來源丨時代商業研究院
作者丨陸爍宜
編輯丨鄭琳
9月9日，河北世昌汽車部件股份有限公司（股票簡稱為“世昌股份”，股票代碼為“920022.BJ”）啟動網上、網下新股申購，即將登陸北交所。
招股書顯示，世昌股份的主要產品為汽車塑料燃油箱總成。此次IPO，該公司擬募資1.71億元，其中0.4億元用于補充流動資金，其余資金用于浙江星昌汽車科技有限公司年產60萬臺新能源高壓油箱項目（二期）。
招股書顯示，2021—2024年（下稱“報告期”），世昌股份的凈利潤整體呈增長趨勢，但需警惕的是，該公司有近1億元的凈利潤無經營性現金流入的支撐。報告期各期末，世昌股份的應收賬款激增，信用期外應收賬款占比超兩成，且存在應收賬款回款與信用政策存在差異的現象。
而在經營性現金流持續凈流出、擬募資補流的背景下，2021—2023年，世昌股份累計分紅超4800萬元，其中近八成或進了實控人高士昌家族的口袋。
9月4日，就公司經營性現金流凈流出、應收賬款回款與信用政策存在差異、先分紅后募資補流等問題，時代商業研究院向世昌股份發送郵件并致電詢問。9月5日，世昌股份就上述問題向時代商業研究院作出獨家回復。
近1億元凈利潤無現金流支撐，世昌股份稱票據貼現屬正常回款
招股書顯示，在相關政策推動下，我國消費潛力逐步釋放，2023年傳統燃油汽車銷量恢復增長，推動世昌股份業績增長。
報告期各期，世昌股份的營收分別為2.92億元、2.82億元、4.06億元、5.15億元，凈利潤分別為0.21億元、0.18億元、0.52億元、0.70億元。由此測算，2021—2024年，世昌股份的營收和凈利潤年復合增長率分別為20.85%、49.26%。
然而，在凈利潤高增長的背景下，世昌股份的經營性現金流卻出現凈流出的狀態，與凈利潤形成背離。招股書顯示，報告期各期，其經營性現金流凈額分別為-0.09億元、-0.33億元、-0.37億元、0.49億元。
可見，2021—2023年，世昌股份累計近1億元的凈利潤背后，并無現金流入作為支撐。而盡管2024年世昌股份的經營性現金流凈額由負轉正，但是報告期內經營性現金流累計仍凈流出0.30億元。
在這種情況下，世昌股份或存在依賴票據貼現的情況。
招股書顯示，世昌股份的經營性現金流凈額與凈利潤的差異較大，主要是由于報告期內公司絕大部分銷售收入以承兌匯票進行結算，基于資金周轉需要，公司會將部分票據進行貼現。
報告期各期，世昌股份經營性現金流量凈額與該部分票據貼現流入金額合計（即調整后經營性現金流凈額）分別為0.56億元、0.20億元、0.18億元、0.84億元。
其中，2023年調整后的經營性現金流凈額低于當期凈利潤，主要是由于當期營收大幅增長，但期末經營性應收項目也大幅增加。
世昌股份對時代商業研究院表示，票據支付是國內常見的貨款結算方式，在汽車零部件上市公司中通過票據結算亦較為常見，公司與主要客戶按照雙方協議約定通過銀行匯款、承兌匯票進行貨款結算，上述方式均屬于正常回款，符合行業慣例。2022—2024年，公司由于票據貼現產生的票據貼現利息分別為80.16萬元、134.24萬元、153.00萬元，金額較小。
世昌股份還對時代商業研究院表示，上述票據貼現符合公司業務實際，且貼現成本較低，對于公司經營業績不會產生不利影響。未來，隨著公司業務規模、經營活動現金流量的增加，公司可支配資金將持續增加，用于貼現票據的比例將呈下降趨勢。
應收賬款接近翻倍，回款與信用政策存在差異
世昌股份經營性現金流凈流出，或與應收賬款回款速度較慢有關。
招股書顯示，2021—2024年末，世昌股份的應收賬款賬面價值分別為1.03億元、1.24億元、1.80億元、1.91億元，占流動資產的比例分別為45.55%、48.41%、52.94%、57.75%。跟2021年末相比，2024年末，其應收賬款賬面價值接近翻倍。
對此，世昌股份在招股書中提到，隨著公司經營規模的不斷擴大，營業收入持續快速增長，公司應收賬款規模也會隨之相應增加。不過，Wind數據顯示，同期，世昌股份應收賬款占營收的比例分別為35.34%、44.14%、44.39%、37.13%，整體呈上升趨勢。
世昌股份對時代商業研究院表示，2023—2024年，公司應收賬款賬面價值增速與營收增速保持一致或低于營收增速，主要是因為隨著公司應收賬款管理的加強，應收賬款回款情況良好。
報告期內應收賬款占營收的比例整體呈上升趨勢，或與世昌股份回款速度較慢、信用期外應收賬款占比較高有關。
第一輪問詢回復文件顯示，報告期各期，世昌股份對主要客戶信用政策未發生變化，不存在通過延長信用期以增加銷售收入的情況。
