21世紀經濟報道記者 孫永樂
連年虧損且停牌逾一年后，西南證券（600369.SH）境外子公司的上市之旅正式畫上句號。
9月15日，西南證券公告，公司全資子公司西證國際投資有限公司之控股子公司西證國際證券（0812.HK）因未能于2025年9月3日復牌截止日前達成復牌指引，根據聯交所相關上市規則，將自2025年9月29日起不再具有上市地位。
西南證券在公告中解釋稱，西證國際證券經營規模較小，占公司整體比重較低，不會對公司日常經營活動構成重大影響。公司已提前做好相關預案，積極謀劃境外業務轉型發展。
21世紀經濟報道記者注意到，西證國際證券此次退市，盡管受限于規模對西南證券整體影響有限，但對其境外業務顯然還是造成了不小影響。作為西南證券推進國際戰略布局的關鍵一步，西證國際證券被收入麾下已有十年，但該公司表現始終未能達到預期，近十年已累計虧損超10億港元。
“摘牌有利于公司境外業務輕裝上陣，更聚焦、更高效。”西南證券有關人士回應記者稱，公司已提前做好相關預案，積極謀劃境外業務轉型發展，下一步將以現有的西證國際投資有限公司為平臺，在政策允許、風險可控的前提下，通過境內境外協同，實現境外業務良性循環發展。
與此同時，西南證券近期在重慶聯合產權交易所集中掛牌一批資產轉讓項目。據不完全統計，此次掛牌項目數量約70個，涵蓋車位、房產及機動車，轉讓底價合計約487.82萬元。
西南證券有關人士表示，西南證券在重慶市聯交所掛牌出售的商鋪、車位資產為西南證券金債資管產品項下兩個違約債券在訴訟執行階段的抵債資產，實際所有人為西南證券發行的資管產品，非西南證券自有產權。
境外業務在港子公司確認退市
西證國際證券，前身為敦沛金融控股有限公司（簡稱“敦沛金融”），是一家香港本土上市券商。
2015年上半年，西南證券完成了對西證國際證券第二輪增資，其資本金由3億港幣增至10億港幣，并最終以6.7億港幣收購了敦沛金融73.79%的股份，并將其更名為西證國際證券。
至此，西南證券成功搭建了自身海外平臺，“立足香港、布局全球”國際化戰略取得了實質突破。
在2015年半年報中，西南證券曾表示，2015年5月，西證國際證券成功發行了總額15億、期限3年的人民幣離岸債券，大幅提升了其資金實力，有效支撐公司國際業務的全面鋪開。
可見，西證國際證券這一海外平臺對于西南證券發展境外業務有著十足的重要性。目前，西南證券通過西證國際投資有限公司持有西證國際證券約74.10%股權。
然而，中資券商出海并非易事。近年來，不少券商境外業務發展受挫，在港上市子公司虧損甚至摘牌，西證國際證券名列其中。
事實上，“冰凍三尺非一日之寒”，西證國際證券的頹勢早有跡象。數據顯示，自西南證券入主以來，西證國際證券常年虧損，僅在2017年實現盈利。2016年以來，該公司歸母凈利潤累計虧損超過11億港元。
2023年9月，西證國際證券收到港交所發出的停牌函件，港交所作出決定，除非西證國際證券就港交所該決定申請復核，否則公司股份將于2023年9月27日暫停買賣。
到了2023年年底，西證國際證券更是資不抵債。數據顯示，當年年底，該公司資產總額為7.10億港元，負債總額卻高達7.47億港元，凈資產為-0.37億港元。
此后，經過西證國際證券申請復核、聯交所復核等程序，西南證券在2024年3月公告稱，聯交所上市委員會決定維持關于暫停西證國際證券股份買賣的決定。
也就是說，截至目前，西證國際證券處于停牌狀態已持續一年有余。這也為其日后的退市結局，早早埋下了伏筆。
今年8月22日，西證國際證券再度交出一份虧損的中期業績報告。上半年，該公司實現營業收入103萬元（按母公司口徑調整后，下同），凈利潤虧損1047萬元。
