南方財(cái)經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者胡慧茵
“我們發(fā)現(xiàn)，許多東南亞出口商提高了對(duì)美出口商品的價(jià)格，它們已經(jīng)把部分成本壓力轉(zhuǎn)嫁給美國(guó)消費(fèi)者。”近日，野村亞洲（除日本外）及印度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sonal Varma在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)說(shuō)。
10月，美國(guó)特朗普政府在東盟峰會(huì)期間與泰國(guó)、馬來(lái)西亞、柬埔寨和越南等東盟國(guó)家達(dá)成貿(mào)易相關(guān)協(xié)議。外界認(rèn)為，美關(guān)稅政策對(duì)東南亞經(jīng)貿(mào)的負(fù)面影響將是顯著的。聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)計(jì)劃署（UNDP）的報(bào)告預(yù)測(cè)，隨著關(guān)稅引發(fā)價(jià)格上漲，東南亞對(duì)美出口總額或下降9.7%。
Varma稱，由于美國(guó)關(guān)稅政策，亞洲出口商可能面臨一些成本轉(zhuǎn)嫁壓力和利潤(rùn)率壓力，但總體而言，亞洲的出口仍將保持穩(wěn)健，“一個(gè)明顯的變化是，大多數(shù)亞洲國(guó)家正在尋找新市場(chǎng)，遠(yuǎn)離美國(guó)市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)多元化。”
與此同時(shí)，中國(guó)與東南亞的經(jīng)貿(mào)合作展現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值33.61萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)4%。東盟繼續(xù)保持中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴地位。中國(guó)與東盟貿(mào)易總值為5.57萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.6%，占中國(guó)外貿(mào)總值的16.6%。
10月，中國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)3.0版升級(jí)議定書(shū)正式簽署。Varma認(rèn)為，這一協(xié)定將有利于中國(guó)和東盟國(guó)家在新興領(lǐng)域開(kāi)展合作，特別是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一體化合作將會(huì)加速。
“中國(guó)在綠色技術(shù)、電動(dòng)汽車(chē)、電池技術(shù)等領(lǐng)域擁有深厚的專業(yè)知識(shí)和超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，而東南亞國(guó)家在試圖使產(chǎn)品出口多元化，并努力從低技術(shù)制造業(yè)邁向更高附加值的制造領(lǐng)域。若東南亞能夠借助中國(guó)的技術(shù)實(shí)力和投資能力謀求發(fā)展，對(duì)雙方而言都會(huì)是雙贏。”她說(shuō)。
亞洲國(guó)家尋求多元市場(chǎng)
《21世紀(jì)》：美國(guó)已經(jīng)與部分東南亞國(guó)家達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)計(jì)劃署的報(bào)告稱，隨著美關(guān)稅引發(fā)價(jià)格上漲，東南亞對(duì)美出口總額或下降9.7%，對(duì)此你怎么看？具體會(huì)對(duì)哪些行業(yè)帶來(lái)影響？
Varma：此前，美國(guó)與包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲國(guó)家簽署了貿(mào)易協(xié)定，還與部分北亞經(jīng)濟(jì)體達(dá)成了投資協(xié)議。目前關(guān)稅政策的透明度有所提高，在一定程度上緩解了貿(mào)易的不確定性。
隨著美國(guó)對(duì)中國(guó)的關(guān)稅稅率有所下降，許多東南亞國(guó)家此前部分憑借轉(zhuǎn)口貿(mào)易所獲得的部分出口優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)有所減弱。
該協(xié)定的另一部分內(nèi)容是，亞洲國(guó)家降低對(duì)美國(guó)的非關(guān)稅壁壘，并接受更多美國(guó)進(jìn)口商品。從中期來(lái)看，我們認(rèn)為這將加劇亞洲經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)。為了提升競(jìng)爭(zhēng)力，部分亞洲國(guó)家可能會(huì)進(jìn)行相關(guān)的“隱性改革”。
《21世紀(jì)》：聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)計(jì)劃署的報(bào)告還指出，自美關(guān)稅生效后，越南對(duì)美出口的潛在降幅高達(dá)19.2%，為東南亞平均水平的兩倍。美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)影響是否存在分化？
