來源|時代商業研究院
作者|郝文然
編輯|韓迅
重型機械行業進入復蘇周期，三一重工（600031.SH）交出了一份驚艷的三季報答卷。
2025年三季報顯示，三一重工前三季度營業收入661.04億元，同比增長13.27%；歸母凈利潤71.36億元，同比大幅增長46.58%；其中第三季度凈利潤19.19億元，同比增長48.18%，增長呈加速態勢。
出色的業績源自多因素共同驅動，工程機械行業國內外需求共振復蘇帶來了行業β，而三一重工多年來持續精進運營質量，布局電動化、國際化、智能化并取得成果，則是公司α的體現。
內外需共振，新一輪重型機械增長周期已悄然開啟
挖掘機和起重機是三一重工的前兩大核心業務，為該公司貢獻六成收入。兩個行業2025年均有不錯增長，為該公司業績提升提供了重要支撐。
據中國工程機械工業協會對挖掘機主要制造企業統計，2025年1—9月共銷售挖掘機174039臺，同比增長18.1%；其中國內銷量89877臺，同比增長21.5%；出口84162臺，同比增長14.6%。
同時，據中國工程機械工業協會對履帶起重機主要制造企業統計，2025年1—9月共銷售履帶起重機2365臺，同比增長18.2%；其中國內銷量754臺，同比增長18.4%；出口1611臺，同比增長18.1%。
國內需求回暖，主要受益于存量設備進入更新周期。上一輪挖機上行周期為2015-2023年，按照挖機平均8～10年使用壽命計算，當前正處于存量設備的集中更換期。
另一方面，國家重大工程的啟動為行業帶來了新的增量前景。今年7月，雅魯藏布江下游水電工程正式開工，該項目總投資高達1.2萬億元，機構預測工程機械投資占比為10%～15%，采購規模將達到1200億～1800億元。
東吳證券預測，以7年工期來算，雅魯藏布江下游水電站每年新增設備空間150億～200億元。市場普遍預期，作為行業龍頭，三一重工有望在這一項目占據可觀份額。
與此同時，海外市場已經成為三一重工業績增長的重要引擎。
2025年上半年，三一重工海外收入達263.02億元，同比增長11.72%，海外收入占比已高達60.26%，國際化戰略成效顯著。
從區域表現看，亞澳區域實現營收114.55億元，同比增長16.3%，仍是三一重工的第一大海外市場；非洲區域增長勢頭最為迅猛，收入36.30億元，同比大幅增長40.48%；歐洲區域和美洲區域分別實現收入61.52億元和50.65億元，保持穩定發展態勢。
根據中國工程機械工業協會，2025年9月，小、中、大出口銷量同比增速分別為29%、2%、94%。華泰證券研報分析稱，大挖出口景氣度高企，一方面體現出海外礦用設備的旺盛需求，印尼、非洲等地區需求保持高景氣，同時歐洲基建、能源建設需求或開始釋放，如2025年3月德國議會通過了5000億歐元的財政刺激法案。
盈利能力領跑行業，運營質量提升
三一重工三季報的最大亮點在于歸母凈利潤增速（46.58%）遠超營收增速（13.27%），顯示出該公司在成本控制與盈利能力上的顯著提升。
從利潤率來看，今年前三季度三一重工毛利率為27.6%，同比提升0.7個百分點；凈利率達到11.0%，同比提升2.4個百分點。
橫向對比同行的三季報數據，徐工機械（000425.SZ）凈利率為7.8%，柳工（000528.SZ）凈利率為4.9%，中聯重科凈利率（000157.SZ）為11.0%，三一重工的盈利能力處于領先水平。
費用管控成效顯著是利潤提升的關鍵因素。2025年前三季度，三一重工期間費用率（銷售、管理、財務費用合計占營收比重）為8.76%，同比下降1.8個百分點。
值得一提的是，三一重工的資源在向銷售側傾斜。今年前三季度，該公司銷售費用45.12億元，同比增長15.7%，而研發費用33.86億元，同比下降12.1%。
三一重工在規模擴張的同時還提升了運營質量。第三季度該公司應收賬款周轉天數和存貨周轉天數分別為108.5天和116.2天，同比分別減少9.1天和14.7天，顯示該公司賬期和產品銷售周期均有縮短，下游市場活躍。
與業績相匹配的，三一重工現金流狀況持續優化，前三季度該公司經營性凈現金流145.47億元，同比增長17.55%，凈現比（經營現金流凈額/凈利潤）保持在2左右。這表明該公司利潤含金量較高，并非通過激進的信用政策換取短期銷售增長，而是實打實收到了客戶貨款。
不過，財報也反映出一些潛在風險，主要是三一重工前三季度短期借款達到71.1億元，同比激增75%，短期償付壓力有一定增大。
拉動增長的三駕馬車：電動化、國際化、智能化
電動化已成為三一重工的核心競爭優勢之一。
2024年三一重工實現新能源產品收入40.3億元，同比增長23%，電動攪拌車、電動挖掘機、電動起重機、電動泵車市占率均居行業前列。
2025年上半年，該公司持續提升新能源產品覆蓋度，總計完成30多款新能源產品上市，進一步鞏固了在電動化領域的領先地位。
另一方面三一重工的國際化布局起步較早。2002年該公司成為首批從事出口業務的中國工程機械制造商之一，2012年收購了德國混凝土泵車龍頭普茨邁斯特。
目前，三一重工在印尼、美國均有產能布局，且印尼二期工廠、南非工廠正在有序建設之中，已經從“產品出海”邁向“產能出海”。
近期，三一重工又在資本市場邁出了關鍵一步。2025年10月28日，三一重工在港交所掛牌上市，成功募集資金約134億港元，未來將用于完善海外銷售網絡及生產體系。
根據官方披露，募集資金計劃中，45%將投入全球銷售網絡建設，25%用于研發創新，20%用于海外制造能力提升。
這意味著三一重工將在國際業務上再投入約87.1億港元（約合人民幣79.8億元），體現了該公司對海外市場的重視。
三一重工的智能化轉型同樣取得了積極進展。三一機器人在2025年10月舉行的全球新品發布會上，推出了F7系列等電動叉車新品，在發布會期間，全球經銷商簽約金額累計近3億元，訂單臺量突破2000臺。
總結
三一重工在三季報展現出強勁的增長動能，既來源于工程機械行業復蘇帶來的機會，更得益于其自身通過電動化、智能化技術突破構筑了差異化優勢。尤為關鍵的是，該公司通過海外市場的成功開拓，優化了收入結構，降低了對國內單一市場依賴的風險，長遠來看，弱化了自身的“強周期”屬性，展現出更穩健的成長特質，凸顯了龍頭價值。
從估值角度看，三一重工當前23.98倍的滾動市盈率處于近十年48%的分位點，看似平衡，卻也可能已經來到一個關鍵分歧點。隨著公司盈利質量持續改善、全球化布局不斷深化，其估值中樞有望獲得有力支撐，市場對其的評價體系或許正在悄然重塑。
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