南方財(cái)經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約撰稿 王應(yīng)貴
與市場預(yù)期一致，美聯(lián)儲9月17日降息25個(gè)基點(diǎn)，根據(jù)聯(lián)邦公開市場委員會（美聯(lián)儲決策機(jī)構(gòu)）大多數(shù)決策官員預(yù)測，年末聯(lián)邦基金利率將降至3.6%，即美聯(lián)儲還會有兩次降息（分別為10月29日和12月10日）。受利率政策預(yù)期刺激，上周道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)漲1.05%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)1.22%，納斯達(dá)克指數(shù)漲2.21%，羅素小盤股2000指數(shù)漲2.16%。其他市場，美國十年期國債收益率收于4.139%，即上升了7.9個(gè)基點(diǎn)；美元指數(shù)收于97.27點(diǎn)，即微跌0.27%；12月黃金期貨收于3705.80美元/盎司，漲0.84%。
美聯(lián)儲已經(jīng)亮完了底牌，預(yù)計(jì)近期利率政策調(diào)整不會對金融市場有實(shí)質(zhì)性影響，除非降息力度超過市場預(yù)期。展望未來，金融市場依然面臨較大的不確定性。就業(yè)市場狀況是否繼續(xù)惡化？特朗普政府新關(guān)稅政策落地后是否增大通脹壓力？關(guān)稅影響是暫時(shí)的還是較長期的？美國聯(lián)邦政府明年財(cái)政年度（始于每年的10月1日）預(yù)算是否引起兩黨更加激烈的爭斗？聯(lián)邦政府部分機(jī)構(gòu)是否暫時(shí)關(guān)閉？最關(guān)鍵的問題是，財(cái)政赤字有多大？利率市場掙扎，家庭和企業(yè)融資成本依然居高不下，經(jīng)濟(jì)增長是否會停頓？降息不是萬能的，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性依然存在。
美聯(lián)儲政策聲明措辭調(diào)整，經(jīng)濟(jì)問題初現(xiàn)
會議結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲依照慣例發(fā)布了政策聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告。政策聲明的開場白就不同于7月份的措辭，“最近經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明今年上半年經(jīng)濟(jì)活動溫和增長。就業(yè)增長放緩，失業(yè)率上升，但依然處于較低水平。通貨膨脹上漲，但總體略有偏高?！毕啾戎拢缆?lián)儲7月份的判斷明顯樂觀：“盡管凈出口波動持續(xù)影響數(shù)據(jù)，最近經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明今年上半年經(jīng)濟(jì)活動溫和增長。失業(yè)率處于低水平，就業(yè)市場狀況保持強(qiáng)勁。通貨膨脹略有偏高?！?span style="display:none">pUR速刷資訊——每天刷點(diǎn)最新資訊，了解這個(gè)世界多一點(diǎn)SUSHUAPOS.COM
美聯(lián)儲決策基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但缺乏對未來經(jīng)濟(jì)走勢的準(zhǔn)確預(yù)判，貨幣政策被人詬病。如表，美聯(lián)儲官員認(rèn)為，今年美國經(jīng)濟(jì)增長速度為1.6%，未來幾年增速低于2%。令人不解的是，盡管就業(yè)市場走軟，美聯(lián)儲依然堅(jiān)持年末失業(yè)率為4.5%，與6月份預(yù)測一樣。此外，特朗普政府新關(guān)稅政策暫緩執(zhí)行期于8月7日結(jié)束，關(guān)稅政策預(yù)計(jì)會對物價(jià)水平形成上漲壓力，而美聯(lián)儲6月和9月對PCE和核心PCE的預(yù)測值幾乎沒什么變化。他們內(nèi)部形成了共識：關(guān)稅政策影響是暫時(shí)的。
與6月相比，美聯(lián)儲官員更傾向于年內(nèi)還有至少兩次降息，但從長遠(yuǎn)預(yù)測值看，明年至多有一次降息，2027年還有一次，2028年不變。換言之，美聯(lián)儲的中性利率為3.1%左右，比通貨膨脹目標(biāo)值2.0%高出了110個(gè)基點(diǎn)。從19位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測結(jié)果看，10位預(yù)測2025年末聯(lián)邦基金利率為3.6%，有6位認(rèn)為維持在4.10%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對2026年的看法分歧很大，只有6位認(rèn)為利率維持在3.6%，有5位預(yù)測低于3%。
就業(yè)形勢變了，通脹形勢也變了，但這些變化并未影響美聯(lián)儲決策官員對經(jīng)濟(jì)走勢的看法。在他們看來，這些變化只是暫時(shí)的，不會改變長期趨勢。7月30日會上，兩名由特朗普任命的理事——負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席米歇爾·鮑曼和理事克里斯托弗·沃勒——罕見地投下反對票，支持立即降息25個(gè)基點(diǎn)，而9月17日，米歇爾·鮑曼和克里斯托弗·沃勒投了贊成票，只有史蒂芬·米蘭投了反對票，他贊同降息50個(gè)基點(diǎn)。特朗普的高壓政策未能改變聯(lián)邦公開市場委員會的內(nèi)部共識。
美國通貨膨脹緩慢上漲，未來趨勢或保持不變
