美聯(lián)儲主席鮑威爾
南方財經 21世紀經濟報道記者吳斌、周蕊 上海、紐約報道
投資者往往對美聯(lián)儲穩(wěn)定物價和最大化就業(yè)的“雙重使命”了然于胸，但或許很少有人洞悉美聯(lián)儲的“隱秘第三使命”。
當美聯(lián)儲新理事斯蒂芬·米蘭在國會聽證會上援引了美聯(lián)儲章程中“追求溫和的長期利率”這一條款時，市場炸開了鍋，擔心特朗普政府利用美聯(lián)儲自身法規(guī)，為干預長期債券市場提供“合法性”。
當地時間9月17日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在利率決議后的新聞發(fā)布會上定調了美聯(lián)儲“第三使命”。雖然第三使命是真實存在的，但它是法律規(guī)定的兩個更廣為人知的使命的衍生品。“我們認為，適度的長期利率是實現(xiàn)低且穩(wěn)定的通脹和就業(yè)最大化的結果。”
在米蘭投下利率決議唯一反對票之際，鮑威爾的定調也讓市場暫時松了口氣。但對于美聯(lián)儲而言，白宮干預獨立性的挑戰(zhàn)才剛剛開始，利率決議已經籠罩了一層政治陰霾，明年美聯(lián)儲主席預計也將被換成白宮“自己人”，美聯(lián)儲的決策將更具挑戰(zhàn)性，“十字路口”何處去？
唯一的反對票
據央視新聞報道，當地時間9月17日，美國聯(lián)邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調25個基點到4.00%至4.25%之間。這是美聯(lián)儲2025年第一次降息，也是繼2024年三次降息后再次降息。
剛剛火速履新的米蘭反對降息25個基點，轉而呼吁降息50個基點，成為唯一持異議者。
在最新出爐的點陣圖上，有一個點格外刺眼，支持在2025年大幅降息125個基點，市場普遍認為，這就是同時兼任白宮經濟顧問委員會主席的米蘭。
中航證券首席經濟學家董忠云對21世紀經濟報道記者表示，新任理事米蘭投下唯一反對票，主張更激進地降息50個基點，釋放的信號可從雙重維度解讀。
其一，鑒于其白宮經濟顧問委員會主席的身份，且本次就任美聯(lián)儲理事歷經特朗普政府多輪運作方獲參議院確認，米蘭此次立場實質上是白宮對貨幣當局的一次公開“掣肘”。該票不僅表達了對當前降息幅度與寬松節(jié)奏的直接不滿，更以“異議”形式將政治訴求嵌入利率決策程序，其政治象征意義遠超對實際利率路徑的影響。
其二，11比1的壓倒性表決結果反過來凸顯美聯(lián)儲在高壓環(huán)境下的內部“凝聚力”。異議雖存，共識仍固，表明鮑威爾已基本實現(xiàn)票委層面的戰(zhàn)略統(tǒng)合，短期內抵御住了來自白宮的顯性政治干預，維系了美聯(lián)儲貨幣決策的獨立性與公信力。
然而，米蘭的激進主張雖未能撼動本次利率決定，卻為后續(xù)博弈埋下伏筆。董忠云提醒，鮑威爾任期將于2026年5月屆滿，特朗普對下一屆主席提名人選的態(tài)度及其可能推動的理事會結構重組，均意味著美聯(lián)儲獨立性仍將面臨持續(xù)性、制度性壓力。此次“1票異議”或僅是政治力量試圖重塑貨幣政策框架的前奏，未來的多次議息會議中，美聯(lián)儲抵御外部干預的制度韌性將迎來更為嚴峻的考驗。
鷹鴿大戰(zhàn)
在美聯(lián)儲如預期“重啟”降息背后，內部實則分歧重重，點陣圖展現(xiàn)了復雜的“鷹鴿大戰(zhàn)”。
一方面，董忠云發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲內部鴿派立場強化。點陣圖顯示，在19位票委中，僅有1位反對本次降息。在剩余18位票委中，認為年內無需進一步降息、應再降息25個基點、50個基點及125個基點的票數分別為6票、2票、9票與1票。這一分布表明，自8月初以來，面對持續(xù)疲軟的就業(yè)數據，美聯(lián)儲的政策重心已明顯向“穩(wěn)經濟”傾斜，鴿派力量增強。
另一方面，盡管美聯(lián)儲整體立場趨鴿，但美聯(lián)儲內部對未來降息路徑的分歧依然顯著。認為年內應再降息25個基點或不再降息的票委達9人（含1人反對本次降息），而認為應再降息50個基點及以上的票委為10人，二者勢均力敵，凸顯出美聯(lián)儲對未來寬松節(jié)奏尚未形成廣泛共識。
在董忠云看來，本次美聯(lián)儲降息25個基點符合市場預期，其政策操作本質上是其在復雜經濟數據交織、多重政策目標權衡與日益加劇的政治壓力共同作用下所采取的一種“審慎寬松”。
