21世紀經濟報道 記者 崔文靜 實習生 張長榮 北京報道
站在“十四五”與“十五五”交匯的歷史節點，中國經濟正邁向更依賴科技創新與資本市場驅動的新階段。
面對2035年基本實現社會主義現代化的遠景目標，“十五五”成為夯實基礎、全面發力的關鍵五年。在這一過程中，資本市場被賦予前所未有的戰略使命——它不僅是科技創新的“輸血器”，也是居民財富的“蓄水池”，更是經濟轉型的“助推器”。
那么，資本市場應如何構建與新階段相匹配的生態體系？長期健康牛市的流動性基礎何在？如何真正引導“耐心資本”愿投、敢投、能投？圍繞這一系列關鍵議題，21世紀經濟報道記者獨家專訪萬博新經濟研究院院長滕泰，展開深度對話。
滕泰指出，“十五五”末中國資本市場總市值應站上200萬億元大關，這一目標應依靠市場內生增長實現，而非依賴新股擴容。他強調，資本市場亟需從總量擴張與質量提升雙軌并進，強化五大戰略功能，真正成為科技強國與內需提振的“連接器”與“放大器”。
在具體路徑上，他提出應推動國有股權更大比例劃轉社保基金，以增強居民保障、釋放消費潛力；同時繼續實施適度降息，引導流動性進入資本市場；并在投融資綜合改革中構建包容而活躍的多元投資生態，為“耐心資本”與“活力資金”創造共贏空間。
資本市場劍指200萬億，擎動“十五五”新目標
21世紀：資本市場需從哪些維度匹配“十五五”經濟戰略目標，以實現全面助力？
滕泰：“十五五”時期經濟戰略目標分為總量目標與高質量目標兩類：在總量目標上，到2035年基本實現社會主義現代化、人均國民收入達到中等發達國家水平，這一目標對應GDP總量需達到200萬億元—250萬億元。
“十五五”作為實現該目標的關鍵時間窗口，需保持4%—4.5%的經濟增速。據此推算，2030年GDP總量需突破170萬億元。在高質量目標上，要以推動高質量發展為主題，以改革創新為根本動力，以滿足人民日益增長的美好生活需要為根本目的。
我認為資本市場需同步適配“十五五”經濟發展目標，具體可從總量與高質量兩方面發力。總量層面，當前全球資本市場市值與GDP的平均比重約為140%；中國市場方面，A股市值與GDP比重約80%，疊加港股后這一比例接近100%。為匹配2030年170萬億元的GDP規模，若中國資本市場市值與GDP比重提升至120%，總市值可達204萬億元；若達到全球平均140%的水平，總市值將超238萬億元。因此，“十五五”末中國資本市場總市值應達到200萬億元以上。
值得注意的是，這一目標需依托股市自身上漲實現，而非依賴發行新股擴容。
高質量發展層面，資本市場需聚焦五大核心指標：一是增強法治監管效能，二是提高市場透明度，三是培育專業機構投資者，四是提升投資者長期回報，五是增強市場韌性與抗風險能力。
21世紀：在匹配“十五五”經濟戰略目標之外，資本市場還需強化哪些核心戰略功能，以進一步支撐目標實現？
滕泰：我認為資本市場仍需進一步強化五大戰略功能，為“十五五”時期發展提供核心支撐：一是支撐科技強國與現代化產業體系建設。我國在“十五五”期間要盡快縮小中美算力差距，在AI算力領域的投資需保持50%以上的年增速，而這一目標的實現，離不開資本市場長期牛市的資本賦能。
二是深化金融體制改革，在優化市場結構、化解系統性金融風險中發揮重要作用。若“十五五”期間實現長期牛市，將擴大中等收入群體、提高居民財產收入，資本市場也將承接過去房地產作為居民財富蓄水池的功能。
三是推動要素市場化改革，激活民間投資活力。依據托賓Q理論，股市持續上行可通過改善企業估值，直接增強民間企業的投資能力、提振投資意愿，這是激發“十五五”期間民間投資活力的重要發力點。
四是助力統一大市場建設與內需提振。股市上漲催生的財富效應，可直接帶動居民消費能力提升與消費意愿釋放，對于擴大內需具有戰略意義。
五是支持民生改善與福祉提升。“十五五”期間，若要將我國廣義社會保障支出占GDP的比例從“十四五”末的不足10%提升至15%—20%，不能僅依賴一般財政預算支出的增量投入，更多要靠社保基金在資本市場有更好的投資回報，或通過更大比例的國有股權劃轉社保基金實現。
做好 “連接器”與“放大器”：資本市場“十五五”新使命
21世紀：為什么說資本市場是支撐科技強國的重要機制？其內在邏輯是什么？
滕泰：資本市場天然是支撐科技立國、科技強國的重要機制。傳統產業投資的資金多依賴銀行信貸支持，而高科技產業投資因風險較高，因此更多依賴風險資本與股權資本支持。