由于業績表現過于糟糕，西證國際證券最終未能達成復牌條件，港交所也取消了其上市地位，該公司將于9月29日正式退市。
21世紀經濟報道記者注意到，早在2022年，西南證券就已經開始籌劃調整其境外業務，一度試圖以不到1億港元虧本“割肉”，出清西證國際證券股權。
一是收縮戰線，西證國際證券2022年5月即暫停直接經營證券經紀及孖展業務板塊并把有關業務以轉介形式繼續運營，同時不斷回購美元債券。公司表示，這是為了有序降低運營成本，應對境外市場環境急劇變化。
根據公告，經過上述一系列“收縮戰線”的動作，西證國際證券目前經營規模較小，這也是西南證券認為該公司退市“總體上影響極為有限”的原因。
截至2025年6月30日，西證國際證券總資產0.83億元，占西南證券整體的比例僅有0.09%；2025年上半年，西證國際證券實現營業收入103萬元，占比也僅為0.07%。截至2025年6月30日，本公司總資產921.04億元，西證國際證券總資產0.83億元，占比約0.09%；本公司歸母凈資產257.38億元，西證國際證券凈資產-0.55億元。
二是推動股權轉讓，同年，西證國際投資有限公司與投資者簽訂諒解備忘錄（MOU），推進轉讓西證國際證券股權。2024年6月，西證國際投資有限公司與買方黃文軒簽訂協議，擬以合計8966.27萬港元轉讓其持有的西證國際證券全部股權和永續證券。
這一不到1億港元的股權轉讓價格，與十年前西證國際投資對敦沛金融實施要約收購時所花費的約3.5億元相差較大，西南證券此次可謂是虧本“割肉”，也足以看出這家券商急于甩掉“包袱”的心情。不過，該筆交易因買方資金未到位而于1月28日終止，買方前期支付的2700萬港元誠意金因此被沒收。
隨著西證國際證券從港股“黯然離場”，西南證券下階段境外業務如何開展？
“摘牌有利于公司境外業務輕裝上陣，更聚焦、更高效。”西南證券有關人士對21世紀經濟報道記者表示，公司已提前做好相關預案，積極謀劃境外業務轉型發展，下一步將以現有的西證國際投資有限公司為平臺，在政策允許、風險可控的前提下，通過境內境外協同，實現境外業務良性循環發展，發揮鏈接西部地區資本市場與境外資本市場的“窗口作用”，努力促進內地與香港資本市場的互聯互通。
“甩賣”逾70項抵債資產
在境外業務海外平臺“水深火熱”之際，近期西南證券“批量”甩賣名下資產的消息，同樣引發業內關注。
9月10日到12日，西南證券在重慶聯合產權交易所集中掛牌一批資產轉讓項目。據不完全統計，此次掛牌項目數量約70個，涵蓋車位、房產及機動車，轉讓底價合計約487.82萬元。
從此次掛牌資產的具體構成來看，西南證券此次共推出68個車位轉讓項目，全部位于正源橡園小區，單個車位轉讓底價統一為2.1萬元，僅限本小區業主憑產權證購買，一證限購一個車位。
除車位外，掛牌資產還包括安徽亳州外經鉆石廣場122.66平方米房產（轉讓底價104.26萬元）、遼寧大連“城潤萬家”666.15平方米房產（轉讓底價233.15萬元）2處房產，以及3輛奧迪小轎車（京/滬/深號牌，底價約2.36萬-2.65萬元）。其中，車輛掛牌期為9月10-17日，其余車位與房產為9月12-25日。
21世紀經濟報道注意到，西南證券這一系列資產處置動作，均與此前公司涉及的多起債券違約案件執行工作直接相關。
西南證券有關人士回應21世紀經濟報道記者表示，西南證券在重慶市聯交所掛牌出售的商鋪、車位資產為西南證券金債資管產品項下兩個違約債券在訴訟執行階段的抵債資產，實際所有人為西南證券發行的資管產品，非西南證券自有產權。公司已嚴格按照合同約定和監管規定對這批違約信用債風險處置情況向投資者進行了充分披露。
