21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 翁榕濤 實(shí)習(xí)生 賴桂筠
周內(nèi)（8月18日至8月22日），國內(nèi)大宗商品期貨漲跌不一，燒堿、燃油、原油領(lǐng)漲，碳酸鋰、焦煤與集運(yùn)歐線領(lǐng)跌，基本金屬板塊與農(nóng)產(chǎn)品板塊小幅震蕩。
就國內(nèi)期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周上漲2.51%、原油上漲1.13%、碳酸鋰下跌9.14%；黑色系板塊，焦炭周下跌2.95%、焦煤下跌5.53%、鐵礦石下跌0.77%；基本金屬板塊，滬鋁周下跌0.58%、滬鎳下跌0.96%、滬鋅下跌1.13%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，生豬周下跌0.75%、豆粕下跌1.56%、棕櫚油上漲1.40%；航運(yùn)板塊，集運(yùn)歐線周下跌4.70%。
交易行情熱點(diǎn)
熱點(diǎn)一：原油走勢震蕩，后市分歧加劇
本周原油價(jià)格整體呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢，未延續(xù)此前偏弱走勢。布倫特原油本周上漲2.51%，收67.79美元/桶；美原油上漲1.00%，收63.77美元/桶。
油價(jià)反彈受多空因素交織影響。在供應(yīng)方面，OPEC月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，OPEC+7月份石油日產(chǎn)量增加了26.3萬桶，達(dá)到2754萬桶，說明該組織逐步釋放增產(chǎn)的產(chǎn)能，但仍舊低于增產(chǎn)計(jì)劃，這在一定程度上緩解了市場的供應(yīng)擔(dān)憂情緒。而據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至8月15日當(dāng)周美國國內(nèi)原油產(chǎn)量環(huán)比增加，產(chǎn)量有觸底反彈的態(tài)勢，又令原油供應(yīng)壓力加大。
在需求方面，美國EIA原油庫存超預(yù)期下降，需求端在短期內(nèi)仍存在季節(jié)性改善的跡象，對(duì)油價(jià)形成支撐；汽油總產(chǎn)量引申需求環(huán)比小幅回升，但整體處于近幾年平均值附近，表明煉廠提負(fù)帶動(dòng)原油消費(fèi)，但是成品油消費(fèi)增速有待改善。中國地?zé)掝A(yù)計(jì)在9月初迎來開工率爬坡周期，一定程度上可帶動(dòng)原油消費(fèi)。
具體來看，8月20日晚間，美國EIA數(shù)據(jù)顯示，美國截至8月15日當(dāng)周原油庫存減少601.4萬桶，預(yù)期為減少175.9萬桶，較過去五年均值低了5.07%；汽油庫存減少272萬桶，預(yù)期為減少91.5萬桶；精煉油庫存增加234.3萬桶，預(yù)期為增加92.8萬桶。庫欣原油庫存增加41.9萬桶。EIA數(shù)據(jù)顯示原油及汽油庫存降幅超預(yù)期，整體油品庫存轉(zhuǎn)而減少。
展望后市，市場分析人士觀點(diǎn)呈現(xiàn)多空分歧。冠通期貨分析師持看空觀點(diǎn)，目前俄羅斯原油貼水?dāng)U大后，印度繼續(xù)進(jìn)口俄羅斯原油，關(guān)注后續(xù)俄烏停火協(xié)議談判進(jìn)展及印度對(duì)于俄羅斯原油的采購情況。
中航期貨分析師陽光光則指出，短期來看，利空落地后，地緣風(fēng)險(xiǎn)有所減弱，市場焦點(diǎn)回歸原油基本面，IEA原油庫存超預(yù)期下降，需求仍呈現(xiàn)偏強(qiáng)的態(tài)勢，疊加頁巖油成本對(duì)價(jià)格形成支撐，預(yù)計(jì)油價(jià)下方空間有限，油價(jià)或出現(xiàn)技術(shù)性反彈。
東吳期貨分析師肖彧表示，原油中長期依然處于大供應(yīng)敘事的壓力下，不過短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色或階段性緩解市場的悲觀情緒，結(jié)合俄烏會(huì)談的潛在變化或能夠推動(dòng)一輪高度有限的反彈走勢。此外關(guān)注OPEC+關(guān)于未來產(chǎn)量政策的流言，OPEC+月初決定9月完全退出220萬桶/日減產(chǎn)，但市場將更關(guān)注OPEC+何時(shí)開始退出下一輪166萬桶/日減產(chǎn)。