例如，過去十幾年美國科技產業發展過程中，無論是英偉達、亞馬遜、谷歌，還是特斯拉等美國七大科技公司的迅猛成長，均離不開美國資本市場牛市的助力。
對中國而言，未來人工智能等產業的發展，既需要政策支持，在資金層面也需更多依靠風險資本、股權資本及資本市場的支撐。只有資本市場實現長期繁榮發展，才能形成科技與資本的乘數效應。同時，科技領域的發展也會為參與科技領域投資的機構及個人投資者帶來豐厚回報。
總體來看，“十五五”期間的經濟增長模式與過去10年、20年可能存在顯著差異，過往從金融維度看，經濟增長更多依賴信貸資本驅動房地產投資、基礎設施投資及制造業投資。而未來，經濟增長或將更多依靠風險投資、股權投資及資本市場的繁榮，為科技領域尤其是以人工智能為代表的新科技革命爆發提供支撐。
21世紀：如何讓股市上漲帶來的財富，更有效地轉化成消費動力？
滕泰：“十五五”期間，資本市場牛市有望成為提振消費的“放大器”。股市上漲帶來財富效應，居民消費支出會保持正比例增長。假如到2030年中國股市總市值從當前的百萬億元增長到兩百萬億元以上，其所帶來的新增消費規模每年將達到幾萬億元，這在房地產投資多年長期負增長、基建投資過剩的背景下，對擴大內需尤其具有戰略意義。
而要想通過資本市場長期繁榮催生持續財富效應，讓每位中國公民共享“十五五”期間的發展成果，進而真正發揮消費提振的“放大器”作用，我認為核心路徑之一便是探索更高比例劃轉國有股權至社保基金。當前提振消費，關鍵在于提升居民社會保障水平——尤其是農村60歲及以上居民。這一短板直接制約了消費潛力釋放。2005年啟動的股權分置改革，已推動國有股從非流通股轉為流通股；此后更通過劃轉1.68萬億元國有股權至社保基金，完成了前期改革探索。
若在現有成果上進一步發力，將10%、20%甚至更高比例的國有股權劃轉給社保基金，專門用于擴大社保支出規模、提升社保支出比重，完全有望在“十五五”期間乃至期末，推動農村60歲以上退休老人的月養老金從200余元提升至500—1000元。而社會保障水平的改善，最終將為提振消費注入持久動力。
引導流動性，留住耐心資本：長期牛市如何筑基？
21世紀：要打造長期健康的牛市，“十五五”需要在資金面上做哪些改革？
滕泰：從流動性來看，去年中央經濟工作會議定調貨幣政策“適度寬松”以來，中國的貨幣流動性情況不斷改善，2024年底，M1同比下降1.4%，但到2025年9月已升至同比增加7.2%。這一正向修復對支撐資本市場活躍度具有關鍵意義。若后續M1增速突破8%，通常意味著股市持續上行、房價逐步企穩或消費開啟復蘇。除寬松的貨幣流動性，中國的利率也在不斷下降。
不過，當前中國一年期LPR利率仍在3%左右，利率水平仍有顯著下降空間。我認為中國未來可能進入“超低利率+超寬貨幣流動性”組合。從國際經驗看，零利率與負利率政策曾是多個發達國家應對通縮、提振經濟的有效工具。結合國內情況，“十四五”期間居民與企業超額儲蓄規模顯著增長，也需要通過實際利率進一步下行來調節。
一方面，大幅降息能顯著減輕各部門的利息負擔。利率降1個百分點，家庭部門一年就能減少8000億元利息支出（基于約80多萬億元居民貸款）；企業一年能少付1.5萬億元利息成本（基于約150多萬億元的非金融企業貸款）；政府一年也能減少1萬多億元的利息費用（基于約100多萬億元政府債務）；另一方面，大幅降息不僅能減輕企業、家庭與政府的利息負擔，還會引導更多資金，進入消費與投資領域。因此，中國有必要繼續推進大幅降息，引導更多資金與流動性流向資本市場。這既能為資本市場健康發展提供堅實支撐，也有助于為適度寬松的貨幣政策探索新的傳導路徑。
21世紀：怎樣打造一個好的市場生態，讓“長線資金”愿意來、留得住？
滕泰：在投融資綜合改革背景下，既要構建有利于耐心資本“愿投、敢投、能投”的市場生態，鼓勵保險資金、銀行理財子公司資金等機構投資者入市，也要包容投機資金、量化投資基金等多元投資主體入市。
無論其屬于長期投資、短期投資還是量化投資，均應予以包容。唯有形成多元化投資主體，才能構建交易活躍的資本市場，進而打造良好的資本市場生態。
本文鏈接：專訪滕泰｜兩百萬億市場藍圖下，資本市場五大功能賦能“十五五”http://www.sq15.cn/show-3-158185-0.html
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