西南證券稱，近年來，由于房地產市場遇冷，法院通過公開拍賣途徑或違約公司通過自有銷售途徑均未能將該批房產變現。西南證券作為產品管理人，為挽回客戶損失，維護客戶利益，選擇接受了該批以物抵債的資產。本次掛牌出售行為僅為前期已披露違約資產的進一步處置行為。
從具體債券違約糾紛案件來看，根據財報及公開資料，此次西南證券掛牌處置的資產，源于和西南證券資管產品相關的兩條債務主線。
其一是正源地產債務鏈。2019年，正源房地產開發有限公司爆發債務危機，公司債權違約，西南證券6只資管產品因此“踩雷”。2021年，西南證券代表資管計劃起訴正源地產；2022年一審勝訴，法院判令正源地產向西南證券償付本息合計約5.46億元并承擔逾期利息/違約金，同時確認西南證券對重慶潤豐源投資有限公司等4家公司抵押物享有抵押權并優先受償；2023年重慶高院對部分案件維持原判。
西南證券在2025年半年報中披露，在正源地產債務鏈進入執行階段后，公司現已累計收回現金約4978.51萬元，通過以物抵債方式回收債權500.09萬元，共回收5478.6萬元。按照一審確認的5.46億元本息作為參考，當前已回收債權比例僅約10%。此次掛牌的正源橡園車位、遼寧大連“城潤萬家”正是抵押物處置的一部分。
其二是安徽外經建設債務鏈。也是在2019年，安徽省外經建設（集團）有限公司“16皖經02”回售違約，西南證券代表兩只“金債”資管計劃起訴；2020年一審生效并于當年12月二審維持原判，判令被告支付回售本金2億元與利息1160萬元等。根據2024年年報，其后安徽外經建設進入破產重整程序，西南證券于2021年2月完成債權申報，截至2025年1月，已通過以物抵債方式回收債權187.52元。此次掛牌處置的安徽亳州外經鉆石廣場則關聯該起債券違約案件。
控股股東變更事項推進當中
西南證券是唯一一家注冊于重慶的全國綜合性證券公司。
其半年報顯示，上半年實現營業收入15.04億元，同比增長26.23%；凈利潤4.23億元，同比增長25.76%。截至2025年6月末，該公司總資產921.04億元，凈資產257.38億元，母公司凈資本167.14億元。
從收入結構來看，自營業務是西南證券第一大收入來源。上半年，西南證券實現收入6.22億元，同比增長15.06%，占營收比重達41.34%；該公司投行業務同比表現突出，投行業務收入同比增長超85%，財務顧問業務凈收入同比增長近130%，承銷業務凈收入同比增長近63%。
值得注意的是，西南證券正處于控股股東變更的關鍵階段，相關事項均在有序推進當中。
西南證券去年12月31日公告稱，為深入貫徹落實上級相關精神要求及工作部署，重慶渝富控股集團有限公司（系重慶渝富資本運營集團有限公司的全資國有股東，簡稱“重慶渝富控股”）通過國有股權無償劃轉受讓重慶渝富資本運營集團有限公司（簡稱“重慶渝富資本”）持有的29.51%的公司股份。
上述收購完成后，重慶渝富控股將成為公司控股股東。公司實際控制人仍為重慶市國有資產監督管理委員會。西南證券表示，此次無償劃轉旨在優化資源配置、縮減管理層級、提高國有資產運營效率。
根據西南證券9月4日發布最新進展公告，目前，上述收購事項正按規定向中國證監會申請行政許可，且需待取得上海證券交易所的合規確認后向中國證券登記結算有限責任公司上海分公司申請辦理股份轉讓過戶登記，具有不確定性。
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