8月26日，寒武紀（688256.SH）發布的半年報，直接在資本市場投下了一枚重磅炸彈。2025年上半年，公司實現營業收入28.81億元，同比增長4347.82%；歸屬于母公司股東的凈利潤10.38億元，而去年同期還是虧損5.3億元，如今一舉扭虧為盈，基本每股收益也從-1.27元翻紅至2.5元。
尤其是第二季度，寒武紀營收17.69億元，同比增長4425.01%，凈利潤達到6.83億元，對比去年同期的虧損3.03億元，實現逆轉。
這份財報，不是一般意義上的“增長”，而是直接把“寒王”從谷底被抬到了高空。要知道，寒武紀過去常年虧損，是A股少數靠“故事”支撐的半導體明星。如今利潤兌現，終于有了“講故事之外的真實現金流”。
如果只盯著數字，你可能會覺得它只是一次漂亮的財務翻身，但故事遠比這復雜。
五日內兩度登頂，寒王登場
財報只是一個支點，更大的故事在資本市場。
就在8月22日，寒武紀盤中大漲近14%，總市值超4940億元，首次超過中芯國際，躍居科創板市值第一。
圖｜8月22日寒武紀中芯國際截圖對比
當時寒武紀的成交額就已達到119.3億元，居于科創板首位。
五天后，8月27日，寒武紀再次大漲超8%，股價突破1400元/股，摸高至1438元/股，總市值達到5700多億元，這意味著在很短的交易日內，寒武紀市值連續大幅攀升。
要知道，茅臺今日最高才1484元/股，茅臺穩坐1.8萬億市值多年，是消費股的頂點；而寒武紀一個“算力概念”，就能讓市值在一個月里翻倍，在股價上直追茅臺。資本市場的狂熱顯而易見。
這種狂熱并非沒有“劇情”支撐。就在股價狂飆期間，市場流傳出各種傳聞：某大廠已在寒武紀芯片上完成DeepSeek-R2大模型測試，推理效率甚至超過英偉達H20，但傳聞很快被公司公開否認，卻沒能澆滅投資人的熱情。
而冷靜下來再看，寒武紀與英偉達之間的差距仍然明顯。
寒武紀MLU590的FP16算力為314 TFLOPS，僅為 GB200 的 6%，寒武紀目前主力產品（如思元590）采用7nm制程，而英偉達已推出4nm制程的H100、H200等芯片，并計劃2026年采用3nm工藝。并且英偉達已廣泛采用HBM3e顯存技術，提供更高帶寬和容量，而寒武紀仍依賴HBM2e。這意味著，它的“技術護城河”還在搭建中，離真正追趕國際巨頭有著一條長坡。
但在國內維度，寒武紀依舊站在第一梯隊。相比海光、摩爾線程，它在算力和顯存帶寬上占優，僅在部分場景落后于華為昇騰910B。這種“國產稀缺性”，疊加A股資金的追逐，造就了它股價的短期神話。
換句話說，寒武紀在國產AI芯片里是“最像樣的那一個”，但和國際巨頭比，還處在代差明顯的追趕期。
陳天石的身家，和中國芯片的豪賭
故事說到這里，繞不開寒武紀背后的人——陳天石。
這個從中科院出來的博士，當年創辦寒武紀時，幾乎傾盡所有資源去砸研發。幾年過去，寒武紀的股價翻上了千元，他如今的財富大約在1100億–1700 億元人民幣。
但比起個人財富，更值得注意的是他的“豪賭”。寒武紀的營收爆發，幾乎全部來自云端AI芯片的大單，這意味著它押中了國產算力需求爆發的時間窗口。只是，這個窗口能開多久？客戶集中、生態短板、全球競爭，這些仍然是真實的考驗。
并且從之前的財報數據來看，寒武紀的營收結構呈現出高度集中的特點，2024年其前五大客戶貢獻了高達11.11億元的營收，占比達到94.63%，其中第一大客戶的貢獻率更是獨占79.15%。盡管公司強調這些客戶為“長期合作伙伴”，但回顧歷史來看，寒武紀客戶群體頻繁波動。
據匠心財經報道，在2017至2018年，華為海思貢獻97%的收入，后續因自研芯片終止合作，另有業內聲音稱，寒武紀和海思的合作一直是個過渡方案；在2021至2023年間，寒武紀的客戶群體更是頻繁變動，南京科創投資、昆山高新投等國資平臺相繼成為其主要客戶，且訂單主要集中于智能計算集群項目，該項目的毛利率雖然高達70.78%，但客戶不穩定，一旦失去一個大客戶，那全年營收就會出現較大波動。
這也是寒武紀最迷人的地方：它像極了一場“豪賭”。賭贏了，中國可能真的會有一家AI芯片巨頭在世界舞臺立足；賭輸了，它也許只是資本市場又一個短暫的傳奇。
寒武紀站在風口，正在經歷屬于它的“資本狂歡”。它能否成為中國的英偉達，取決于未來幾年在技術、生態和供應鏈上的硬實力。財報的逆襲只是開始，真正的考驗，才剛剛到來。
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