21世紀經濟報道特約記者 龐華瑋 廣州報道
近期，銀行股屢創新高之下，市場上有一個猜測：基金經理向基準調倉了。
其邏輯是，5月7日發布的《推動公募基金高質量發展行動方案》（下稱《行動方案》），要求基金經理薪酬與業績掛鉤，強化了業績比較基準的約束作用。主動權益基金通常會選取滬深300等代表性寬基指數作為業績基準，由于以往基金經理普遍低配其中權重較大的銀行、非銀、公用事業等行業。因此，為了不讓凈值與業績比較基準偏離太多，基金在加速回補低配的行業，近期金融板塊的搶貨潮也被指與此有關。
事實真的是這樣嗎？21世紀經濟報道記者采訪調查顯示，公募并沒有明顯向業績比較基準調倉的跡象。
事實上，在面臨著“調倉”還是“調基準”的選擇時，大多數主動權益基金經理更傾向調整業績比較基準。
業績與基準的困境
5月7日，《行動方案》公布?！缎袆臃桨浮凤@示，對三年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降；對三年以上產品業績顯著超過業績比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬。
這一條規定將影響很多基金經理的薪酬。
國泰海通證券統計顯示，2017年至2025年4月末期間，全市場公募基金3年累計跑輸業績比較基準10%以上的平均占比約為15%。主動權益方面，因其業績波動相對較高，2017年至2025年4月末間主動權益基金3年累計跑輸業績比較基準10%以上的平均占比達到26%。其中，市場表現較好年份如2020年、2021年，相關基金3年累計跑輸業績比較基準比例低于5%，而在過去三年市場收益不佳的年份中，其跑輸業績比較基準10%的比例則一度接近65%。
也就是說，在公募改革新規下，大批基金經理可能面臨降薪。
《行動方案》進一步強化業績比較基準的約束作用，現實是，當前主動權益基金的配置與業績比較基準指數偏離度較高。
國海證券研究顯示，根據各基金2024年年報測算，主動權益基金整體的平均綜合行業偏離度為101%，平均綜合行業偏離規模為6.66億元，基金整體平均水平和業績基準有較大偏離。
根據各基金2024年年報的平均行業偏離度來看，銀行（-7.03%）和非銀（-6.65%）是主動權益基金最顯著的低配行業，電子（+5.15%）、機械設備（+2.20%）和汽車（+1.84%）是前三高配行業。
“過去3年公募普遍跑輸基準，很大程度上與其低配銀行股有關?！敝行抛C券研究結果顯示。
中信證券指出，從過往主動型基金業績基準分布來看，采用滬深300和中證800的基金僅占總規模的62%。
中信證券數據顯示，根據主動公募2025年一季報，低配的行業主要集中在金融基建。事實上，公募基金對金融、房地產與基建板塊近年來維持低配，其中非銀金融、銀行2020年以來分別平均低配7.9%和6.9%。
而招商證券研究顯示，2010年以來，主動偏股公募基金對銀行、煤炭、交運等高分紅行業基本處于低配狀態，尤其銀行低配比例長期超過5%，到2025年一季度低配7.1%。
對此，市場預期，在基金經理薪酬新規下，基金經理為了匹配業績比較基準，對銀行、非銀、公用事業等行業的欠配，至少會調整為標配，無論以滬深300還是中證800為參考基準，當前主動偏股公募基金在銀行、非銀、公用事業等行業的低配比例較高。中長期視角下，公募基金在這些低配行業上的配比存在回升可能。
而從規模偏離來看，銀行和非銀板塊都有超過千億元的資金較基準指數低配，如果未來基金行業配置進一步向業績基準看齊，金融板塊有望迎來上漲。
公募向業績比較基準調倉了嗎？
對基金經理來說，有兩個選擇：一是調倉向業績比較基準靠攏，二是調整業績比較基準，向基金經理的投資風格靠攏。
那么，基金經理是否向業績比較基準調倉了？
招商證券指出，在《行動方案》發布后的幾個交易日里，市場一定程度在交易這個邏輯，可以看到，低配的銀行、公用事業等在5月7日-9日期間漲幅明顯；而高配的電子、醫藥表現居后。
但這一交易邏輯沒有持續太久。
中信建投的研究數據顯示，上周（2025-5-12至2025-5-16）以滬深300為基準主要構成的主動權益基金在非銀金融、銀行和食品飲料上的配置都相對較低。
基金顯著低配的非銀金融、銀行和食品飲料中，銀行加倉0.51%，而非銀金融和食品飲料減倉0.42%和1.12%，銀行流入資金約23.6億，非銀金融和食品飲料分別流出19.17億元和51.67億元。
而基金超配的電子、機械設備和電力設備分別減倉0.5%、加倉0.26%和加倉0.35%。也就是說，整體上看，近期基金倉位變動特征和公募基金向業績比較基準調倉的關聯性并不算大。
同樣，格上基金的研究也顯示，拉長些時間，從行業資金流向來看，沒有基金根據業績比較基準調倉的跡象。