熱點(diǎn)二：多空因素交織，棕櫚油震蕩收漲
周內(nèi)市場整體利好主導(dǎo)，棕櫚油周振幅2.96%，漲幅1.40%，收9592元/噸。
棕櫚油供需格局呈現(xiàn)邊際收緊特征。據(jù)報(bào)道，印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）周四數(shù)據(jù)顯示，盡管產(chǎn)量增加且出口加速，截至6月底印尼棕櫚油庫存仍環(huán)比下降13%至253萬噸。作為全球最大棕櫚油生產(chǎn)國和出口國，印尼6月棕櫚油出口達(dá)361萬噸，在中國和印度等主要買家需求激增推動(dòng)下環(huán)比猛增35.4%。6月毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比飆升15.8%至482萬噸；今年上半年總產(chǎn)量（含棕櫚仁油）達(dá)2789萬噸，同比增長6.5%。025全年供需展望方面，協(xié)會(huì)高管預(yù)估產(chǎn)量端恢復(fù)180萬噸至5450萬噸。
而另一棕櫚油生產(chǎn)與出口大國馬來西亞，在八月以來，其棕櫚油產(chǎn)量增速顯著放緩。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞8月1-20日棕櫚油出口量為929051噸，較上月同期出口的817755噸增加13.61%，增幅放緩。
庫存方面，據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，截至2025年8月15日，全國重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存61.73萬噸，環(huán)比上周增加1.75萬噸，增幅2.92%；同比58.26萬噸增加3.47萬噸，增幅5.96%。
在消息端，美國政府將于周五前就小型煉油廠提出的免除生物燃料要求的申請(qǐng)做出裁決，并預(yù)計(jì)將在下周初發(fā)布關(guān)于重新分配豁免加侖數(shù)的補(bǔ)充規(guī)則，其中將包含多個(gè)選項(xiàng)。有專業(yè)人士指出，若政策放寬，可能間接影響植物油生物燃料需求，但當(dāng)前決議范圍有限，對(duì)全球棕櫚油供需結(jié)構(gòu)的直接影響尚未顯現(xiàn)。
光大期貨分析師表示，國內(nèi)方面，三大油脂價(jià)格回落，跟隨外盤下挫。庫存壓力整體升高，需求端目前仍較為平淡，開學(xué)前備貨需求尚未啟動(dòng)。后期如果現(xiàn)貨需求啟動(dòng)，油脂供需有望好轉(zhuǎn)，基差存在走強(qiáng)預(yù)估。油脂市場處于多頭趨勢中。
百川盈孚表示，綜合來看，棕櫚油出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁以及原油上漲利好價(jià)格走勢，不過隨著國內(nèi)進(jìn)口棕櫚油陸續(xù)到港，淡季現(xiàn)貨流通一般，庫存累計(jì)，壓制棕櫚油價(jià)格上漲空間，短期內(nèi)預(yù)計(jì)棕櫚油高位震蕩。
行業(yè)政策要聞
要聞一：前七月財(cái)政收支延續(xù)改善，政策持續(xù)發(fā)力
8月19日，我國財(cái)政部公布2025年前7月財(cái)政收支情況，整體來看基本延續(xù)持續(xù)改善趨勢。
1-7月，全國一般公共預(yù)算收入135839億元，同比增長0.1%，其中7月當(dāng)月增速2.6%，創(chuàng)年內(nèi)新高。其中，非稅收入同比持續(xù)回落，稅收收入增速明顯回升。廣發(fā)證券吳棋瀅分析提到，四大主要稅種均表現(xiàn)較強(qiáng)，個(gè)人所得稅增長顯著超出季節(jié)水平，可能與權(quán)益市場表現(xiàn)較好等多方因素有關(guān)；企業(yè)所得稅與今年企業(yè)盈利地位相匹配；國內(nèi)消費(fèi)稅受政策調(diào)整影響；印花稅連續(xù)六個(gè)月同比高增，或反映市場情緒好轉(zhuǎn)。
1-7月全國一般公共預(yù)算支出160737億元，同比增長3.4%。7月當(dāng)月增速回升，中央支出延續(xù)高增，地方支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。從分項(xiàng)看，民生及服務(wù)業(yè)相關(guān)支出提速明顯，如衛(wèi)生健康、社保就業(yè)支出，而基建類支出放緩，可體現(xiàn)財(cái)政方面服務(wù)民生的政策取向。申萬宏源宏觀分析師指出，隨著育兒補(bǔ)貼、“雙貼息”等政策進(jìn)一步落地，后續(xù)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)“分化”或更為明顯。
