21世紀經濟報道記者 孫永樂 上海報道
近日，華泰證券2025年秋季投資峰會在上海舉行，本屆峰會以“謀劃長遠，破卷立新”為主題，探討2025年下半程全球宏觀與市場展望。為期兩天的會程由主論壇以及10場行業(yè)分論壇構成，聚焦數字資產、香港市場配置、AI+、新消費3.0、創(chuàng)新藥出海等成長領域機遇。
華泰證券機構業(yè)務委員會主席梁紅在致辭中表示，過去半年，中美博弈經歷了多輪激烈對撞，步入了相對穩(wěn)定的戰(zhàn)略相持階段，全球資產配置正逐步形成更多元化和分散化的趨勢。國內方面，一系列務實政策推動經濟企穩(wěn)與市場信心恢復，Deepseek引發(fā)全球對中國科技創(chuàng)新潛力的重估，并在權益、債券、匯率等資產價格上逐步演繹。
梁紅指出，10月份即將召開的黨的二十屆四中全會和推出的“十五五”規(guī)劃建議，將成為觀察中國下一個五年的重要政策窗口。中國正致力于推動經濟增長模式向消費為主的內需驅動轉型，轉型成功的關鍵在于持續(xù)推動深層次的結構改革。
華泰研究總量團隊就當前宏觀經濟和市場關切話題進行了圓桌討論。
中國資產價值重估仍在演進
今年第四季度，國內經濟政策會否延續(xù)積極寬松態(tài)勢，全球經濟增長動能如何判斷？
華泰證券首席宏觀經濟學家易峘認為，今年來，國內積極更加有為的財政政策豐富性超過預期，居民、政府以及市場流動性明顯變好，預計后續(xù)財政政策將以“潤物細無聲”的方式保持多樣性，“十五五”開局之年，穩(wěn)增長的政策立場有望持續(xù)。
海外方面，美國關稅對全球經濟增長的沖擊目前仍然可控，其中美元走弱對全球增長動能形成比較大的緩沖，未來美國或保持貨幣寬松趨勢，疊加海外財政政策趨于寬松，下半年全球增長仍有一定韌性。
易峘還提到，自1970年以來美元歷經五次調整，當前投資者要警惕美元法幣公信力的下降，在資產配置中以更開放的態(tài)度，更加積極配置有稀缺性的資產、包括股權資產。
未來一個季度，市場關心的核心矛盾和主題有那些？股強于債的趨勢能否延續(xù)？
華泰證券研究所所長、固收首席張繼強表示，今年第四季度，國內流動性仍較為明確，市場在經歷估值和情緒修復后，關注重點將轉向業(yè)績能否跟進。此外，“十五五”規(guī)劃布局、反內卷政策推進、美聯儲降息等，都是值得關注的議題。
張繼強指出，當前股債性價比略有收斂，在業(yè)績尚待驗證之時，債市受到的沖擊有限。若股市延續(xù)震蕩上行，板塊機會將是決定勝負的關鍵；若上漲斜率變陡，則需對中期可能出現的反復做好準備。
“總體來看，中國資產的價值重估仍在演進之中，”張繼強著重表示，他對中國資產長期重估趨勢保持信心。
美股已處于本輪周期高點
從量化模型角度看，當前資產配置的整體觀點如何？市場對美股的擔憂從去年開始，美股開啟下行趨勢的具體時點如何判斷？
華泰證券研究所金融工程首席林曉明認為，當前資產配置需注重周期位置與風險規(guī)避。美股歷經兩年上漲后已處于本輪周期的高點，今年下半年進入下行趨勢，趨勢反轉可能震蕩反復，明年上半年美股的風險會更大，建議投資者謹慎對待。隨著美國經濟周期進入下行，美債迎來配置性機會。國內方面，本輪A股周期滯后于海外市場，目前處于上行周期，前景相對樂觀。
商品市場中，黃金大周期上行告一段落，林曉明建議投資者觀望為主，不過其依然具有一定的避險價值。匯率方面，美股、商品都處于階段性高位，美元階段性見底。銅目前處于高位，如果接下來全球經濟進入下行周期，銅價可能會轉入下行。黑色系和原油目前處于相對低的位置，寬幅震蕩為主。
本輪A股行情能否持續(xù)？季度視角，如何進行行業(yè)配置？更長期視角來看，哪些板塊值得左側布局？
華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯席首席何康認為，本輪行情介于2006-2007年基本面驅動和2014-2015年流動性驅動之間，當前流動性相對充裕，基本面還在“磨底”過程中，預期ROE的拐點在今年四季度出現，并對市場從信心提振、生態(tài)優(yōu)化、流動性驅動轉為基本面驅動持樂觀態(tài)度。
行業(yè)配置層面，何康建議在把握主線的同時，要關注到市場已出現一定的超買跡象，建議預留部分倉位應對未來可能出現的波動。他特別提到消費板塊的左側布局機會，目前市場對消費的主流觀點是短期低位補漲，但其背后蘊含了經營周期見底、高股息、外資回流等更長期的邏輯。
香港資產重估進入新階段
21世紀經濟報道記者注意到，近期港股相對A股漲幅趨緩，AH溢價也到了較低水平。
這種情況下，怎么理解未來港股相對機會和空間？從機構組合配置角度，港股市場的重要性為什么應該上升？
華泰證券研究所策略分析師李雨婕認為，在機構已經深入參與港股投資的當前，AH選擇已經不能只局限于討論寬基指數的漲幅，而是細化到行業(yè)和個股。港股相對A股的優(yōu)勢賽道在于互聯網和軟件、新消費及創(chuàng)新藥，以及處在貨幣和貿易條件雙寬松下的港股本地股，均處在一個景氣趨勢向好的過程中。
李雨婕指出，往后看，美元流動性更趨向于寬松，香港貨幣政策跟隨美聯儲，寬松空間仍在，香港資產重估進入新階段，即估值低位修復階段告一段落，第二階段中行業(yè)配置、結構機會和操作技巧會更加重要。
“從戰(zhàn)略角度，港股現在已經不是在被當作A股以外的一個行業(yè)在交易，而是真正作為一個擁有諸多核心和稀缺資產的資本市場。”李雨婕如是說道。
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