今年以來，美國物價(jià)水平整體保持小幅上漲。1-8月，月度CPI變化分別為0.5%、0.2%、-0.1%、0.2%、0.1%、0.3%、0.2%、0.4%，明顯不如2024年下半年變化有規(guī)律。與今年前幾個(gè)月相比，8月份通脹壓力明顯增大。與7月比，食品（占權(quán)重13.635%，以下相同）、能源（6.422%）、剔除食品和能源商品后的商品（19.295%）、剔除能源服務(wù)后的服務(wù)（64.648%）分別上漲了0.5%、0.7%、0.3%、0.3%。服務(wù)部門中，租房服務(wù)市場（35.434%）、醫(yī)療服務(wù)（26.199%）、交通服務(wù)（6.257%）分別上漲了0.4%、0.4%、1%。
剔除食品和能源后的核心通脹率有在較高位企穩(wěn)跡象。1-8月，核心通貨膨脹年化率分別為3.3%、3.1%、2.8%、2.8%、2.8%、2.9%、3.1%、3.1%。如圖，雖然跟2022年相比，目前的核心通貨膨脹率下降了很多，但最近不再下降了，而是略有上漲勢頭。新關(guān)稅政策從8月初才真正落地，未來通脹形勢大概率會上升。
美聯(lián)儲決策所偏愛的以核心個(gè)人消費(fèi)成本指數(shù)（PCE）所測算的通脹率走勢與CPI基本一致，1-7月通脹率分別為2.6%、2.8%、2.6%、2.5%、2.7%、2.8%、2.9%。
美國這一輪通貨膨脹產(chǎn)生的原因比較復(fù)雜，不能全歸結(jié)于擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策，也不完全是國內(nèi)生產(chǎn)不足或需求過旺，當(dāng)下的國際供應(yīng)鏈紊亂和新關(guān)稅政策沖擊可能是主因，因此理順對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系才能治本。
近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或走弱
宏觀基本面變化決定金融市場變化方向。正如鮑威爾坦陳，目前美國經(jīng)濟(jì)面臨兩大問題：就業(yè)市場下行風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。就業(yè)市場問題在于供需兩側(cè)均走軟，就業(yè)參與率下降和反移民政策導(dǎo)致勞動力供應(yīng)不足，企業(yè)（包括新成立企業(yè)）用工需求不旺，就業(yè)市場供需關(guān)系在低價(jià)水平上取得了平衡，但市場下行風(fēng)險(xiǎn)增大。
新關(guān)稅政策對商品消費(fèi)影響開始顯露出來，還會持續(xù)較長一段時(shí)間。美聯(lián)儲傾向于認(rèn)為，關(guān)稅對通脹影響較小，可能為一次性影響，但從8月CPI數(shù)據(jù)看，商品價(jià)格和服務(wù)業(yè)物價(jià)上漲壓力依然較大。毫無疑問，就業(yè)市場狀況和物價(jià)水平影響到經(jīng)濟(jì)增長。目前，美國富有階層消費(fèi)和企業(yè)人工智能投資支撐著經(jīng)濟(jì)增長，這種情況是否能持續(xù)下去？對于大多數(shù)消費(fèi)者來說，降息對他們的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)影響較小，因?yàn)槁?lián)邦基金利率只影響較短期利率，消費(fèi)者借貸利率主要與中長期利率掛鉤。廣大消費(fèi)者的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)依然較重，目前在通脹之下掙扎。
美國國債規(guī)模增長很快，而中長期利率不降反升，這意味著美國財(cái)政部舉債成本依然偏高。今年財(cái)政年度，美國政府財(cái)政赤字至少超過2萬億美元。特朗普政府的關(guān)稅政策實(shí)際上就是希望通過關(guān)稅收入增加國庫收入、降低赤字水平，這種想法有點(diǎn)反現(xiàn)實(shí)。8月25日，美國聯(lián)邦總負(fù)債為37.27萬億美元，9月22日已超過37.51萬億美元，不足一個(gè)月里增加了2400億美元，超過美國一些經(jīng)濟(jì)小州的全年生產(chǎn)總值。
最近，美國中長期國債市場表現(xiàn)令市場擔(dān)憂。新財(cái)政年度將始于10月1日，在聯(lián)邦政府債臺高筑的情況下，明年財(cái)政預(yù)算令債券市場提心吊膽：明年財(cái)政預(yù)算規(guī)模有多大？財(cái)政赤字又有多大？在國會，民主黨一直被共和黨壓制，這次在預(yù)算中，他們可能以塞入延長《平價(jià)醫(yī)療法案》（ACA）補(bǔ)貼為籌碼跟共和黨討價(jià)還價(jià)，甚至采取拖延戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)致政府一些部門臨時(shí)關(guān)門。今年的預(yù)算表決會上演一場龍虎斗，也是動搖市場信心的事件。
當(dāng)前，金融市場預(yù)期已完全確認(rèn)，年內(nèi)美聯(lián)儲還有兩次降息，這也是美股連創(chuàng)歷史新高的主要推動力。年內(nèi)利率常規(guī)調(diào)整對近期美國股市影響有限，投資者的焦點(diǎn)會轉(zhuǎn)向就業(yè)市場、通貨膨脹、預(yù)算大戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)增長。如果美國中長期國債利率持續(xù)上揚(yáng)，國會預(yù)算爭斗激烈，股票市場必受雙重打擊。近期內(nèi)，9月26日公布的核心PCE、10月3日公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告、10月15日的CPI報(bào)告和10月30日美國第三季度GDP增長會影響到市場情緒。整體來看，這些數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)會偏弱，金融市場可能會處于高位向下調(diào)整階段。
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