21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 余紀(jì)昕 上海報道
作為城投行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵年，2024年的化債資金注入和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成效都在去年城投公司財報指標(biāo)的改善中有所體現(xiàn)。
政策背景上，以2023年9月的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解的指導(dǎo)意見》（即“35號文”）為基石，化債工作一方面重點支持高風(fēng)險地區(qū)存量債務(wù)化解，另一方面嚴(yán)控新增債務(wù)規(guī)模。2024年至今，后續(xù)政策條文也在投資限制、化債范圍、期限延長及退出機制等方面對細則進行了持續(xù)的補充完善。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者查閱多家城投公司2024年報發(fā)現(xiàn)，在化債政策推動下，去年城投行業(yè)整體財務(wù)指標(biāo)明顯改善，債務(wù)風(fēng)險有所緩解。資產(chǎn)端，城投行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速進一步下降。經(jīng)營活動現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，自由現(xiàn)金流改善。股權(quán)投資普遍趨于穩(wěn)健，城投整體投資節(jié)奏放緩，投資收益略有下降。負(fù)債端，債務(wù)增速創(chuàng)下新低，借款占比回歸六成，流動性和償債指標(biāo)持續(xù)弱化。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道聯(lián)系采訪多位城投人士了解到，城投平臺曾通過銀行貸款、債券、非標(biāo)等多元融資渠道有力支撐地方基建，但部分地區(qū)過度舉債也帶來了債務(wù)失衡、高息堆積及非標(biāo)逾期的個別現(xiàn)象。當(dāng)前的化債措施有效緩解了城投平臺的短期流動性壓力，為存量債務(wù)到期還本付息壓力提供了緩沖。在有一定“安全墊”作為支撐的基礎(chǔ)上，長期來看，新增融資渠道收緊、應(yīng)收回款難以按期到位、自身業(yè)務(wù)定位目標(biāo)不清晰等依然是今后城投轉(zhuǎn)型升級路徑上的課題挑戰(zhàn)。
一位沿海地區(qū)城投公司人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，城投進行產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型的難點在于現(xiàn)有人員班子和未來發(fā)展轉(zhuǎn)型之間的錯配。原有團隊人手不足、加以專業(yè)能力難以適應(yīng)產(chǎn)業(yè)類公司的固有需求，因而急需外聘職業(yè)經(jīng)理人。并且就他所在的城投公司而言，市場化業(yè)務(wù)在一定程度上受到內(nèi)審流程牽制，但比如期貨買賣等貿(mào)易業(yè)務(wù)，對操作時效要求極高，相對冗長的內(nèi)控審批機制容易造成市場機遇的錯失。據(jù)其了解，部分城投平臺現(xiàn)有的管理激勵機制和薪資體系對外部資深產(chǎn)業(yè)投資人才的求職吸引力亦有待提升。
資產(chǎn)端經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正 造血能力顯著增強
2024年城投平臺資產(chǎn)規(guī)模與增速普遍呈現(xiàn)增長趨緩的特征，一定程度上體現(xiàn)了從“追求資產(chǎn)擴張的規(guī)模效應(yīng)”到“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化”的目標(biāo)和思路轉(zhuǎn)變。
中郵證券固收梁偉超、謝鵬指出，2024年城投總資產(chǎn)升至162.49萬億元，創(chuàng)歷史新高。但總資產(chǎn)增速降至4.99%，為近年新低。重點省份城投總資產(chǎn)增速降至1.43%。
而中信證券研究明明團隊指出，城投轉(zhuǎn)型的大趨勢下，造血能力明顯增強，2024年城投平臺經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。在處理隱債規(guī)模的同時，化債工作同樣也強調(diào)城投自身的市場化轉(zhuǎn)型，增加平臺的造血能力，實現(xiàn)長遠化發(fā)展。具體來看，2024年樣本城投平臺經(jīng)營現(xiàn)金流規(guī)模為0.4萬億元。結(jié)束了2020年以來持續(xù)凈流出的趨勢，反映出城投平臺經(jīng)營狀況的改善。
城投公司去年年報顯示，應(yīng)收賬款回款情況整體向好。民生固收譚逸鳴團隊表示，2024年城投平臺應(yīng)收類款項（包括應(yīng)收賬款以及其他應(yīng)收款）增速均出現(xiàn)明顯下滑。對應(yīng)結(jié)合應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款同比增加的平臺比例，以及應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款總規(guī)模增速來看，低于2023年。這一趨勢一方面反映出在政策監(jiān)管框架進一步規(guī)范下，以及防范新增地方政府隱性債務(wù)的約束下，城投平臺進行項目投資受到影響；另一方面也體現(xiàn)出在化債背景下，平臺回款有所提升，政府欠款一定程度上在去化清償。
