南方財(cái)經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌
在美聯(lián)儲(chǔ)即將重啟降息之際，美國(guó)東部時(shí)間9月15日，美股三大指數(shù)全線上漲，標(biāo)普500指數(shù)和納指創(chuàng)下歷史新高。
2024年9月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了降息周期，并在去年最后三次利率會(huì)議上累計(jì)降息了100個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間被下調(diào)至4.25%至4.50%。邁進(jìn)2025年，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)五次在利率會(huì)議上按兵不動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的號(hào)角即將吹響。美國(guó)東部時(shí)間9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率會(huì)議，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)至少會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，甚至不排除降息50個(gè)基點(diǎn)的微小可能。
需要警惕的是，在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧重重的背景下，本周會(huì)議有可能是2019年以來(lái)首次出現(xiàn)三票反對(duì)的議息會(huì)議，甚至可能自1990年以來(lái)首次出現(xiàn)四票反對(duì)。
盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息幾乎沒(méi)有懸念，但對(duì)于未來(lái)貨幣政策的前瞻指引仍迷霧重重，陷入狂歡的資本市場(chǎng)也可能會(huì)迎來(lái)一場(chǎng)回調(diào)風(fēng)暴，投資者正嚴(yán)陣以待。
美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)釋放哪些新信號(hào)
美聯(lián)儲(chǔ)即將重啟降息之際，點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。在法國(guó)里昂商學(xué)院管理實(shí)踐教授李徽徽看來(lái)，研究點(diǎn)陣圖可以關(guān)注三件事。
一是長(zhǎng)期中性利率是否上移。若中性利率仍留在窄區(qū)間，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)仍在“低利率”框架內(nèi)，以小步寬松換時(shí)間；若中性利率抬升，則承認(rèn)生產(chǎn)率與財(cái)政供給推高均衡利率。
二是看2025年至2026年路徑的“偏度”——若更多委員把利率壓在中位數(shù)之下，等于以“頻率替代幅度”。
三是看長(zhǎng)期失業(yè)率與非加速通貨膨脹失業(yè)率的相對(duì)位置——若非加速通貨膨脹失業(yè)率上調(diào)，代表對(duì)名義利率容忍度高于過(guò)去。
李徽徽預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)把前置信號(hào)（職位空缺/離職率、貝弗里奇曲線、工時(shí)與初請(qǐng)、信貸脈沖等）寫(xiě)入敘述，決定“數(shù)據(jù)依賴(lài)”是否前移；而流動(dòng)性上，“縮表慢行+走廊工具”將充當(dāng)隱性前瞻指引，意在維持“充裕準(zhǔn)備金”，避免利率被動(dòng)上跳。
嘉盛集團(tuán)高級(jí)策略師James Stanley對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)和相對(duì)溫和的通脹實(shí)際上使得本周美聯(lián)儲(chǔ)幾乎確定會(huì)降息，這也被視為后續(xù)一系列降息的發(fā)令槍。如果美聯(lián)儲(chǔ)的表現(xiàn)并不像市場(chǎng)預(yù)期的那樣鴿派，可能會(huì)引發(fā)股市回調(diào)。
盡管寬松預(yù)期席卷華爾街，但需要警惕美聯(lián)儲(chǔ)展現(xiàn)鷹派姿態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其同僚可能發(fā)出信號(hào)，鑒于通脹持續(xù)高于央行目標(biāo)，且關(guān)稅對(duì)物價(jià)的影響仍在發(fā)酵，投資者對(duì)連續(xù)降息的定價(jià)可能過(guò)度。
James Stanley提醒，如果鮑威爾更偏鷹派，這會(huì)迫使市場(chǎng)下調(diào)今年的降息預(yù)期，但整體影響可能有限，考慮到明年美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層會(huì)發(fā)生變動(dòng)，投資者可能會(huì)將這些降息“轉(zhuǎn)移”到2026年。
