中新經(jīng)緯11月14日電 題：鋁價(jià)狂飆，產(chǎn)業(yè)鏈利潤流向何方？
作者 陳思捷 華泰期貨研究院新能源與有色金屬總監(jiān)
自10月底以來，國內(nèi)鋁價(jià)多次刷新年內(nèi)高點(diǎn)。11月13日，國內(nèi)期貨市場上滬鋁主力合約2601漲至2.21萬元/噸，再次刷新年內(nèi)高點(diǎn)。
本輪鋁價(jià)上漲的背后，是宏觀與微觀多重因素的共同驅(qū)動。
從宏觀層面看，在降息周期背景下，銅與黃金價(jià)格大幅上揚(yáng)，帶動有色金屬定價(jià)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變。基于銅鋁比價(jià)關(guān)系，鋁價(jià)目前處于相對低估狀態(tài)，存在補(bǔ)漲需求。
從微觀層面看，供應(yīng)與消費(fèi)兩端均對鋁價(jià)形成支撐。供應(yīng)端增長有限，海外全年供給產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)為1.9%，國內(nèi)供應(yīng)增速約1.5%，增量主要受2024年年初季節(jié)性電力擾動導(dǎo)致電解鋁減產(chǎn)影響。目前國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約4400萬噸，已接近合規(guī)產(chǎn)能4500萬噸的天花板，未來供給壓力較小。此外，廢鋁供應(yīng)面臨挑戰(zhàn)。歐美及印尼的出口限制政策擾亂了全球貿(mào)易流，中國主要依賴從泰國進(jìn)口廢鋁，而泰國政策也存在收緊預(yù)期。
消費(fèi)端則呈現(xiàn)超預(yù)期增長。盡管面臨關(guān)稅擾動以及2024年鋁材出口退稅取消的政策影響，但中國對金磚國家等的出口仍實(shí)現(xiàn)快速增長，鋁材出口的缺口被鋁制品出口有效彌補(bǔ)。LME(倫敦金屬交易所)鋁庫存整體呈現(xiàn)下滑趨勢，疊加集裝箱海運(yùn)指數(shù)保持堅(jiān)挺，均印證海外消費(fèi)強(qiáng)勁。內(nèi)需方面，汽車、電網(wǎng)投資、設(shè)備制造等領(lǐng)域增長迅速，有效對沖了房地產(chǎn)及傳統(tǒng)基建領(lǐng)域下滑的影響，消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。
筆者認(rèn)為，鋁價(jià)能否站穩(wěn)2.2萬元/噸并持續(xù)上行，市場觀察指標(biāo)應(yīng)主要聚焦于基本面數(shù)據(jù)。
近期鋁價(jià)快速上漲呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局，這可能與內(nèi)外反套資金交易以及對AI(人工智能)快速發(fā)展加劇中國電力供應(yīng)的擔(dān)憂有關(guān)。然而，從“十五五”規(guī)劃來看，新能源電力及電網(wǎng)投資是重點(diǎn)方向，短期電力擾動風(fēng)險(xiǎn)可控。長期而言，消費(fèi)端前景依然樂觀，電網(wǎng)、儲能、汽車以及出口等領(lǐng)域預(yù)計(jì)將保持良好勢頭。鋁價(jià)仍有進(jìn)一步上漲空間，但需要更多基本面數(shù)據(jù)的支持。當(dāng)前電解鋁社會庫存約60萬噸，絕對值處于低位，對價(jià)格不構(gòu)成壓力。然而，“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季并未出現(xiàn)顯著去庫，導(dǎo)致價(jià)格上漲推動力稍顯不足。由于中國消費(fèi)結(jié)構(gòu)性改革，消費(fèi)旺季可能推遲至年底，同時歐美發(fā)達(dá)地區(qū)存在補(bǔ)庫需求。一旦庫存數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證，鋁價(jià)有望再創(chuàng)新高。
高鋁價(jià)正在重塑產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局。鋁土礦方面，中國高度依賴進(jìn)口，進(jìn)口鋁土礦占比達(dá)到70%。進(jìn)口鋁土礦供應(yīng)充足，但由于缺乏自主權(quán)且政治風(fēng)險(xiǎn)偏高，鋁土礦價(jià)格存在成本支撐。氧化鋁目前尚未受到產(chǎn)能限制，新增產(chǎn)能仍在路上，這會讓當(dāng)前供應(yīng)過剩的局面更加嚴(yán)峻。不過，氧化鋁供應(yīng)端彈性高，面臨虧損后減停產(chǎn)快捷，且當(dāng)前氧化鋁估值偏低，進(jìn)一步下跌空間有限。從反映鋁冶煉環(huán)節(jié)供需關(guān)系和庫存變化的鋁水比例來看，當(dāng)前占比為77%，距離90%目標(biāo)仍有距離，深化下游加工仍是大方向。因此，整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈只有電解鋁供應(yīng)端受到政策限制，行業(yè)利潤或集中在電解鋁上。
對于鋁加工企業(yè)(如鋁型材、箔材企業(yè))而言，因其產(chǎn)能擴(kuò)張速度普遍快于消費(fèi)增長，導(dǎo)致加工利潤受到擠壓。為應(yīng)對成本壓力，企業(yè)紛紛采用廢鋁保級回收等方式降本。同時，利潤豐厚的電解鋁冶煉廠具備動力擴(kuò)大下游加工產(chǎn)能，以搶占市場份額。(中新經(jīng)緯APP)
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