Varma：2025年最關(guān)鍵的啟示是，盡管面臨美國(guó)關(guān)稅的壓力，東南亞經(jīng)濟(jì)體的出口仍展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。這種韌性部分源于這些國(guó)家科技行業(yè)出口的強(qiáng)勁勢(shì)頭。我們發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)和出口商的應(yīng)變能力極強(qiáng)。我們發(fā)現(xiàn)，許多東南亞出口商已經(jīng)提高了對(duì)美出口商品的價(jià)格，雖然它們面臨部分利潤(rùn)率的壓力，但已經(jīng)把部分成本壓力轉(zhuǎn)嫁給美國(guó)消費(fèi)者。
我認(rèn)為特朗普2.0時(shí)代與1.0時(shí)代的不同之處在于，美國(guó)政府要對(duì)所有國(guó)家加征關(guān)稅。因此，關(guān)鍵不在于某個(gè)國(guó)家的絕對(duì)關(guān)稅稅率，而在于相對(duì)關(guān)稅差值。從泰國(guó)、印尼到越南，大多數(shù)東南亞國(guó)家的關(guān)稅稅率在19%至20%之間，可見(jiàn)東南亞地區(qū)內(nèi)部關(guān)稅稅率并無(wú)顯著差異。
只要美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求保持強(qiáng)勁，東南亞的出口前景就不會(huì)受到重大影響。亞洲出口商可能會(huì)面臨一些成本轉(zhuǎn)嫁壓力和利潤(rùn)率壓力，但總體而言，亞洲的出口仍將保持穩(wěn)健。我認(rèn)為顯著的變化是，大多數(shù)亞洲國(guó)家正在尋找新市場(chǎng)，遠(yuǎn)離美國(guó)市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)多元化是當(dāng)前的亮點(diǎn)。
亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易將增加
《21世紀(jì)》：隨著中國(guó)－東盟自貿(mào)區(qū)3.0版升級(jí)議定書(shū)的簽署，亞太區(qū)域的經(jīng)濟(jì)一體化是否會(huì)加強(qiáng)？新興經(jīng)濟(jì)體與中國(guó)如何在產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈上進(jìn)行協(xié)同？
Varma：東南亞國(guó)家在與美國(guó)簽署貿(mào)易協(xié)定時(shí)，也與中國(guó)達(dá)成了相關(guān)協(xié)議。CAFTA3.0版通過(guò)深化數(shù)字與綠色合作，將一體化提升至新的水平。
鑒于美國(guó)的貿(mào)易立場(chǎng)，大多數(shù)亞洲國(guó)家都在尋求貿(mào)易多元化。我們看到，不少國(guó)家已經(jīng)簽署了新的自由貿(mào)易協(xié)定（FTA)，還有一些國(guó)家正在探索新的合作。
從歷史上看，亞洲國(guó)家是生產(chǎn)中心，而美國(guó)和歐洲是消費(fèi)市場(chǎng)。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)亞洲國(guó)家將著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)，因此亞洲內(nèi)部的消費(fèi)也將增長(zhǎng)，進(jìn)而推動(dòng)更多區(qū)域內(nèi)貿(mào)易。按照慣例，亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易主要以中間產(chǎn)品為主。隨著時(shí)間推移，預(yù)計(jì)區(qū)域內(nèi)最終產(chǎn)品貿(mào)易也將有所增加。
《21世紀(jì)》：中國(guó)－東盟自貿(mào)區(qū)3.0版升級(jí)議定書(shū)將如何助力東南亞國(guó)家發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)等新經(jīng)濟(jì)形態(tài)，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈升級(jí)？
Varma：我認(rèn)為CAFTA 3.0升級(jí)將助力東南亞國(guó)家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈升級(jí)。以往，東南亞與中國(guó)的一體化主要集中在低成本制成品貿(mào)易，比如紡織品、家具、玩具制造等領(lǐng)域。但現(xiàn)在，合作焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向高科技制造業(yè)。中國(guó)在綠色技術(shù)、電動(dòng)汽車(chē)、電池技術(shù)等領(lǐng)域擁有深厚的專業(yè)知識(shí)和超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，而東南亞國(guó)家在試圖使產(chǎn)品出口多元化，并努力從低技術(shù)制造業(yè)邁向更高附加值的制造領(lǐng)域。若東南亞能夠借助中國(guó)的技術(shù)實(shí)力和投資能力，對(duì)雙方而言都會(huì)是雙贏。