中金公司研究部則指出，城投公司應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款主要為從事土地整理、代建等業(yè)務(wù)的應(yīng)收款項以及公司對政府部門或其他國有企業(yè)的拆借款，主要體現(xiàn)出政府對城投公司的資金占用情況。總體來看，2024年“城投發(fā)行人應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款”同比增幅為7.8%，增幅較2023年小幅下降，近三年增速整體也呈現(xiàn)下降趨勢，也體現(xiàn)出城投整體業(yè)務(wù)規(guī)模增速的放緩。“應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款”周轉(zhuǎn)方面，2024年城投應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率為0.59，較2023年有所下降。周轉(zhuǎn)率方面，省級平臺“應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款”周轉(zhuǎn)率較地級市和區(qū)縣級平臺明顯更高，體現(xiàn)出省級平臺回款情況相對更好。
記者還注意到，2024年各家城投財報顯示，對區(qū)域資源稟賦的開發(fā)利用和優(yōu)勢結(jié)合正成為城投在當(dāng)?shù)剞D(zhuǎn)型發(fā)展成功的關(guān)鍵。以晉江市國有資本投資運營有限責(zé)任公司（以下簡稱“晉江國資”）為例，該城投公司的營業(yè)收入從2023年的31.3億元，大幅上升到了2024年的46.3億元，且從2020年以來維持穩(wěn)步上升態(tài)勢。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化特征：商貿(mào)（38%）、房地產(chǎn)開發(fā)（28%）和公用事業(yè)協(xié)同發(fā)展等，2024年其歸母凈利潤更是實現(xiàn)大步增長，從1.6億元躍升至3.08億元。
有專業(yè)人士指出，作為城投公司，晉江國資的優(yōu)勢很大程度在于精準(zhǔn)對接當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)規(guī)劃，其業(yè)務(wù)布局與晉江市重點打造的鞋服產(chǎn)業(yè)園、集成電路產(chǎn)業(yè)園及文旅項目形成深度協(xié)同，充分體現(xiàn)了城投平臺在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展中的戰(zhàn)略價值。
舉債限制下 城投債務(wù)增速已得到有效遏制
中證鵬元研發(fā)部資深研究員張琦向本報記者表示，隨著2023年推出 “一攬子化債方案”，特別是2024年“10萬億元”化債方案的落地，城投的信用風(fēng)險得到極大緩解，非標(biāo)負(fù)面事件的數(shù)量也下降較快，整體風(fēng)險可控。目前，城投公司主要風(fēng)險表現(xiàn)在：一是，部分財政實力相對較弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)大的地區(qū)，非標(biāo)事件仍相對較多；二是，城投融資收緊，個別地方財政壓力上升，弱資質(zhì)城投主體仍面臨流動性壓力。
在化債政策的大力推進下，境內(nèi)外城投舉債融資審核趨嚴(yán)，2024年城投企業(yè)債務(wù)增速繼續(xù)壓降。
對此中金公司研究部指出，城投發(fā)行人2024年債務(wù)增速大幅下滑，降至近年來最低水平。短債方面，城投發(fā)行人2024年短期債務(wù)增速大幅降至4.7%，寬口徑短期債務(wù)同比增長7.5%，增速同樣降幅較大。總債務(wù)方面，城投發(fā)行人總債務(wù)增速在2018年后持續(xù)增長，2021年以來有所放緩，連續(xù)三年增速出現(xiàn)下滑。2024年城投總債務(wù)同比增速降至4.3%，寬口徑總債務(wù)同比增長5.7%，債務(wù)增速降至近年來的最低水平。2024年四季度總債務(wù)環(huán)比下降0.2%，是多年來首次出現(xiàn)債務(wù)環(huán)比下降情況。
聚焦債券融資，記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，2024年以來城投債發(fā)行利率呈現(xiàn)明顯下行趨勢，大大緩解了其還本付息的壓力。
截至5月30日發(fā)稿，城投發(fā)債票面利率已從去年年初的3.2%位置下降至2025年5月份的平均2.5%附近，降幅達70個基點。城投債月度新發(fā)規(guī)模方面亦有下降趨勢。這一變化有助于降低城投企業(yè)的債券融資成本開支，在資金渠道方面有效壓降了高息負(fù)債規(guī)模。發(fā)行票面利率下行既緩解了發(fā)債城投平臺的償債壓力和流動性風(fēng)險，又為其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級提供了更有力的資金支持，反映出高息債務(wù)置換等化債措施對城投債務(wù)成本的調(diào)降卓有成效。
