21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐唯珂 廣州報(bào)道
港股創(chuàng)新藥迎來(lái)翻盤時(shí)刻。創(chuàng)新藥板塊已成為今年以來(lái)港股市場(chǎng)中股價(jià)翻倍最多的板塊。
“這波行情來(lái)得突然，機(jī)器人AI研究員群里都開始討論創(chuàng)新藥了。”華南某一級(jí)行業(yè)投資經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)道。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前港股有20余只創(chuàng)新藥相關(guān)股票年內(nèi)漲幅超過(guò)或接近100%，其中有6只年內(nèi)漲幅超過(guò)2倍，另有近10只接近翻倍。多只個(gè)股開啟短期翻倍式飆漲，持續(xù)引爆全市場(chǎng)的熱情。
不過(guò)值得注意的是，截至5日收盤，股價(jià)高于發(fā)行價(jià)的企業(yè)為科倫博泰、信達(dá)生物、康方生物、映恩生物，較發(fā)行價(jià)漲幅分別為447.6% 、417.1%、406.5%、 116.8%。其中復(fù)宏漢霖5日收盤價(jià)45.45港元/股略低于發(fā)行價(jià)49.6港元/股。
值得一提的是，此前復(fù)星醫(yī)藥擬以不超過(guò)約54.07億港元，低于發(fā)行價(jià)一半價(jià)格私有化復(fù)宏漢霖，但最終擱淺。
截至6月5日收盤，德琪醫(yī)藥、和鉑醫(yī)藥、加科思年內(nèi)漲幅均超300%，分別為467.69%、324.19%、305.51%，堃博醫(yī)療、榮昌生物年內(nèi)漲幅也超200%，不過(guò)除榮昌生物低于發(fā)行價(jià)9.21%外，其他各股仍大幅度遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)。
2018年4月，香港聯(lián)合交易所在《主板上市規(guī)則》中新增第18A章，允許未有收入、未有利潤(rùn)的生物科技公司提交上市申請(qǐng)。近年來(lái)，受生物醫(yī)藥市場(chǎng)資本寒冬影響，港股18A上市公司無(wú)論是在業(yè)績(jī)上還是在二級(jí)市場(chǎng)上都頻頻受挫。直到去年起，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體回暖，行業(yè)內(nèi)迎來(lái)出海熱潮，越來(lái)越多的“港股18A”上市公司交出令投資者滿意的答卷。
桓睿天澤私募基金總經(jīng)理莫小城對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，受集采等多重因素影響，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)跌了快五年了，跌幅很大。而危機(jī)的背后就是機(jī)會(huì)，其中創(chuàng)新藥板塊長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯明確，估值合理，部分標(biāo)的甚至處于深度低估區(qū)，值得繼續(xù)關(guān)注。
強(qiáng)勢(shì)反彈
創(chuàng)新藥行業(yè)有一個(gè)“雙十定律”，即一款新藥研發(fā)需要花費(fèi)10年時(shí)間、10億美元。尤其是處于最初研究開發(fā)階段的生物科技公司，非常需要資金，18A被視作雪中送炭。
雪中送炭就意味著有風(fēng)險(xiǎn)，可能需要炭的人還沒(méi)拿到足夠的炭就已經(jīng)凍死了。有醫(yī)療投資人表示，當(dāng)初港股18A和科創(chuàng)板的“接盤”，一定程度上讓醫(yī)療領(lǐng)域樂(lè)觀情緒成為投資主流，大家對(duì)于Biotech的高風(fēng)險(xiǎn)性沒(méi)有概念，忽略了行業(yè)本身的慢周期，但低處的蘋果總會(huì)被摘光。18A企業(yè)逐步陷入破發(fā)“魔咒”。
2022年至2024年，通過(guò)18A赴港上市的醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量分別僅為8家、7家、4家。如今，隨著創(chuàng)新藥市場(chǎng)變化，通過(guò)18A赴港上市的醫(yī)藥企業(yè)正在日益增多。今年以來(lái)，已經(jīng)有腦動(dòng)極光、維昇藥業(yè)和映恩生物三家公司通過(guò)18A成功完成香港上市，已接近去年全年4家的數(shù)量。
不少港股18A企業(yè)的年內(nèi)股價(jià)大幅上漲。有公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，70家18A企業(yè)中，共有52家企業(yè)年內(nèi)股價(jià)上漲，占比超過(guò)7成。
估值的修復(fù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況密切相關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，64家18A公司在2024年取得了營(yíng)業(yè)收入，尤其是一些頭部企業(yè)在近年實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。以2024年?duì)I收最高的4家18A公司，即百濟(jì)神州、信達(dá)生物、復(fù)宏漢霖和康方生物為例，它們?cè)?021年的營(yíng)收分別為75.89億元、42.70億元、16.82億元和2.26億元，到2024年則分別增長(zhǎng)至272.14億元、94.22億元、57.24億元和21.24億元。
如果說(shuō)營(yíng)收增長(zhǎng)印證了企業(yè)的市場(chǎng)開拓能力，那么盈利能力的持續(xù)改善則彰顯其經(jīng)營(yíng)質(zhì)效的全面提升。2024年，9家18A公司實(shí)現(xiàn)了盈利，分別是復(fù)宏漢霖、康寧杰瑞制藥-B、歸創(chuàng)通橋-B、博安生物、先瑞達(dá)醫(yī)療-B、東曜藥業(yè)-B、百奧賽圖-B、和譽(yù)-B與和鉑醫(yī)藥-B。而在2020年，還沒(méi)有一家18A公司實(shí)現(xiàn)盈利。