7月份政府性基金收入增速較高但邊際回落。國泰海通梁中華研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，收入增速較高主要與去年同期低基數(shù)有關(guān)。房地產(chǎn)市場調(diào)整對(duì)地方財(cái)政影響仍在持續(xù)。根據(jù)克而瑞地產(chǎn)研究數(shù)據(jù)，7月下半月兩周接連出讓了多宗優(yōu)質(zhì)宅地，深圳、上海、蘇州等城市均在月內(nèi)刷新了各地的城市樓板價(jià)新紀(jì)錄。后續(xù)或需密切跟蹤房地產(chǎn)的供需變化。
中國銀河宏觀分析師總結(jié)，7月廣義財(cái)政收入回暖主要靠印花稅高增和土地收入保持平穩(wěn)支撐，可持續(xù)性仍有待觀察，若后續(xù)預(yù)算內(nèi)收入走弱和土地收入下行同時(shí)發(fā)生的話，不排除出現(xiàn)類似于2023年四季度增發(fā)國債的可能性。
梁中華研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，7月份財(cái)政收支顯現(xiàn)出四大積極變化跡象：第一，稅收改善明顯，地方財(cái)政收入增速加快，有助于緩解基層財(cái)政壓力。第二，支出端中央積極發(fā)力，保持“中央加杠桿、地方穩(wěn)運(yùn)行”的特征，通過轉(zhuǎn)移支付和重大項(xiàng)目直接出資來托底經(jīng)濟(jì)。第三，民生保障力度不減，進(jìn)一步邊際傾斜。第四，土地出讓收入仍有拖累，但中央通過特別國債等資金投入緩解了地方收支壓力。“預(yù)計(jì)下半年我國宏觀政策會(huì)延續(xù)積極方向，在總量上托底總需求，在結(jié)構(gòu)上優(yōu)化供給、提振價(jià)格。”
華福證券秦泰指出，財(cái)政支出持續(xù)靠前發(fā)力帶動(dòng)政府債券融資進(jìn)度遠(yuǎn)超過去兩年同期水平，若后續(xù)內(nèi)外需持續(xù)回落，中央財(cái)政擴(kuò)張仍有必要果斷加碼。
要聞二：鮑威爾釋放降息信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)政策傾向保就業(yè)
據(jù)新華社報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾于8月22日在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表講話，暗示盡管當(dāng)前通脹仍存在上行風(fēng)險(xiǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來幾個(gè)月內(nèi)實(shí)施降息。
在通脹方面，鮑威爾指出關(guān)稅已推高部分商品價(jià)格，7月核心PCE物價(jià)同比上漲2.9%。他強(qiáng)調(diào)，關(guān)稅效應(yīng)可能是一次性沖擊，但若通脹預(yù)期被推升，風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。
在政策立場上，鮑威爾稱，美聯(lián)儲(chǔ)利率水平已較去年更接近“中性”，未來將謹(jǐn)慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，確保不會(huì)讓一次性物價(jià)上漲演變成長期通脹問題。他重申，美聯(lián)儲(chǔ)將始終在實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重使命間保持平衡。
國泰海通梁中華宏觀研究團(tuán)隊(duì)指出，鮑威爾的講話釋放出三方面邊際信息：一是對(duì)勞動(dòng)力市場進(jìn)行重新評(píng)估，認(rèn)為當(dāng)前由供需共同放緩所達(dá)成的平衡難以持續(xù)，就業(yè)狀況可能面臨急劇惡化的風(fēng)險(xiǎn)；二是雖然關(guān)稅政策仍在持續(xù)推升通脹，但此類沖擊屬于“一次性”影響，不太可能引發(fā)工資-通脹螺旋或通脹預(yù)期與實(shí)際通脹之間的相互強(qiáng)化，因此無需過度擔(dān)憂；三是在短期內(nèi)，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)已超過通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策方向面臨調(diào)整。值得注意的是，這是鮑威爾自2025年以來首次釋放鴿派信號(hào)。這些觀點(diǎn)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對(duì)政策即將轉(zhuǎn)向的預(yù)期。
