中新經(jīng)緯5月29日電(羅琨)“債市‘科技板’的推出為引導(dǎo)市場資金流向民營中小科創(chuàng)企業(yè)提供了一個極具潛力的平臺。”近日，中誠信國際總裁岳志崗在接受中新經(jīng)緯專訪時指出，為更好地實(shí)現(xiàn)這一目的，還需要在發(fā)行、增信、交易及違約處置等債券全生命周期各個環(huán)節(jié)上進(jìn)一步發(fā)力，在風(fēng)險可控的前提下強(qiáng)化有利于民營企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債及機(jī)構(gòu)投資的機(jī)制設(shè)計。
中誠信國際總裁岳志崗 受訪者供圖助推資金流向科創(chuàng)企業(yè)
在中國多層次資本市場體系中，債市“科技板”、股市科創(chuàng)板各具特色，共同為科技企業(yè)提供多元化融資渠道。岳志崗指出，從股債市場融資工具協(xié)同來看，科創(chuàng)企業(yè)在股權(quán)市場融資成功往往會有利于其在債券市場上的發(fā)行及降低融資成本，而一些含轉(zhuǎn)股權(quán)的債券如可轉(zhuǎn)債等，則可以使企業(yè)在符合條件的時機(jī)將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的股本擴(kuò)張。
盡管債市“科技板”為民營中小科創(chuàng)企業(yè)融資帶來了新機(jī)遇，但岳志崗認(rèn)為，要充分發(fā)揮其潛力，還需在債券全生命周期各環(huán)節(jié)優(yōu)化機(jī)制設(shè)計。
在發(fā)行環(huán)節(jié)，他建議應(yīng)弱化經(jīng)營規(guī)模和財務(wù)硬性指標(biāo)，突出企業(yè)科技屬性，提供靈活的發(fā)行安排。同時，鼓勵機(jī)構(gòu)投資者參與，設(shè)立投資民企科創(chuàng)債的專項(xiàng)產(chǎn)品，將民企科創(chuàng)債的配置要求納入對各類金融機(jī)構(gòu)的考核；構(gòu)建多元化投資人群體，增加社會資金或合格投資人的參與度。
“這些措施能夠降低中小民企的融資門檻，提高其債券發(fā)行的吸引力。”岳志崗表示。
增信環(huán)節(jié)同樣關(guān)鍵。岳志崗建議，培育專業(yè)科技擔(dān)保機(jī)構(gòu)，拓展無形資產(chǎn)質(zhì)押范圍，創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋工具，以提升民企科創(chuàng)債的信用水平。在交易環(huán)節(jié)，減免交易稅費(fèi)、優(yōu)化質(zhì)押式回購安排、鼓勵做市商參與，都有助于提升債券的流動性。而在違約處置環(huán)節(jié)，建立風(fēng)險補(bǔ)償基金、推動市場化債轉(zhuǎn)股，則能有效降低投資者風(fēng)險。
“總之，債市‘科技板’可在債券全生命周期各環(huán)節(jié)上，通過政策鼓勵和財稅安排等機(jī)制設(shè)計組合拳，助推市場資金流向民營中小科創(chuàng)企業(yè)。”岳志崗說。
如何量化“非線性成長”？
岳志崗指出，近年來，政策持續(xù)引導(dǎo)債券市場加大對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的支持力度。以新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域?yàn)橹鞯某砷L期、成熟期科技型企業(yè)已在債券市場成功進(jìn)行融資，但當(dāng)前債券市場中科技型企業(yè)的絕對數(shù)量有限，中小民營科技企業(yè)占比仍較低。近期債券市場“科技板”加速推進(jìn)，預(yù)計未來幾年，在科技企業(yè)自身融資需求以及相關(guān)政策支持下，科技企業(yè)債券融資規(guī)模及占比均將有所提升。
自5月7日中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》以來，金融機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投公司、科技型企業(yè)密集發(fā)行科技創(chuàng)新債券。截至5月26日，各類機(jī)構(gòu)已發(fā)行和待發(fā)行的科技創(chuàng)新債券134只，已發(fā)和待發(fā)的規(guī)模合計接近3200億元。
岳志崗指出，民營企業(yè)評級需求與其發(fā)債需求緊密相連。民營企業(yè)近年來債券融資表現(xiàn)低迷，發(fā)債主體以高級別的行業(yè)龍頭及與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的民企為主，而大量業(yè)務(wù)體量小、業(yè)績波動大的中小民營企業(yè)因難以進(jìn)入債券市場融資未進(jìn)行信用評級。
隨著“科技板”制度完善及風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制優(yōu)化，岳志崗預(yù)計更多成長型、成熟型科技企業(yè)有望通過債券市場獲得低成本資金，其評級需求也將隨之增長。
