來源|時代商業(yè)研究院
作者|彭元重
編輯|鄭琳
二次上會后獲注冊批文，廈門恒坤新材料科技股份有限公司（下稱“恒坤新材”）成色如何？
上交所官網(wǎng)顯示，2025年9月12日，恒坤新材IPO審核狀態(tài)變更為注冊生效，擬登陸科創(chuàng)板，募資將用于集成電路前驅(qū)體、集成電路用先進材料兩大擴產(chǎn)項目。
時代商業(yè)研究院注意到，在業(yè)務(wù)從引進轉(zhuǎn)型自產(chǎn)的過渡期間，近年來恒坤新材業(yè)績“增收不增利”的特征顯著。為加快自產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，2022—2024年（下稱“報告期”），恒坤新材在工廠建設(shè)上投入大量資金，其房屋及建筑物原值、機器設(shè)備及倉儲設(shè)備原值大幅增長，但產(chǎn)能提升卻相對緩慢，且部分在建工程的信披值得關(guān)注。
此外，申報IPO同年（2024年），恒坤新材第二大股東發(fā)生變更。其前第二大股東因涉開設(shè)賭場罪，持有的恒坤新材股權(quán)遭司法凍結(jié)并劃轉(zhuǎn)，此外，恒坤新材實控人配偶或曾與這名二股東存在商業(yè)關(guān)聯(lián)。
9月15日、19日，就土建投資必要性、信披準確性、前第二大股東出資合法性等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向恒坤新材發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。
超六成盈利靠引進業(yè)務(wù)，供應(yīng)商合作終止致增收不增利
招股書顯示，恒坤新材主要從事光刻材料和前驅(qū)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括SOC、BARC、i-Line、KrF、ArF等光刻材料和TEOS等前驅(qū)體材料，廣泛應(yīng)用于12英寸集成電路晶圓制造各類工藝。
從產(chǎn)品類別上看，恒坤新材產(chǎn)品主要分為自產(chǎn)產(chǎn)品、引進產(chǎn)品兩大類，報告期各期自產(chǎn)產(chǎn)品的營收占比分別為38.94%、52.72%、63.77%；引進產(chǎn)品收入占比分別為61.06%、47.28%、36.23%。
與收入結(jié)構(gòu)不同的是，雖然自產(chǎn)產(chǎn)品在營收上逐步占據(jù)主要地位，但在利潤貢獻層面，引進產(chǎn)品依舊是恒坤新材最核心的利潤來源。
招股書顯示，報告期各期，恒坤新材引進產(chǎn)品的毛利占比分別為82.05%、74.42%、65.86%，始終保持在65%以上，是其盈利的主要來源。
需要注意的是，從引進產(chǎn)品這一業(yè)務(wù)模式來看，恒坤新材更接近“中間商”角色。
招股書顯示，恒坤新材引進產(chǎn)品包括光刻材料、前驅(qū)體材料、電子特氣及其他濕電子化學(xué)品等。其中，前驅(qū)體材料、電子特氣及其他濕電子化學(xué)品屬于相對標準化的產(chǎn)品，恒坤新材根據(jù)客戶需求，與境外供應(yīng)商對接產(chǎn)品引進；光刻材料屬于高度定制化產(chǎn)品，即在恒坤新材幫助供應(yīng)商完成產(chǎn)品導(dǎo)入前，供應(yīng)商并不存在無需改良調(diào)整即可直接銷售的成熟產(chǎn)品。
換言之，在引進產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，恒坤新材作為中間商，主要負責向客戶送樣、測試以及驗證，并不涉及產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。
除了盈利依賴引進業(yè)務(wù)，恒坤新材還高度依賴核心客戶。