除了貨物貿(mào)易，其實(shí)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度也遠(yuǎn)超我們的想象。未來(lái)，中國(guó)和東南亞國(guó)家在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一體化合作也會(huì)加速。
東南亞央行將有更大的政策靈活性
《21世紀(jì)》：10月美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施降息，美元指數(shù)走強(qiáng)，這對(duì)新興市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？你認(rèn)為接下來(lái)東南亞國(guó)家會(huì)有怎樣的降息表現(xiàn)？
Varma：我預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)可能維持利率不變，而2026年還會(huì)有三次降息。隨著美國(guó)利率下降，對(duì)于大多數(shù)東南亞國(guó)家來(lái)說(shuō)，政策制定者原本關(guān)注的利率差值將逐步不再成為擔(dān)憂，各國(guó)央行將獲得更多政策靈活性并聚焦國(guó)內(nèi)因素，而非僅僅緊盯美聯(lián)儲(chǔ)。
當(dāng)然，各國(guó)的國(guó)內(nèi)情況各不相同，但我們注意到，許多東南亞國(guó)家存在內(nèi)需疲軟的問(wèn)題——比如泰國(guó)、菲律賓和印尼。因此，我們認(rèn)為，內(nèi)需疲軟再加上美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策帶來(lái)的空間，這些國(guó)家未來(lái)可能會(huì)逐步再降息30至50個(gè)基點(diǎn)。
《21世紀(jì)》：泰國(guó)央行警告，該國(guó)可能會(huì)存在資產(chǎn)負(fù)債表式通縮風(fēng)險(xiǎn)。你認(rèn)為其他東南亞國(guó)家是否也會(huì)面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn)？
Varma：泰國(guó)的情況或是例外。泰國(guó)今年的平均通脹率為負(fù)，即便到2026年，我們預(yù)測(cè)其通脹率仍將為負(fù)，但這可能不算通縮，只是存在負(fù)通脹。
目前泰國(guó)正陷入一個(gè)負(fù)循環(huán)：信貸增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，進(jìn)而在一定程度上推高不良資產(chǎn)；銀行因此收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)，又導(dǎo)致信貸增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，反過(guò)來(lái)加劇需求疲軟。這就是泰國(guó)目前正在經(jīng)歷的循環(huán)。
泰國(guó)還面臨其他挑戰(zhàn)，該國(guó)聚焦提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力——過(guò)去，泰國(guó)制造業(yè)主要集中在汽車(chē)、硬盤(pán)驅(qū)動(dòng)器等產(chǎn)品上，現(xiàn)在需要向更高階的制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型；人口老齡化、債務(wù)水平較高成了重要問(wèn)題。
泰國(guó)未必是出現(xiàn)通縮，但就這種類(lèi)似通縮的風(fēng)險(xiǎn)而言，是個(gè)特殊案例。而東南亞其他國(guó)家則普遍不同：大多數(shù)國(guó)家的通脹率雖然偏低，但都是正增長(zhǎng)，而且這種低通脹是良性的，而非有害的低通脹。
缺乏AI主題等致東南亞股市難跑贏
《21世紀(jì)》：今年，盡管東南亞受益于美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期，但還是很難跑贏全球市場(chǎng)。有哪些因素導(dǎo)致東南亞股市表現(xiàn)較為低迷，難以跑贏全球市場(chǎng)？目前東南亞股市對(duì)外資的吸引力如何？東南亞地區(qū)股市改革舉措頻出。多個(gè)國(guó)家積極優(yōu)化制度，為海外投資者提供更便利的投資環(huán)境，并簡(jiǎn)化首次公開(kāi)募股(IPO)流程。在你看來(lái)，這是否有助提升東南亞股市的吸引力？
Varma：從資金流動(dòng)來(lái)看，東南亞今年面臨著很大挑戰(zhàn)，有幾個(gè)因素導(dǎo)致這種現(xiàn)象：第一，2025年市場(chǎng)主線完全圍繞人工智能（AI）和科技周期展開(kāi)，受益于這一趨勢(shì)的主要是北亞國(guó)家，東南亞并沒(méi)有相關(guān)的 AI 主題概念和企業(yè)；第二，今年 4 月美國(guó)宣布關(guān)稅政策時(shí)，給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大沖擊，外界普遍擔(dān)憂出口會(huì)放緩；第三，部分國(guó)家還面臨其自身的問(wèn)題，比如印尼面臨的政治和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，還有泰國(guó)此前出現(xiàn)的政治風(fēng)險(xiǎn)。