中郵證券固收梁偉超、謝鵬表示，重點省份有息債務(wù)增速明顯下降，加杠桿整體放緩。從有息債務(wù)增速來看，2024年末重點省份帶息債務(wù)增速明顯低于非重點省份，且其中4個省份同比下降，體量較大的重慶市僅同比增加0.23%。整體來看，城投開始更多依靠增量銀行貸款緩沖債券下降的影響。債務(wù)付息壓力明顯下降。重點省份債務(wù)利息普遍同比下降；非重點省份利息增速普遍下降，且部分省份出現(xiàn)下降。
一位城投平臺融資人士稱，地方融資平臺當(dāng)前仍需優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為支撐收入來源的保障。在去年年末，他們公司就已明確2025年投資計劃和資金需求，并分析現(xiàn)有債務(wù)結(jié)構(gòu)，包括銀行、非標(biāo)、債券占比，以區(qū)分續(xù)貸和新增融資需求。現(xiàn)階段通常會提前落實好下季度周轉(zhuǎn)資金來源，并拓寬優(yōu)質(zhì)融資渠道。其中銀行貸款來源仍是理想選項，他們正向現(xiàn)有合作銀行積極爭取以期增加日后授信額度。
科創(chuàng)債成為城投融資新“風(fēng)向標(biāo)”
盡管城投轉(zhuǎn)型產(chǎn)投的路徑任重道遠、并非一蹴而就，但據(jù)記者觀察，在近期政策“東風(fēng)”下，在滿足城投平臺的經(jīng)營融資需求上，現(xiàn)階段又有一些新機遇出現(xiàn)。
其一，5月21日上交所推出公司債券續(xù)發(fā)行和資產(chǎn)支持證券擴募試點。據(jù)本報此前報道，這一創(chuàng)新舉措將顯著提升信用債市場流動性，并對城投債市場具有多重利好。對城投平臺來說，今后一方面能吸引更多機構(gòu)投資者在債券二級市場參與城投債品種配置交易，另一方面有助于降低城投債發(fā)行利率，從而緩解平臺公司的債務(wù)融資付息成本和經(jīng)營流動性壓力。
其二，土儲專項債的推進。截至5月20日，各地公布的專項債收購存量土地計劃金額超3500億元。
光大證券研究所高瑞東、劉星辰在“專項債收儲進展幾何？”一文中指出，從本輪收儲的被回購主體來看，多數(shù)為城投平臺。據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前約七成收儲土地為城投項目，民企占比僅為17%。過去幾年城投大規(guī)模拿地托底土地市場，但開工率較低形成大量閑置土地，此次通過專項債收儲，有助于當(dāng)?shù)爻峭痘鼗\資金，化解債務(wù)壓力。
其三，債市“科技板”的落地。5月7日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，對支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行提出13條具體舉措。
而近期已有部分城投公司搶灘發(fā)行科創(chuàng)債。根據(jù)聯(lián)合資信發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2025年3月，城投公司發(fā)行的科創(chuàng)債規(guī)模已經(jīng)接近930.5億元，其中超過60%都是園區(qū)運營類和多元化投資的城投公司。
據(jù)悉，城投企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債需符合“科創(chuàng)孵化類”或“科創(chuàng)升級類”標(biāo)準(zhǔn)，如主營業(yè)務(wù)圍繞國家級高新區(qū)運營、資金投向科創(chuàng)園區(qū)建設(shè)或產(chǎn)業(yè)鏈升級。合規(guī)方面，城投公司需證明與科創(chuàng)業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性，如園區(qū)管理、產(chǎn)業(yè)投資等；在申報資料中明確資金閉環(huán)，確保資金回流可覆蓋償債來源，避免過度依賴再融資。
業(yè)內(nèi)人士指出，這些城投公司可在轉(zhuǎn)型產(chǎn)投之路上加強業(yè)務(wù)協(xié)同，通過投資當(dāng)?shù)仉娮有畔ⅰ⑿履茉吹瓤萍籍a(chǎn)業(yè)，形成"載體+服務(wù)"的良性循環(huán)；既將發(fā)行科創(chuàng)債所募集資金用于流向支持孵化科技企業(yè)的創(chuàng)投機構(gòu)，同時也能改善自身的財務(wù)盈利狀況。
放眼城投發(fā)行科創(chuàng)債的未來，張琦從信評角度向本報記者表示，考慮到城投的科創(chuàng)屬性較弱，作為科創(chuàng)主體發(fā)行主體類科創(chuàng)債相對還較少，更多是發(fā)行用途類科創(chuàng)債。募集資金投向主要為，出資或投資科技創(chuàng)新類基金、公司股權(quán)或項目，或置換前期投入股權(quán)資金，也存在部分資金用于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)或補充運營資金的情況。一般而言，發(fā)行科創(chuàng)債，短期對城投公司的信用資質(zhì)影響小，但長期來看，科創(chuàng)股權(quán)投資成功與否以及能否產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤，將是影響其信用資質(zhì)變化的重要因素。
本文鏈接：從城投2024年財報看化債成效：平臺“造血能力”增強 債務(wù)增速降至近年來最低水平http://www.sq15.cn/show-3-145272-0.html
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