21世紀經濟報道記者 翁榕濤 實習生 胡劍銘
周內（9月15日至9月19日），美聯儲降息落地，國際金價再創新高。國內大宗商品漲跌分化，能源化工板塊內部分化明顯，黑色系表現強勢，基本金屬走勢不一，農產品板塊多數下跌，航運板塊的集運歐線大幅下探。
就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌0.61%、原油上漲2.16、碳酸鋰上漲3.93%；黑色系板塊，焦炭周上漲6.95%、焦煤上漲7.65%、鐵礦石上漲1.24%；基本金屬板塊，滬銀周下跌0.89%、滬銅下跌1.42%、滬鉛上漲0.65%；農產品板塊，生豬周下跌3.24%、豆粕下跌2.11%、棕櫚油上漲0.22%；航運板塊，集運歐線周下跌9.25%。
交易行情熱點
熱點一：焦煤、焦炭領漲黑色系，供需緊平衡與政策預期雙驅動
上周焦煤、焦炭主力合約均實現2連陽，周漲幅均超6%，成為拉動國內期貨市場的核心品種。
在供給方面，停產煤礦陸續復產，但中央生態環保督察要求山西“嚴格落實煤炭總量控制”，疊加部分煤礦停產，煤礦產量回升幅度有限，進一步強化下半年減產預期。據鋼聯數據統計，523家樣本礦山煉精煤開工率環比增1.94%至84.65%，精煤日均產量增3.25萬噸至76.09萬噸；314家樣本洗煤廠開工率環比增2.02%至37.44%，精煤日均產量增1.19萬噸至26.8萬噸，雖有小幅回升，但政策約束下整體供應寬松度有限。此外，蒙煤進口保持高位，甘其毛都口岸周度通關量達106.42萬噸，部分對沖國內供應增量不足。蒙煤甘其毛都口岸周通關106.42萬噸對沖部分增量。
焦炭整體產量維持穩定，全樣本獨立焦化企業產能利用率環比回落0.05%至75.87%，冶金焦日均產量微降0.04萬噸至66.72萬噸；247家鋼鐵企業焦炭產能利用率環比增0.1%至86.03%，日均產量增0.05萬噸至46.65萬噸。價格端，焦炭二輪提降落地后，獨立焦企噸焦平均利潤由盈轉虧，平均虧損17元每噸，但隨著近期焦煤價格企穩，市場對焦炭再度提降的預期顯著減弱，供應端價格支撐逐步顯現。
需求層面上，下游鋼廠生產快速恢復，鐵水日均產量環比增0.47萬噸至241.02萬噸，維持高位水平，直接帶動焦炭需求——全周中國焦炭消費量環比增0.21萬噸至108.46萬噸，需求端基本盤穩固，未出現季節性大幅回落。
此外，臨近國慶假期，下游補庫動作陸續展開，但補庫積極性存在分化：獨立焦企補庫力度較大，全樣本獨立焦化企業煉焦煤庫存環比增58.87萬噸至940.41萬噸，庫存可用天數環比增0.65天至10.6天，結束此前6周去庫趨勢；鋼廠則以“剛需采購”為主，煉焦煤庫存環比去庫3.39萬噸至790.34萬噸，僅焦炭庫存環比補庫11.38萬噸至644.67萬噸，反映鋼廠對原料價格高位的謹慎態度。
在庫存端，上游焦煤庫存去化放緩，523家礦山去庫21.73萬噸，洗煤廠、港口分別累庫23.77萬噸、11.08萬噸，整體壓力不大。下游獨立焦企焦炭去庫1.43萬噸至66.41萬噸，鋼廠焦炭補庫后可用天數增0.13天至11.42天，庫存結構優化。
中信期貨研究員余典認為，焦煤供應雖有回升但未達安全月前水平；需求端焦炭產量暫穩，焦企節前補庫推動煤礦小幅去庫。國內“反內卷”情緒升溫疊加美國如期降息，旺季補庫需求支撐下，盤面上漲帶動現貨反彈。