這些問(wèn)題在很大程度上給東南亞整體帶來(lái)壓力。不過(guò)，我還認(rèn)為該地區(qū)存在一些積極的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，比如馬來(lái)西亞將成為東南亞地區(qū)的表現(xiàn)佼佼者。馬來(lái)西亞的內(nèi)需相當(dāng)強(qiáng)勁，政府也在重點(diǎn)推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出——柔佛—新加坡經(jīng)濟(jì)特區(qū)將成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，尤其在供應(yīng)鏈整合方面；同時(shí)，我們預(yù)計(jì)，馬來(lái)西亞將是在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域、電子以及更廣泛科技領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)供應(yīng)鏈布局的國(guó)家之一，我們對(duì)馬來(lái)西亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景頗為樂(lè)觀。
另外，新加坡是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，目前仍在受益于科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展紅利。因此，我們認(rèn)為新加坡未來(lái)還將會(huì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
東南亞股市聚焦結(jié)構(gòu)性改革
《21世紀(jì)》：在全球低利率環(huán)境中，亞洲新興市場(chǎng)的股票和債券會(huì)重新受到青睞嗎？
Varma：股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的增長(zhǎng)與資金流動(dòng)驅(qū)動(dòng)因素有所不同。在債券方面，總體而言，亞洲地區(qū)的實(shí)際利率相當(dāng)高，從估值角度看具有優(yōu)勢(shì)。但不利因素是匯率壓力，如果匯率走勢(shì)趨于穩(wěn)定，再加上我們之前討論的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，東南亞債券市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)更多資金流入。
但在股票方面，正如我們所討論的，雖然存在一些挑戰(zhàn)，但政策制定者正聚焦結(jié)構(gòu)性改革——比如深化股市流動(dòng)性、提高市場(chǎng)參與度、增強(qiáng)監(jiān)管透明度等。我們認(rèn)為東南亞地區(qū)將出現(xiàn)特定的增長(zhǎng)故事：供應(yīng)鏈多元化主題將讓馬來(lái)西亞受益，該國(guó)還在增加基礎(chǔ)設(shè)施支出；新加坡在高科技制造業(yè)和貿(mào)易相關(guān)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)有出色的表現(xiàn)。
亞洲在財(cái)政政策制定上更謹(jǐn)慎
《21世紀(jì)》：能否預(yù)測(cè)一下亞洲經(jīng)濟(jì)體在今年和明年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)？是否會(huì)受到“黑天鵝”事件的影響？
Varma：盡管2025年動(dòng)蕩不斷，但我們可以看出，亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具韌性。我們看好由AI引領(lǐng)的科技周期，存儲(chǔ)器超級(jí)周期開(kāi)始回升，價(jià)格上漲將推動(dòng)科技貿(mào)易回暖，非科技出口確實(shí)較弱，并受到美國(guó)高關(guān)稅的沖擊，這一部分產(chǎn)品的出口前景仍然復(fù)雜。隨著過(guò)去近一年內(nèi)，大量寬松政策出臺(tái)，隨著通脹降低，政策滯后效應(yīng)顯現(xiàn)，亞洲經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)需將有所改善。
至于“黑天鵝”，目前還很難預(yù)測(cè)，而美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱、通脹黏性上升超出預(yù)期等，都可能改變美聯(lián)儲(chǔ)路徑從而影響美元及全球資本流動(dòng)。因此亞洲政策制定者正保持警惕，并為應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留應(yīng)對(duì)空間。總的來(lái)說(shuō)，疫情后亞洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，在推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革方面尤其突出。相比之下，美國(guó)實(shí)行大量財(cái)政擴(kuò)張，而亞洲在財(cái)政政策制定上則更為謹(jǐn)慎。
（實(shí)習(xí)生丁子恩對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）
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