不過，給科創(chuàng)企業(yè)準(zhǔn)確評級并非易事。科創(chuàng)企業(yè)依賴技術(shù)創(chuàng)新，但可能沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流或成熟的商業(yè)模式，傳統(tǒng)評級框架難以適用。對評級機(jī)構(gòu)來說，該如何量化科技企業(yè)的“非線性成長”特征？
岳志崗介紹，基于科技型企業(yè)全生命周期的不同階段的不同特性，中誠信國際推出中誠信國際科技創(chuàng)新企業(yè)評級方法與模型衡量其信用風(fēng)險，首次引入“科技創(chuàng)新競爭力”這一指標(biāo)，在綜合衡量受評對象科技創(chuàng)新競爭力和財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，結(jié)合ESG因素等調(diào)整因素，給定受評對象的個體基礎(chǔ)信用級別(BCA級別)，再考慮特殊外部支持對其信用質(zhì)量的提升作用得到模型級別(下標(biāo)“STI”以示區(qū)別)。
據(jù)介紹，在現(xiàn)有評級體系的基礎(chǔ)上，中誠信國際制定的科創(chuàng)企業(yè)評級方法增加對科創(chuàng)企業(yè)資本和政府認(rèn)可度、自身獲現(xiàn)能力和資金平衡、技術(shù)資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的價值評估，并將研發(fā)實(shí)力和科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化作為科技創(chuàng)新能力的評估指標(biāo)，綜合評判科技企業(yè)長期技術(shù)轉(zhuǎn)化潛力及轉(zhuǎn)化情況對其信用水平的影響。
岳志崗?fù)瑫r透露，近期，中誠信國際擬繼續(xù)優(yōu)化“科技板”相關(guān)評級方法，打造“科技板”債券評級體系。據(jù)其介紹，為提升評級團(tuán)隊(duì)對科技企業(yè)的理解能力，中誠信國際還積極引進(jìn)科技行業(yè)背景人才，組建專家咨詢網(wǎng)絡(luò)，確保評級決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。
對于民營科技企業(yè)而言，若要更好地利用債券市場融資，岳志崗建議從公司治理、財務(wù)規(guī)范和技術(shù)創(chuàng)新三方面著手。在公司治理方面，加強(qiáng)內(nèi)部控制、提升信息披露質(zhì)量、強(qiáng)化ESG治理；財務(wù)上，引入專業(yè)人才、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、拓展融資渠道；技術(shù)創(chuàng)新則需合理管控研發(fā)資金，確保成果轉(zhuǎn)化效率。岳志崗提到，對科技型企業(yè)，需加強(qiáng)信息披露的準(zhǔn)確性，進(jìn)一步解決信息不對稱問題，為投資者的投資決策提供基礎(chǔ)，減少不確定性，從而有利于提升投資者對真正具有科技創(chuàng)新能力企業(yè)的投資積極性。
鼓勵優(yōu)質(zhì)境外企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)類熊貓債
在金融持續(xù)開放背景下，債市“科技板”應(yīng)如何吸引境外投資者投資？
岳志崗指出，從境外投資者視角來看，發(fā)債主體的實(shí)際科創(chuàng)屬性以及境外投資者對主體的了解程度是其投資與否的關(guān)鍵。當(dāng)前境外投資者除主要參與境內(nèi)國債及政策性金融債交易以外，也廣泛青睞并投資于熊貓債市場。
“由于部分熊貓債發(fā)行人，如拜耳、巴斯夫等均具有明確的科創(chuàng)屬性，同時境外投資者對其了解程度較高，我建議鼓勵并推動具有明確科創(chuàng)屬性的優(yōu)質(zhì)境外企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)類熊貓債，將會吸引更多境外投資者了解并參與科創(chuàng)債市場。”岳志崗說。
另一方面，他認(rèn)為應(yīng)積極鼓勵在港上市且具有科創(chuàng)屬性的中資優(yōu)質(zhì)企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行科創(chuàng)類債券，也有助于提高境外投資者對債券市場“科技板”的參與程度。
此外，他提醒稱，國際市場通常高度關(guān)注企業(yè)在ESG可持續(xù)發(fā)展方面的表現(xiàn)，通過側(cè)重并強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)企業(yè)在ESG評價中的長期可持續(xù)性表現(xiàn)，可以平衡企業(yè)在短期財務(wù)表現(xiàn)中的波動，能夠更好揭示科創(chuàng)企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展能力，從而更好貼近國際投資者視角，進(jìn)而提升國際市場對科創(chuàng)企業(yè)信用風(fēng)險的認(rèn)知。
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責(zé)任編輯：常濤 李中元
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