在經濟預測方面，本次會議釋放出兩大信號：其一，美聯(lián)儲將2025年GDP增速預測由6月的1.4%小幅上調至1.6%，而對2024年失業(yè)率與通脹的預測則維持不變。其二，對于2026年，美聯(lián)儲給出的經濟展望呈現(xiàn)出“更高增長、更低失業(yè)、更高通脹”的組合，同時將2026年利率終點下調至3.4%，較6月的3.6%進一步走低。
對此，董忠云分析稱，經濟預測與利率預測之間的“背離”，實質上反映出美聯(lián)儲內部政策分歧的加劇，以及其在決策框架中對通脹容忍度的提升與對經濟增長穩(wěn)定性的更高重視。
在工銀國際首席經濟學家程實看來，如果聯(lián)邦基金利率能夠在適度下調的軌道上運行，美國通脹中樞穩(wěn)定在3%～4%的區(qū)間，通脹預期得到有效錨定，美國勞動力市場有望逐步改善。在此框架下，美聯(lián)儲延續(xù)降息路徑也將推動全球資產再定價進程的加速。一方面，溫和通脹與實際利率下行的組合將利好實物資產與貴金屬，如能源、金屬、房地產及黃金等板塊，有望成為投資者配置的優(yōu)選方向。另一方面，美元周期性走弱可能帶來資本流動加速，部分新興市場尤其是受益于制造業(yè)轉移和資源出口的國家，或可在資金流動與貿易格局重塑中獲得相對優(yōu)勢。
捍衛(wèi)使命
盡管美聯(lián)儲官員對未來降息速度和幅度分歧不小，但對降息這一方向并無分歧。
程實分析稱，一系列數據表明，美聯(lián)儲在2024年9月開啟本輪降息時觀察到的勞動力市場疲軟的跡象事實上并未轉圜：企業(yè)招聘意愿減弱，就業(yè)增長動能明顯不足。數據顯示當前就業(yè)–通脹螺旋惡化的風險已顯著降低，也表明當前通脹粘性主要源自關稅帶來的供給端沖擊，而非需求過熱。
就業(yè)疲軟為貨幣政策提供了寬松空間，在此情境下的降息是對勞動力市場信號的必要回應，旨在穩(wěn)定增長預期并防止經濟下行壓力的進一步累積。對于未來的貨幣政策路徑，程實預計美聯(lián)儲2025年年內降息共計75個基點。
紐約聯(lián)儲銀行前信貸風險主管理查德·羅伯茨（Richard Roberts）對記者表示，鑒于目前的壓力以及就業(yè)數據的不確定性。從現(xiàn)在到年底或2026年初，可能會再看到一兩次25個基點的降息，但幅度和時機將取決于后續(xù)發(fā)布的數據，尤其是通脹以及就業(yè)數據會不會繼續(xù)惡化。
從當前美聯(lián)儲的政策措辭以及最新經濟數據來看，通脹風險相對緩解，政策重心逐步偏向勞動力市場。在美國財政赤字壓力持續(xù)擴張、政府當局干預強化的背景下，程實預計，美聯(lián)儲未來更可能加速降息，并維持利率在較低水平以穩(wěn)定增長。
但需要注意的是，美聯(lián)儲仍需兼顧其他使命。因此，在新聞發(fā)布會上，鮑威爾將本次降息界定為一次基于“勞動力市場降溫與通脹仍高于目標”現(xiàn)實所做出的“風險管理式”決策，并不意味著將開啟長期的降息周期。
董忠云認為，鮑威爾的表態(tài)整體暗示，美聯(lián)儲的政策重心正由前期相對單一的“抗通脹”目標，逐步回歸至“充分就業(yè)”與“物價穩(wěn)定”雙重使命的再平衡。盡管本次降息25個基點，鮑威爾亦明確指出，未來并無預設的單邊降息路徑，后續(xù)政策仍將高度依賴數據表現(xiàn)，保持靈活應對。
在新聞發(fā)布會上回應“適度長期利率”是否構成美聯(lián)儲“第三使命”時，鮑威爾明確指出，該目標僅為“雙重使命”的衍生物，無須獨立政策操作。董忠云認為，其表述的深層含義在于：美聯(lián)儲完全有能力在履行充分就業(yè)與物價穩(wěn)定的法定職責的同時，借由靈活的利率調控間接達成“合意長期利率”的均衡狀態(tài)。
具體而言，面對勞動力市場邊際降溫與通脹黏性仍高的雙重掣肘，美聯(lián)儲準備以“預防性”小幅降息對沖潛在下行風險，并始終保持警覺，防止因過早宣告抗通脹勝利而誘發(fā)二次通脹。由此可以推斷，“逐會決策”（meeting-by-meeting）與“數據依賴”（data-dependent）仍將是后續(xù)議息框架的核心原則，董忠云預計，未來美聯(lián)儲政策路徑大概率呈漸進調整之勢，不確定性仍然較高。
在政治陰霾籠罩之際，美聯(lián)儲更需步步為營，避免在“十字路口”迷失方向。程實提醒，本輪寬松空間與以往周期不同，美國經濟的中性利率出現(xiàn)了結構性抬升。如果未來美聯(lián)儲過度寬松，可能導致市場對其政策信譽產生質疑，引發(fā)通脹再度失控。因此，雖然美聯(lián)儲長久積累的信譽賦予其更多的靈活性，但政策操作仍需保持漸進和謹慎，避免過快釋放寬松信號。
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