中航期貨分析師衡飛池表示，本周雙焦盤面整體走強，僅周中受美聯儲議息會議短暫擾動回落，周五即收復跌幅。煤礦逐步復產，但環保控產政策及山西部分煤礦停產制約供應恢復，減產預期仍強；需求端鐵水產量快速回升，國慶前下游補庫啟動，庫存壓力緩解，基本面偏多疊加“反內卷”政策預期，支撐焦煤走勢。
正信期貨黑色分析師楊輝指出，本輪焦煤上漲雖由“反內卷”驅動，但政策預期強度、商品氛圍、估值情緒及基本面均弱于七八月份，漲勢放緩。短期雙節前補庫預期支撐盤面偏強、回調有限；節后補庫結束或承壓回落，四季度在“反內卷”政策支撐下仍可保持樂觀。
熱點二：國際黃金上漲，宏觀與供需共振
近期國際金價持續突破歷史高位，COMEX黃金期貨9月17日盤中觸及3744.0美元/盎司，倫敦金現貨一度突破3700美元/盎司關口，國內滬金主力合約同期收報826.71元/克，今年以來累計漲幅超35%，此輪漲勢由多重核心因素共振驅動。
美聯儲降息是主導邏輯。美國8月非農新增就業僅2.2萬人，遠低于預期7.5萬，失業率升至4.3%，PPI環比下降0.1%，經濟數據疲軟使市場定價9月降息25BP概率超95%。10年期美債實際收益率跌至1.73%，大幅降低黃金持有機會成本，疊加特朗普施壓“大幅降息”，進一步強化寬松預期。
機構對金價后市看漲預期強烈，高盛表示，若美聯儲獨立性受損，美債持倉轉向黃金可能推動金價至5000美元/盎司，基線預測2026年中期金價達4000美元/盎司；摩根士丹利表示，已將年底黃金目標價上調至3800美元/盎司，強調美元走弱與實際利率下行是支撐金價的核心驅動因素。不過需警惕風險，若美聯儲降息幅度低于預期、央行購金需求回落，或金價RSI指標超買引發技術性回調，都可能對短期行情產生擾動。
行業政策要聞
要聞一：美聯儲預防式降息落地，大宗商品市場“預期先行、落地回調”
美聯儲2025年9月宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.00%-4.25%，這是其自2024年12月以來的首次政策調整。此次降息被美聯儲主席鮑威爾定義為“預防式降息”，主要目的是為經濟提供緩沖，以防范未來可能出現的下行風險。政策的直接觸發因素是近期美國就業數據的明顯疲軟以及通脹壓力的持續溫和化。在政策聲明中，美聯儲首次加入了“就業下行的風險正在上升”等表述，顯示出對勞動力市場擔憂的加劇。
東吳期貨分析師肖彧表示，美聯儲9月降息25BP至4%-4.25%，符合預期，但內部對通脹風險和經濟前景存在分歧，未來政策路徑不確定性增加。這一觀點在市場中得到廣泛認同，許多分析人士認為，盡管降息本身符合預期，但其對市場的長期影響仍存在較大不確定性。
在貴金屬方面，興業期貨表示，市場基于“降息”一致性預期而搶跑的資金出現“賣現實”、兌現盈利的跡象。倫敦金現貨價格在降息當周周二盤中突破3700美元/盎司，隨后顯著回落，國內滬金、滬銀期貨價格也均跌近2%。
海通期貨投資咨詢部總經理助理顧佳男也認為，貴金屬市場對本次降息充分計價，部分獲利資金有止盈需求，市場開始交易“利多出盡”邏輯。他表示，本輪貴金屬價格上漲始于8月22日鮑威爾在全球央行會議上釋放鴿派信號，近期市場已充分交易降息預期。美聯儲正式降息后，貴金屬價格短期回調盤整屬于正常現象。
卓創資訊研究員曹慧表示，美聯儲降息后，市場多表現為利多出盡、獲利了結的態勢，原油、黃金、有色金屬價格均出現走弱局面。她指出，近年來隨著信息傳播速度加快，貨幣政策效應往往會提前釋放，且本輪美聯儲降息與縮表同步，貨幣政策效果勢必再打折扣。