不過，跟同行可比公司相比，世昌股份與主要客戶的信用期以90天為主，而同行可比公司中，亞普股份（603013.SH）的信用期一般為30～90天，駿創科技（833533.BJ）的信用期為60～90天，三祥科技（831195.BJ）為1～4個月。世昌股份表示，其信用期跟同行可比公司相比較長，導致應收賬款周轉率較低。
第一輪問詢回復文件顯示，2022—2024年，世昌股份的應收賬款周轉率分別為2.12次/年、2.37次/年、2.53次/年，而同行可比公司均值分別為4.66次/年、4.44次/年、4.32次/年。剔除應收賬款周轉率較高的亞普股份后，其余同行可比公司均值分別為3.60次/年、3.39次/年、3.59次/年，均遠高于世昌股份。
世昌股份還表示，其信用期較長，主要是因為其客戶以大型整車制造企業為主，受客戶集中度高、客戶內部辦理結算及付款審批流程較長，導致存在信用期外回款現象。不過，世昌股份對時代商業研究院表示，隨著公司應收賬款管理的加強，該部分信用期外應收賬款余額也在持續下降。
招股書顯示，2021—2024年末，世昌股份信用期外應收賬款余額分別為0.54億元、0.47億元、0.46億元、0.42億元，占各期末應收賬款余額的比例分別為44.31%、33.09%、23.12%、20.19%。占比整體呈下降趨勢，但是仍超過兩成，應收賬款回款與信用政策存在差異。
另外，報告期內，世昌股份還有部分客戶存在經營情況惡化、無法回款的問題。
第一輪問詢回復文件顯示，截至2025年1月末，應收賬款余額中存在部分已終止合作客戶款項，由于經營情況惡化等原因無法償還欠款，形成信用期外應收賬款，該部分應收賬款的逾期時間均超過1年。
其中，2022—2024年末，在前十大應收賬款逾期客戶中，華晨雷諾金杯汽車有限公司（下稱“華晨雷諾”）、浙江眾泰汽車制造有限公司、華晨汽車集團控股有限公司的應收賬款逾期時間均超過1年。因此，世昌股份對其計提100%壞賬。
時代商業研究院根據第一輪問詢回復文件披露的數據測算，除去已經從華晨雷諾收回的132.69萬元，世昌股份對上述3家客戶100%計提壞賬的逾期應收賬款共計661.67萬元。
高士昌家族持股75.72%，IPO前夕現金分紅超4800萬元
在經營性現金流持續凈流出的情況下，世昌股份卻頻頻進行大額分紅。
第一輪問詢回復文件顯示，2022—2023年，世昌股份現金分紅金額分別為596.31萬元、1267.98萬元。另外，在進行股改前，根據世昌有限于2021年7月20日召開的股東會，世昌有限以截至2021年6月30日的累計未分配利潤進行利潤分配，向全體股東合計派發現金股利3000萬元，此次利潤分配于2022年完成。
由此計算，2021—2023年，世昌股份共計分紅4864.29萬元，占同期凈利潤總額的比例達到53.57%。
其中大部分分紅或落入了高士昌家族的口袋。
招股書顯示，作為世昌股份的控股股東，高士昌持股比例為48.27%，其子高永強直接持有世昌股份18.93%的股權，高氏父子二人為世昌股份的共同實控人。
另外，高士昌之女婿梁衛華、高士昌之子高胤綽及高永強擔任執行事務合伙人的天津武清合興企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）（下稱“合興合伙”），共計持有世昌股份9.86%的股權，是實控人父子的一致行動人。
因此，高士昌家族及其一致行動人合計控制世昌股份77.06%的表決權。若剔除掉合興合伙持有的1.34%的股權，高士昌家族仍持有世昌股份75.72%的股權。
由此計算，2021—2023年，世昌股份的分紅中，或有3683萬元落入高士昌家族的口袋。從資金流向來看，第一輪問詢回復文件顯示，高士昌的大部分分紅款被用于購買定期存單，小部分用于其子高胤綽購買汽車、支付留學支出等；而高永強、高胤綽、梁衛華的分紅款則主要用于投資理財。
除了高士昌家族，世昌股份的董事、總經理史慶旺持有該公司9.56%的股份，其女史玥持有9.37%的股權，即史慶旺父女共計持有世昌股份18.93%的股權。由此計算，在2021—2023年的分紅中，史慶旺父女或分得920.81萬元，第一輪問詢回復文件顯示，其資金主要去向為投資理財、家庭往來及歸還房貸等。
大額分紅之后，此次IPO，世昌股份擬募資1.71億元，其中4000萬元用于補充流動資金。
世昌股份對時代商業研究院表示，2022—2024年，公司盈利情況良好，在經營情況良好、業績增長并保證生產經營所需資金需求的情況下，公司根據《公司章程》等相關規定制定了2022年、2023年、2024年利潤分配方案，履行了股東大會等必要審批程序。上述現金分紅已充分考慮了公司日常經營資金情況，未對公司財務狀況、正常生產經營產生不利影響。
（全文3431字）
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