廣發(fā)證券分析師陳嘉荔分析認(rèn)為，鮑威爾的偏鴿立場提高了9月降息的概率，但目前尚無充分證據(jù)表明美聯(lián)儲(chǔ)急于啟動(dòng)降息周期，具體降息幅度仍不明確，8月份就業(yè)數(shù)據(jù)將成為關(guān)鍵決策依據(jù)，市場仍須保持耐心，等待更多數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。
鮑威爾特別指出，當(dāng)前失業(yè)率雖仍處于4.2%的低位，但這一“表面穩(wěn)定”實(shí)際源于勞動(dòng)力增長的急劇放緩，導(dǎo)致維持就業(yè)平衡所需的新增就業(yè)臨界值顯著下降。這種異常平衡掩蓋了潛在的不穩(wěn)定性：勞動(dòng)力供需一旦出現(xiàn)邊際失衡，失業(yè)率可能迅速攀升。
中國銀行宏觀分析師表示，鮑威爾的表態(tài)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)已將“防范勞動(dòng)力市場突然失衡”列為優(yōu)先政策目標(biāo)。鑒于勞動(dòng)力市場預(yù)計(jì)持續(xù)放緩，且鮑威爾未強(qiáng)調(diào)失業(yè)率上行會(huì)較為緩慢，當(dāng)前較低失業(yè)率不會(huì)構(gòu)成9月降息的主要障礙。因此，政策天平正在向保就業(yè)一側(cè)傾斜。
展望后市，國泰海通梁中華宏觀研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月開啟降息，但由于預(yù)防性政策基調(diào)及通脹不確定性的制約，降息步伐不會(huì)過快，預(yù)計(jì)年內(nèi)至多降息2次。
展望后市表現(xiàn)
能源化工板塊
碳酸鋰：供應(yīng)端，周內(nèi)機(jī)構(gòu)表示高估大廠減產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)短缺而重估平衡表+美國將鋰列入U(xiǎn)FLPA制裁清單+鋰輝石進(jìn)口環(huán)比高增等因素，致使碳酸鋰高位回落。我們認(rèn)為大廠自身1家的減產(chǎn)對(duì)供需平衡影響并不大，其所帶來的預(yù)期影響才是此前市場拉升的原因。對(duì)于供需平衡表，我們基于對(duì)輝石產(chǎn)線產(chǎn)量增加后重估，8月預(yù)計(jì)仍處于緊平衡中。不過需要注意江西鋰礦礦證問題并未落地，在下一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)9月30日儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告提交之前，市場對(duì)相關(guān)消息較為敏感，目前預(yù)估剩余礦山可以正常生產(chǎn)。另外儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告提交審批后將會(huì)如何落實(shí)也存在不確定性，減停產(chǎn)及補(bǔ)稅罰款等消息都會(huì)影響市場預(yù)期。需求端，9-10月通常為消費(fèi)旺季，8月主機(jī)廠將開始進(jìn)行備貨，從而拉動(dòng)對(duì)動(dòng)力電芯的需求。另外儲(chǔ)能市場受益于關(guān)稅下調(diào)，澳洲、歐洲戶儲(chǔ)補(bǔ)貼政策帶動(dòng)了海外增量釋放，儲(chǔ)能需求仍保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢。總體上預(yù)計(jì)8月正極材料產(chǎn)量環(huán)增幅度略有抬升。（海證期貨）
黑色系板塊