李徽徽對(duì)記者表示，此次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議可能的意外有三點(diǎn)：一是少數(shù)派主張更大幅度的降息，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧擴(kuò)大；點(diǎn)陣圖長(zhǎng)期預(yù)測(cè)隱含中性利率小幅上升；聲明把就業(yè)尾部風(fēng)險(xiǎn)置于通脹之上，從而加快降息節(jié)奏。
這輪降息能走多遠(yuǎn)
美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期在即，降息已無(wú)懸念，更重要的問(wèn)題是，這輪降息會(huì)走到何方？
李徽徽預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)后期降息將“以頻率替代幅度”，更多是25基點(diǎn)的小步降息，換取更低的時(shí)點(diǎn)誤判成本；另外，名義利率緩慢下探，圍繞更高的中性利率區(qū)間做“慢坡下行”。美聯(lián)儲(chǔ)今年或降息3次，明年繼續(xù)降息3次，這輪降息終端利率會(huì)在3%左右，原因在于兩端力量對(duì)沖：生產(chǎn)率改善與財(cái)政-產(chǎn)業(yè)鏈再配置，抬升了對(duì)中性利率的中樞判斷；但勞動(dòng)力市場(chǎng)的“緊到松”更多體現(xiàn)為職位空缺和工資動(dòng)量的溫和回落，而非斷崖式失業(yè)。
鮑威爾卸任在即，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)在多大程度上受到明年美聯(lián)儲(chǔ)“換屆”影響？李徽徽表示，理事會(huì)席位與地區(qū)票委的輪換，會(huì)讓偏好函數(shù)更“增長(zhǎng)敏感”，但制度約束更強(qiáng)——點(diǎn)陣與“充裕準(zhǔn)備金”框架相當(dāng)于兩道護(hù)欄，限制劇烈寬松的沖動(dòng)，所以路徑像“慢而密”的校準(zhǔn)，而不是“大水漫灌”。
白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響不容忽視。資產(chǎn)管理公司LongTail Alpha創(chuàng)始人Vineer Bhansali指出，7月美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變時(shí)，有兩位票委持反對(duì)意見(jiàn)，主張降息。投資者可能根據(jù)本次投票形成解讀信號(hào)，如果美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)且無(wú)人主張更大降幅，或者僅有新任美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭一人反對(duì)，則將被視為鷹派信號(hào)。當(dāng)前市場(chǎng)實(shí)際上已將美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度寬松的政策預(yù)期納入定價(jià)，這種預(yù)期本身就蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。
過(guò)去幾周，一系列令人失望的數(shù)據(jù)正加劇市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能陷入更嚴(yán)重的放緩，進(jìn)而拖累消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而通脹率仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，關(guān)稅措施可能在未來(lái)數(shù)月進(jìn)一步推高通脹，這使得部分美聯(lián)儲(chǔ)決策者對(duì)過(guò)快降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。
資本市場(chǎng)狂歡能否繼續(xù)
自4月美股短暫觸底以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)近期再度屢創(chuàng)歷史新高，投資者正密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)決議及其經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)能否幫助股市維持漲勢(shì)。
市場(chǎng)已將年底前近三次25個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)期計(jì)入定價(jià)，本周美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)進(jìn)行首次降息。本月早些時(shí)候公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)降溫，甚至還一度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)本周可能出現(xiàn)50個(gè)基點(diǎn)降息的激進(jìn)預(yù)期。
瑞銀全球財(cái)富管理全球股票主管Ulrike Hoffmann-Burchardi表示，鑒于科技股獲利動(dòng)能強(qiáng)勁，且美聯(lián)儲(chǔ)即將降息，預(yù)計(jì)美國(guó)股市有進(jìn)一步上漲的空間，2025年底標(biāo)普500指數(shù)目標(biāo)價(jià)為6600點(diǎn)，2026年6月底目標(biāo)價(jià)為6800點(diǎn)。