要聞二：八月份金融數據出爐，總量增速保持在高位
央行日前公布的最新金融統計數據顯示，2025年8月我國金融總量保持較快增長，社融、M2、人民幣貸款等核心指標均高于名義GDP增速，顯示宏觀政策逆周期調節力度不減，為經濟持續回升向好提供有力支撐。
數據顯示，截至8月末，社會融資規模存量達433.66萬億元，同比增長8.8%，增速與上月持平；廣義貨幣（M2）余額331.98萬億元，同比增長8.8%，連續6個月保持在8.5%以上；人民幣貸款余額269.1萬億元，同比增長6.8%，其中對實體經濟發放的人民幣貸款余額為265.42萬億元，同比增長6.6%。
麥高證券分析師劉娟秀表示，從數據來看，存款搬家趨勢仍在延續。8月住戶存款同比少增6000億元，非銀行業金融機構存款同比多增5500億元。這一增一減，反映出在股市上漲行情驅動下，居民、企業存款向非銀“搬家”的趨勢有所顯現。往后看，存款搬家趨勢大概率會延續。
平安證券分析師鐘正生認為，8月金融數據反映出財政政策保持積極態勢、信貸結構性支持優化、資本市場活躍度提升等積極因素。他表示，年內財政增量政策還將進一步落地，包括對重點領域個人消費貸款和相關行業經營主體貸款給予貼息的政策、提前下達部分2026年新增地方政府債務限額等，均有助于金融數據的持續改善。
貨幣政策方面，中國銀河證券宏觀首席分析師張迪認為，四季度貨幣政策的優先目標仍然是經濟增長和充分就業，貨幣寬松或超預期。原因有二，其一，美聯儲9月降息，將為貨幣寬松創造順風條件；其二，內部關稅沖擊出口、就業承壓，疊加低通脹高實際利率，預計10月將再次調降政策利率10-20BP，從而引導LPR下行，并傳導至貸款、存款利率的進一步下行。
展望后市表現
能源化工板塊
碳酸鋰：下游材料廠逢低補庫、旺季備貨延續，庫存周降981噸至13.75萬噸并持續向下游轉移，疊加儲能新政與新能源車政策落地，儲能電芯排產創新高，需求長單飽滿；但周產續增至20363噸，輝石提鋰填補云母減產，寧德時代枧下窩礦復產及江西采礦證擾動緩解，供應增量預期壓制多頭情緒。整體來看，碳酸鋰供需雙旺、成本與政策托底，而上方復產與產能釋放壓力亦顯著，主力合約預計維持區間震蕩。（東亞期貨）
黑色系板塊
鐵礦石：市場情緒主導下，本周鐵礦石高位震蕩。主流及國產礦供應環比增加，港口庫存下降、鋼廠節前主動補庫，可用天數回升；鐵水產量維持高位，韌性強于預期。雖然鋼材需求偏弱，但有一定韌性，且在政策影響下，預計能維持一定利潤。（國信期貨）
普通金屬版塊
滬銅：礦端銅礦TC現貨指數負值，供給偏緊報價強，仍支撐銅價成本。供給端原料緊疊加銅價受美聯儲降息回落，進一步限制冶煉廠利潤、影響生產情緒，國內精銅供給預計收斂。需求端銅價小幅回落提振下游采買，疊加雙節前備庫，國內需求提升、社會庫存小幅去化。整體來看，滬銅基本面或處于供給小幅收斂、需求小幅提振階段。（瑞達期貨）
農產品板塊
生豬：驅動端當前生豬市場供應壓力或續增，需求無利好支撐，現貨續跌或帶盤面續尋底。本輪豬價下跌，實為預期轉弱帶動養殖端集中供應，且供應基數大、需求缺變量及投機支撐，故本次下跌更多是兌現基本面弱勢后再計價悲觀情緒。后續暫缺反轉驅動與支撐。（混沌天成）
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