此外，“燒錢一哥”百濟(jì)神州在經(jīng)歷多年的虧損后，終于看到了盈利的希望。今年第一季度，百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.48億元，同比增長(zhǎng)50.2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)11.71億美元，扭轉(zhuǎn)去年虧損9.37億元的局面；歸母凈利潤(rùn)雖然依然為負(fù)值，但較去年同期的19.08億元已收窄至9450.3萬(wàn)元。
信達(dá)生物也是捷報(bào)頻傳。6月4日，信達(dá)生物港股一度暴漲超18%。消息面上，信達(dá)生物宣布了在2025年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）上第三次口頭報(bào)告IBI363（全球首創(chuàng)PD-1 / IL-2 α-bias雙特異性抗體融合蛋白）治療晚期非小細(xì)胞肺癌的臨床數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)全面展示了IBI363在這些適應(yīng)證中從強(qiáng)勁的腫瘤緩解到長(zhǎng)期生存獲益的突破性臨床療效。
隨著百濟(jì)神州、信達(dá)生物等龍頭公司有望在2025年加入盈利陣營(yíng)，港股18A板塊正迎來(lái)價(jià)值重估的臨界點(diǎn)。
價(jià)值重估已開啟？
18A創(chuàng)新藥緣何反彈？
首先是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)正在日益展露出國(guó)際領(lǐng)先的創(chuàng)新實(shí)力。
從行業(yè)發(fā)展歷程看，我國(guó)逐漸從仿制藥大國(guó)邁向了全球創(chuàng)新藥研發(fā)的前沿。國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)了從“Me-too”（療效類似）到“Me-better”（療效更優(yōu)）“Best-in-Class”（同類最佳）甚至到“First-in-class”（同類第一）的跨越。
第二個(gè)原因是近期不斷有創(chuàng)新藥公司簽下BD大單，中國(guó)藥企在海外市場(chǎng)的License-out交易實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第一季度，中國(guó)創(chuàng)新藥license-out交易已有41起，總金額達(dá)369.29億美元，僅3個(gè)月已接近2023年全年水平，也已超過(guò)2024年上半年的交易總額。華鑫券商指出，重磅BD交易密集落地，創(chuàng)新藥“重估”趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。
18A企業(yè)中股價(jià)受BD影響突出的代表企業(yè)是和鉑醫(yī)藥。今年3月，和鉑醫(yī)藥與阿斯利康達(dá)成45.75億美元的戰(zhàn)略合作。這是雙方第3次達(dá)成合作，相較于前兩次合作，雙方的新合作已經(jīng)不再局限于簡(jiǎn)單的license out授權(quán)開發(fā)，而是走向更長(zhǎng)期的深度綁定和資源共享。
此外，如果說(shuō)18A企業(yè)中和鉑醫(yī)藥、嘉和生物、康寧杰瑞的“估值翻身”是靠BD交易，云頂新耀和基石藥業(yè)則來(lái)源于自身的商業(yè)化成果。
例如，云頂新耀瞄準(zhǔn)“藍(lán)海”管線，引進(jìn)的耐賦康和依嘉形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，雙雙實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。在耐賦康獲批之前，全球范圍無(wú)藥物被批準(zhǔn)用于IgA腎病的治療。在中國(guó)，IgA腎病患者約500萬(wàn)，每年新增確診患者超過(guò)10萬(wàn)人，存在巨大未滿足的臨床需求。據(jù)華福證券預(yù)測(cè)，耐賦康銷售額2025年有望突破10億，2026年有望超17億。
創(chuàng)新藥板塊近期具備較多催化。ASCO年會(huì)中國(guó)藥企亮眼表現(xiàn)，ADC、雙抗、三抗成為焦點(diǎn)；CAR-T技術(shù)在實(shí)體瘤與通用型方向?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵突破；痛風(fēng)治療賽道迎來(lái)Best-in-Class選手，潛在人群超兩億人；減重藥賽道熱度不減，頭部企業(yè)持續(xù)加碼，小分子口服藥研發(fā)進(jìn)入快車道；全球首款PB2抑制劑獲批，為流感耐藥帶來(lái)全新解決方案。
多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企迎來(lái)估值重塑，有望成為貫穿2025全年的投資主線。
具體投資策略上，莫小城對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，比起企業(yè)的PB、PE，判斷創(chuàng)新藥企業(yè)的估值合不合理要更多關(guān)注企業(yè)的戰(zhàn)略、管線成功概率，投資是著眼于未來(lái)。同時(shí)，創(chuàng)新藥行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、專業(yè)度強(qiáng)、研究難度大，對(duì)新入局者而言，選擇ETF參與市場(chǎng)，也不失為一個(gè)可行的選項(xiàng)。（實(shí)習(xí)生孫偉對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）
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