招股書顯示，報告期各期，恒坤新材來自前五大客戶的銷售收入分別為3.15億元、3.53億元、5.25億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別達99.22%、97.92%、97.20%。其中，恒坤新材向第一大客戶A1的銷售占比分別為72.35%、66.47%、64.07%，對其存在較大依賴。
依賴引進產(chǎn)品業(yè)務(wù)與大客戶，或讓恒坤新材的業(yè)績存在一定的波動風(fēng)險。
招股書顯示，2025年上半年，恒坤新材營收同比增長23.74%，利潤總額、凈利潤較卻減少895.76萬元、251.87萬元，同比降幅分別為16.76%、5.71%，主要原因為受部分引進產(chǎn)品合作終止的影響，引進業(yè)務(wù)毛利有所下降。
第二輪問詢回復(fù)顯示，報告期內(nèi)，恒坤新材向客戶A1銷售的光刻材料（該產(chǎn)品引進自韓國SKMP）是重要利潤來源，這部分業(yè)務(wù)分別貢獻1.38億元、1.16億元、1.42億元銷售毛利，占引進產(chǎn)品銷售毛利的比例分別為72.63%、69.28%、73.85%。
但在2025年年初，這一核心利潤來源“斷供”，恒坤新材不再向客戶A1銷售引進SKMP的光刻材料，轉(zhuǎn)而由韓國SKMP直接向客戶A1銷售相關(guān)光刻材料，繞開了恒坤新材這一中間環(huán)節(jié)。
在第二輪問詢回復(fù)中，恒坤新材稱，受SKMP合作終止影響，2025年上半年，公司向客戶A1銷售引進光刻材料的收入、毛利及在手訂單金額大幅下降，短期內(nèi)對經(jīng)營業(yè)績造成了不利影響。
恒坤新材也在招股書中表示，若未來公司與其他主要引進產(chǎn)品供應(yīng)商合作終止或交易條件發(fā)生重大不利變化，則將導(dǎo)致引進產(chǎn)品銷售收入和毛利進一步下降，并對公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
而從業(yè)績預(yù)計情況來看，恒坤新材今年前三季度業(yè)績?nèi)詫⑹艿胶献鹘K止的影響，維持增收不增利的趨勢。
招股書顯示，2025年前三季度恒坤新材預(yù)計營業(yè)收入同比增長12.48%~27.82%，歸母凈利潤同比減少11.48%~2.92%，扣非歸母凈利潤同比減少26.70%~17.73%，主要變動原因與2025年上半年相關(guān)變動原因一致。
大手筆投資自主研發(fā)產(chǎn)品，報告期內(nèi)房屋建筑物增長超5倍
事實上，恒坤新材或已意識到依賴引進產(chǎn)品的業(yè)務(wù)風(fēng)險，其在招股書中明確表示充分認識到關(guān)鍵材料國產(chǎn)化應(yīng)用的重要性與緊迫性，將自主研發(fā)產(chǎn)品作為公司重要戰(zhàn)略。
招股書顯示，為進一步推進自主生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，報告期內(nèi)，恒坤新材在包括漳州二期、安徽一期工程等在內(nèi)的廠房建設(shè)及設(shè)備購置上投入大量資金。
招股書顯示，恒坤新材固定資產(chǎn)中房屋及建筑物原值由2022年的0.73億元大幅增長至2024年的4.78億元，增幅達554.79%；機器設(shè)備及倉儲設(shè)備原值由2022年的2.78億元大幅增長至2024年的4.34億元，增幅達56.12%。
不過，大額投資似乎并未給恒坤新材帶來產(chǎn)能上的飛躍。
招股書顯示，2022年末，恒坤新材以0.73億元的房屋及建筑物原值、2.78億元的機器設(shè)備及倉儲設(shè)備原值就撐起了光刻材料3.88萬加侖、前驅(qū)體材料72萬加侖的產(chǎn)能。
然而招股書顯示，在大額投資過后，報告期的光刻材料總產(chǎn)能僅增長了56.62%，而前驅(qū)體材料的總產(chǎn)能更是僅增長了16.67%。