焦炭：宏觀方面，水利部指出當(dāng)前仍處于主汛期，極端突發(fā)事件仍有可能發(fā)生，防汛形勢依然嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)至8月底有臺(tái)風(fēng)生成可能；7月中國鋼筋產(chǎn)量為1518.2萬噸，同比下降2.3%；1-7月累計(jì)產(chǎn)量為11338.7萬噸，同比下降2.3%；上半年鋼鐵行業(yè)整體取得較好成績，根本原因是粗鋼產(chǎn)量大幅下降，供給端相對(duì)保持自律克制，使得鋼鐵行業(yè)在整體需求承壓的情況下，仍然實(shí)現(xiàn)了效益改善。美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)顯示，多數(shù)人認(rèn)為通脹比就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、釋放鷹派信號(hào)，多人認(rèn)為關(guān)稅影響或需時(shí)間全面顯現(xiàn)，擔(dān)心美債市場脆弱，關(guān)注穩(wěn)定幣影響。供需方面，需求端，本期鐵水產(chǎn)量240.75萬噸，增加0.09萬噸，鐵水高位，煤礦端庫存已經(jīng)不存在壓力，庫存向下游轉(zhuǎn)移，焦煤總庫存總體呈現(xiàn)增加。利潤方面，本期全國30家獨(dú)立焦化廠平均噸焦盈利23元/噸。（瑞達(dá)期貨）
基本金屬板塊
滬鋅：宏觀面，美國8月制造業(yè)PMI初值53.3，意外創(chuàng)三年多新高，通脹壓力加劇。工信部等部門進(jìn)一步規(guī)范光伏產(chǎn)業(yè)競爭秩序，遏制低價(jià)無序競爭。基本面，國內(nèi)外鋅礦進(jìn)口量上升，鋅礦加工費(fèi)持續(xù)上升，疊加硫酸價(jià)格上漲明顯，冶煉廠利潤進(jìn)一步修復(fù)，生產(chǎn)積極性增加；各地新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，疊加前期檢修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)增長有所加快。目前進(jìn)口虧損繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)口鋅流入量下降。需求端，下游處于進(jìn)入需求淡季，加工企業(yè)開工率同比有所下降。近期鋅價(jià)下跌，下游逢低按需采購為主，但整體成交有所改善，國內(nèi)社庫小幅下降，現(xiàn)貨升水持穩(wěn)；海外LME庫存下降明顯，LME現(xiàn)貨升水下調(diào)，對(duì)國內(nèi)鋅價(jià)支撐或減弱。（瑞達(dá)期貨）
農(nóng)產(chǎn)品板塊
豆粕：成本端，近期美豆產(chǎn)區(qū)氣溫偏低，降雨有限，截至8月19日美豆產(chǎn)區(qū)干旱區(qū)域擴(kuò)大至9%高于去年；不過截至8月17日美豆優(yōu)良率錄得68%高于預(yù)期；Pro Farmer作物巡查顯示，伊利諾伊州和愛荷華州平均結(jié)莢數(shù)均高于去年，核心產(chǎn)區(qū)大豆單產(chǎn)前景良好。另外上周美豆出口凈銷售錄得113.69萬噸符合預(yù)期，不過下一年度銷售114.26萬噸高于預(yù)期，支撐美豆震蕩走高。國內(nèi)，7月進(jìn)口大豆1166.6萬噸為歷史同期最高，近期大豆到港充足支撐國內(nèi)大豆供應(yīng)，油廠開機(jī)率保持在60%以上的高水平，同時(shí)近期下游補(bǔ)庫減弱，豆粕現(xiàn)貨供需寬松；油廠大豆及豆粕進(jìn)入累庫周期，短期大豆庫存微降、豆粕庫存增加。不過中美關(guān)稅展期帶來關(guān)稅溢價(jià)，支撐連粕進(jìn)口成本。當(dāng)前豆粕市場交易邏輯為弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期，其中二三季度國內(nèi)進(jìn)口大豆大量到港保證豆粕供應(yīng)充足，但中美關(guān)稅存在導(dǎo)致四季度豆粕存在供需缺口預(yù)期，同時(shí)美豆減產(chǎn)預(yù)期及壓榨需求旺盛強(qiáng)化進(jìn)口成本上漲預(yù)期。短期來看，豆粕將震蕩偏強(qiáng)；中長期來看，美豆與連粕或?qū)⒊霈F(xiàn)先強(qiáng)后弱走勢。（正信期貨）
本文鏈接：商品市場各大板塊輪動(dòng)明顯，多個(gè)化工品種領(lǐng)漲｜期貨周報(bào)http://www.sq15.cn/show-3-152931-0.html
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