在經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁、美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息后僅實(shí)施一至兩次降息的多個(gè)周期中，金融和工業(yè)等周期性板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)。但在經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟、需要進(jìn)行四次或更多次大幅降息的周期中，投資者更傾向防御性板塊，醫(yī)療保健和必需消費(fèi)品板塊的中位數(shù)回報(bào)率最高。
需要警惕的是，降息后市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)“賣(mài)事實(shí)”的風(fēng)險(xiǎn)。BTIG分析師Jonathan Krinsky警告稱(chēng)，如果本周美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期降息，市場(chǎng)可能出現(xiàn)“賣(mài)事實(shí)”的拋售反應(yīng)，這或?qū)⒁l(fā)4月以來(lái)的最大跌幅。
BMO Family Office首席投資官Carol Schleif也提醒，市場(chǎng)正押注“金發(fā)女孩”行情：就業(yè)市場(chǎng)足夠疲弱，足以促使美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)一輪降息周期，而非單次降息，同時(shí)又不會(huì)傷及整體增長(zhǎng)，但如果美聯(lián)儲(chǔ)未給出后續(xù)降息的明確暗示，市場(chǎng)可能會(huì)感到失望。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)是美股能否在降息周期走高的關(guān)鍵。高盛指出，美股此前之所以大幅上漲，是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)看似正處于一個(gè)和風(fēng)細(xì)雨的良好狀態(tài)中：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎依然強(qiáng)勁，但就業(yè)市場(chǎng)的疲軟跡象也令美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息的空間。與此同時(shí)，8月份的通脹率數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期相符，這使得降息的希望進(jìn)一步高漲。
在這一背景下，對(duì)于美股投資者們來(lái)說(shuō)，壞消息反而會(huì)被解讀為推動(dòng)降息的好消息。但如果就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)低迷，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的觀點(diǎn)可能會(huì)被顛覆，并對(duì)市場(chǎng)造成巨大沖擊。
奧本海默資產(chǎn)管理首席投資策略師John Stoltzfus表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)普遍預(yù)期的那樣僅降息25個(gè)基點(diǎn)，那么在股市已因預(yù)期創(chuàng)下新高的情況下，市場(chǎng)可能在消息公布后出現(xiàn)一定回調(diào)。但只要經(jīng)濟(jì)基本面保持韌性，美聯(lián)儲(chǔ)降息后的股市下跌幅度和持續(xù)時(shí)間都可能是有限的。
展望未來(lái)，李徽徽對(duì)記者表示，美股“降息+AI”驅(qū)動(dòng)的行情未結(jié)束，但將從“指數(shù)牛”轉(zhuǎn)為“結(jié)構(gòu)牛”——β（市場(chǎng)平均收益）回報(bào)遞減、α（超額收益）靠賽道選擇。短期仍有慣性，但指數(shù)層面的上行斜率放緩。 因此，后市可關(guān)注三大機(jī)會(huì)：AI基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)物化，即電力/電網(wǎng)設(shè)備、IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）建設(shè)與制冷、存儲(chǔ)/HBM（高帶寬內(nèi)存）、先進(jìn)封裝，投資周期與盈利可見(jiàn)度最長(zhǎng)；再工業(yè)化+自動(dòng)化，訂單更可預(yù)測(cè)；高自由現(xiàn)金流+分紅回購(gòu)資產(chǎn)，抗波動(dòng)。但未來(lái)也有一系列風(fēng)險(xiǎn)：高估值與高集中度、AI資本支出或在2026年前后放緩、電力供給瓶頸、期限溢價(jià)回升或引發(fā)波動(dòng)。
本文鏈接：美聯(lián)儲(chǔ)降息“前夕”：美股再創(chuàng)新高，“買(mǎi)預(yù)期”后警惕“賣(mài)事實(shí)”http://www.sq15.cn/show-3-155166-0.html
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