就業市場急劇降溫，資產波動將重新放大。鮑威爾“逐會決策”的基調意味著路徑依賴數據。當前時點，投資者仍需關注10月議息會議對長期寬松指引的措辭。
展望未來，王有鑫對記者表示，隨著美聯儲降息預期升溫及釋放可能結束QT政策的表態，10年期美債收益率有望繼續回落。美債收益率下行將改善全球金融市場狀況，驅動全球融資成本下行，全球股市有望維持較好表現，美元大概率繼續跟隨美債收益率走弱。此外，降息還將導致資金流向新興市場，提升新興市場資產的吸引力。
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