“近20日主力資金流入額靠前的行業分別是電子、計算機、機械設備，電子和計算機本身為基金重倉的行業，而不是低配行業。近20日僅有家用電器是主力資金凈流入的行業，其他行業為凈流出?！备裆匣鹧芯繂T托合江表示。
也即是說，從資金流向來看，資金繼續流向超配行業，而非低配行業。
中信建投還有一個有趣的發現是，從過去一年收益看，在新規發布后對基金倉位沒有進行明顯向業績比較基準調倉的基金，平均過去一年收益表現更好，基金經理對于其持倉可能更為自信。
具體到基金經理來說，不同的基金經理有不同的選擇。
“有部分公募基金在考核規則改變之后，會傾向于配置在滬深300指數中占比比較大的銀行股，防止業績偏離基準超過10%。”楊德龍說。
但楊德龍認為，主要還是銀行低估值、高股息的特征比較適合大資金的投資需求。同時，在經濟復蘇力度越來越強的情況之下，銀行的業績增長比較強勁，才推動了銀行股近期創出新高。
“部分基金經理確實有在評估自身組合與業績比較基準的偏離度，有邊際調整的動作，比如適度關注一些過去低配的行業?！迸排啪W財富公募產品經理朱潤康表示。
但朱潤康認為，基金經理整體仍以穩健為主，更多是結構優化而不是風格轉向。
據記者的采訪了解，大多數主動權益基金經理沒有向基準調倉。
一位大型基金公司的基金經理表示，“基金經理大概率不會因目前的業績比較基準調倉?！?span style="display:none">Yrl速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
他的理由是：“一是可以調基準，二是不一定要調成和基準行業比例一致才是做超額的基礎，可以以增強思路繼續欠配。 ”
另一位中型基金公司重倉科技股的基金經理也表示，其并沒有調倉意愿，并且從其近期接觸到來公司路演的大型券商人士處了解到，基金經理調倉的意愿都不大。
“基金經理要調倉去適應基準，本質就是買大金融，對配置大金融，大家意愿不是特別強?！鄙鲜龌鸾浝碚f。
一位基金經理也表示，近期公募基金并沒有大規模調倉，實際上，低位不看好銀行股的基金經理，在銀行股大幅上漲后，更不敢加倉了。
一位公募人士告訴記者，“基金業績比較基準的細則和考核的方案，目前還沒有完全明確，所以公募基金本身沒有那么大的驅動力，現在就做調倉或者向指數靠攏。但其他資金預期了這個預期，認為公募會去做這樣的動作，所以搶跑了。事實上，市場在交易公募調倉的預期。”
“近期和公募基金經理交流，沒有發現有人在增配銀行?！币晃唤咏鸸镜耐顿Y人士也持相同觀點。
“基金業績比較基準的細則還沒有出來，各公司都處于討論研究階段，還談不上執行，全市場在配置上可能是在順著‘公募欠配’的思路順勢而為?！鄙鲜鋈耸空J為。
一位中小型基金公司人士則表示，“我們公司的產品一直超配銀行股，并不是因為近期向業績比較基準調倉。”
該公司看好銀行股的理由是，公司產品偏低回撤、低波動、均衡穩健的風格，而優質銀行股是相對確定的投資主線。這些銀行通常具有較高的盈利能力、較低的不良貸款率和較強的風險管理能力，能夠在市場波動中保持相對穩定的表現。?
基金經理傾向調基準
在調倉和調基準問題上，基金經理的意見比較一致。
“大家更愿意調業績比較基準，而不是調倉?！币晃换鸾浝肀硎尽?span style="display:none">Yrl速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
另一位基金經理同樣表示，“基金經理大概率希望先調基準?！?span style="display:none">Yrl速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
對此，托合江解釋，“一般來說，基金經理更傾向于調整業績比較基準來匹配自己的投資風格，因為每個基金經理都有自己熟悉的投資策略和投資策略下的整套研究體系、投資體系和風控體系，當業績比較基準與自身投資策略不匹配時，調整業績比較基準是更加符合邏輯的措施?！?span style="display:none">Yrl速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
在調基準還是調倉的問題上，朱潤康分析跟基金的定位有關，“對風格偏中性的產品，適度靠近業績比較基準是合理的；而對于風格型產品，更傾向在說明書中清晰設定適合自身策略的業績比較基準?！?span style="display:none">Yrl速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
其認為，整體上，通過更透明、科學的方式把基金風格、業績比較基準和業績評價統一起來，這對行業長期發展是有利的。
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