大幅投資廠房與產(chǎn)線建設(shè)卻未能帶來產(chǎn)能的有效提升，一定程度上說明恒坤新材在產(chǎn)能爬坡方面或面臨困難。
此外，招股書顯示，2024年末，除4.78億元的房屋及建筑物原值外，恒坤新材在建工程-基建工程為0.53億元。
根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第57號——招股說明書》第八十二條，發(fā)行人應(yīng)披露對報告期經(jīng)營活動、財務(wù)狀況或未來發(fā)展等具有重要影響的已履行、正在履行和將要履行的合同情況，包括合同當事人、合同標的、合同價款或報酬、履行期限、實際履行情況等，并分析對發(fā)行人的影響及存在的風(fēng)險。
需要注意的是，對于上述新增的在建工程，其土建投資的供應(yīng)商、建筑面積、交易作價等情況，恒坤新材及保薦機構(gòu)中信建投未在招股書中進行相關(guān)披露。
前第二大股東涉賭股權(quán)遭凍結(jié)，或曾與實控人配偶存商業(yè)合作
除信披合規(guī)問題外，恒坤新材還曾存在股權(quán)代持問題，且其前第二大股東的出資合法性問題同樣引人注目。
招股書顯示，2016年7月，呂俊欽與恒坤新材實控人易榮坤簽署《股份代持協(xié)議》，以1000萬元的對價受讓了易榮坤持有的250萬股恒坤新材股份，由易榮坤代持。2017年10月，經(jīng)過勾陳資本（廈門）投資管理有限公司（下稱“勾陳資本”）運作，這250萬股股份才正式過戶至呂俊欽名下。
2019年5月，李湘江以10元/股認購550.00萬股恒坤新材股份，其中483.29萬股股份的認購資金來源于呂俊欽關(guān)聯(lián)賬戶，系呂俊欽委托李湘江代持。
至此，呂俊欽通過直接及代持方式，合計持有恒坤新材約19.55%的股份，成為恒坤新材彼時的第二大股東。
然而，招股書顯示，這名第二大股東的股權(quán)遭到司法凍結(jié)，并在2024年最終被全部劃轉(zhuǎn)。
裁判文書網(wǎng)顯示，2013年7月以來，呂*欽安排多人以營利為目的研發(fā)網(wǎng)絡(luò)賭博平臺，提供給他人用以開設(shè)賭場，獲取巨額利益。
2022年2月7日，最高人民法院指定管轄決定書披露，山東省淄博市博山區(qū)人民檢察院指控被告人呂*欽犯開設(shè)賭場罪一案，依照《中華人民共和國刑事訴訟法》第二十七條的規(guī)定，決定指定山東省淄博市博山區(qū)人民法院依照刑事第一審程序?qū)υ摪高M行審判。
招股書顯示，呂俊欽名下的2144.9萬股恒坤新材股份由淄博市公安局博山分局凍結(jié)，此后經(jīng)山東省淄博市博山區(qū)人民法院作出的審理判決及執(zhí)行裁定被司法劃轉(zhuǎn)。
招股書顯示，其中1664.91萬股股份被司法劃轉(zhuǎn)至國有全資單位淄博金控（全稱淄博市財金控股集團有限公司）名下，后者因此成為恒坤新材現(xiàn)第二大股東；其余480萬股股份則經(jīng)山東省泰安仲裁委員會裁決，確認系呂俊欽為郭芳菲代持，并最終還原郭芳菲名下。
需要注意的是，恒坤新材實控人易榮坤的配偶陳藝琴，或曾與呂俊欽存在商業(yè)合作關(guān)系。
天眼查顯示，陳藝琴曾于2015年在勾陳資本擔任監(jiān)事一職，這一任職直至2021年10月才退出，而勾陳資本正是此前協(xié)助呂俊欽完成250萬股代持股權(quán)過戶的關(guān)鍵主體。
不僅如此，2017年5月，陳藝琴還與勾陳資本一同入股廈門萬人投資有限公司（下稱“萬人投資”），而萬人投資實控人正是呂俊欽，2018年6月，陳藝琴悄然退出萬人投資股東行列。
關(guān)于恒坤新材實控人易榮坤的配偶陳藝琴是否曾在勾陳資本任職、是否入股并退出萬人投資以及呂俊欽此前出資的合法性等問題，時代商業(yè)研究院將繼續(xù)保持關(guān)注。
（全文3596字）
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