南方財經21世紀經濟報道特約撰稿王應貴
近日，日元對美元匯率持續走弱，創下10個月來的新低。11月20日，日元對美元更一度跌至157.5日元至157.9日元區間。與自民黨總裁選舉前1美元兌換147日元相比，日元目前已貶值約10日元。
截至11月27日，今年美元指數累計已跌8.22%。在全球成交最活躍的七大貨幣對中，美元對歐元貶10.85%，美元對日元貶0.79%，美元對人民幣貶3.04%；美元對英鎊、加元、澳大利亞元、瑞士法郎分別貶5.63%、 2.14%、5.24%、11.52%。顯而易見，美元對日元貶值幅度最小。同時，自10月21日高市早苗正式當選為日本首相以來，美元對日元升值了3.82%。
日元為何跌跌不休
如圖1，自2022年3月以來，美元對日元匯率不斷攀升（美元升值，日元貶值），最高曾上破160日元，日元貶值的主要原因是兩國貨幣利差擴大，即美聯儲貨幣政策進入強加息周期，而日本央行在大多數時間按兵不動。
中國是日本最大貿易伙伴、第二大出口對象國和最大進口來源國。據央視新聞，2024年中日貿易總額為3083億美元，其中中國對日進口額為1562.5億美元。據日本觀光廳統計，2024年中國游客在日消費總額位列各國游客之首。中日關系處理不當將影響日元匯率的長期走勢，高市早苗的“政冷經熱”小算計勢必會落空。
近幾年日元的表現也打破了市場慣性認為日元會升值的思維。日本經濟低迷的時候卻是日元匯率最高的時候，但從最近兩年多的表現看，宏觀基本面開始決定日元匯率水平。然而，由于日元利率水平低于其他貨幣，是套利交易的理想選擇，日元在外匯市場上的活躍程度已經遠高于其經濟規模所能決定的程度。
債務風險聚集，財政刺激何時了
這輪日元貶值至少有三方面的原因：經濟刺激計劃；高市早苗涉臺的錯誤言論；日本央行貨幣政策改變的時機。宏觀經濟政策是禍根。日本新一屆政府依然在“穿新鞋，走老路”，試圖通過財政赤字和極其寬松的貨幣政策來刺激經濟增長。
上周，高市早苗拋出了21.3萬億日元的經濟刺激計劃，以提振增長放緩的日本經濟、為受通脹影響的消費者提供經濟支持，可概括為三大主題：應對物價上漲；實現經濟強勁增長；提高防衛和外交能力。具體包括日本政府將向地方政府提供資金，并向困難家庭提供3月期約7000日元的電費和煤氣補貼；免征汽油稅；設立10年基金，提升造船能力；提高防衛支出，到2027年該項占比將達到GDP的2%等。
日本政府用財稅收入支持刺激方案，資金缺口則通過發債解決。據估計，日本政府的債券發行額不低于2024年的42.1萬億日元，但是高市早苗已急不可耐推動新債發行計劃。據央視新聞，日本政府將增發約11.7萬億日元（約合5299億元人民幣）的國債，來彌補上周公布的大規模財政刺激方案所產生的資金缺口。而這份大規模經濟刺激方案所涉及的2025年度補充預算案，預計將于28日在日本內閣會議上被敲定。
高市的經濟刺激方案剛一出臺，日元就應聲急跌，可以看出投資者并不看好經濟刺激計劃。而此前各種形式的刺激方案并未達到預期的政策目標，政府卻因此債臺高筑，貨幣政策于事無補。這也是最近幾年日元匯率貶值的深層原因。日本經濟長期低迷，財政刺激政策造成政府負債難以為繼，對經濟的促進作用甚微。據國際貨幣基金組織世界經濟展望數據庫，二十世紀九十年代，日本經濟年平均增速（按不變價格計算）為1.50%，遠低于八十年代的4.35%；2000-2009年，經濟平均增速跌至0.47%；2010-2019年間，經濟略有起色，平均增幅反彈至1.20%；2020-2024年，日本經濟平均增速又跌回0.21%。
日本歷屆政府的經濟治理模式無外乎就是擴大財政赤字，導致日本政府負債與GDP的比率大幅上升，遠超其他發達國家。美國、日本、德國、英國、法國、加拿大、意大利政府總負債與GDP的比率分別為124%、237%、62.2%、93.6%、113%、111%、135%。日本照搬德國經濟發展模式，但沒學到精髓，反而落入凱恩斯主義（試圖通過擴大政府支出提高社會總需求）陷阱。
日本央行面臨兩難選擇
日本經歷了十多年的通縮后迎來了居高不下的通脹。最近一年多，日本通貨膨脹已對國內經濟產生了較大的負面影響，2024年10月通脹率為2.4%，2025年1月升至4%；盡管在隨后幾個月緩慢回落至8月的2.7%，9月和10月又回升至2.9%、3.0%。此時日本央行降息就有可能推高通脹。另一方面，目前日本國內通貨膨脹反彈，民生困難，符合加息的條件，但日本政府希望央行配合政府的經濟刺激計劃，保持貨幣寬松，行長植田和男可謂是壓力重重。
日本央行是量化寬松貨幣政策的始作俑者，10多年過去了，經濟仍無起色，國內消費和投資持續低迷，貨幣政策不是萬能的，降息不可能解決經濟運行中的深層矛盾。過分迷信貨幣政策的作用可能會讓日本央行的貨幣政策陷入死循環。人為長期操控短期和長期利率，超低利率環境違背利率市場規律和經濟學基本原理，不利于日本金融市場的健康發展。
日本政府債券貨幣化扭曲了債券市場發展，導致發展不平衡，貨幣市場和公司債券市場萎縮。日本國債和存款利率偏低，也損害了部分家庭和企業（儲蓄者）的經濟利益，促使許多大型銀行、資產管理公司等機構到國際金融市場尋找高收益資產，加劇了國內資本外流。例如，日本政府養老投資基金、大型商業銀行等金融機構不得不布局歐美市場，導致國際風險水平上升。
日本政府更是把發債壓力轉移到日本央行，此舉威脅到央行的決策獨立性。日本央行是日本政府債券的最大持有者，持有量占比超過四成，只要日本政府發行債券，日本央行都得增持。而日本央行一直在縮減資產負債表規模，期望貨幣政策操作早日回歸正常，增持國債與其現行政策取向顯然不符。
12月19日，日本央行將公布貨幣政策會議決策結果，加息與否將直接影響到日元近期的匯率變化。日本央行面臨著艱難抉擇：美聯儲已連續兩次降息，美日兩國貨幣利差縮小。如果日本這個時候加息顯得與大流不合拍；維持不變則會加快日元匯率下跌，接下來日本央行就該考慮如何對外匯市場干預。如果美聯儲12月11日如期降息，日元壓力會暫時減輕。
本文鏈接：日元跌跌不休創10月新低，日本債務風險聚集，禍根何在http://www.sq15.cn/show-3-160256-0.html
聲明：本網站為非營利性網站，本網頁內容由互聯網博主自發貢獻，不代表本站觀點，本站不承擔任何法律責任。天上不會到餡餅，請大家謹防詐騙！若有侵權等問題請及時與本網聯系，我們將在第一時間刪除處理。