21世紀經濟報道記者 孫永樂
今年以來，中小券商加速布局國際業務。
日前，國聯民生證券（601456.SH）宣布，香港子公司正式獲得香港證券及期貨事務監察委員會（簡稱香港證監會，SFC）核發的交易權牌照。
國聯民生證券表示，此次交易權牌照的獲批，標志著公司在香港金融市場的業務布局實現關鍵新突破，為全面拓展核心業務領域奠定了堅實基礎。
21世紀經濟報道記者注意到，2025年以來，多家中小券商圍繞香港子公司展開布局，核心動作可劃分為新設子公司、增資擴股、牌照獲批三大類別。
據不完全統計，今年以來，包括東北證券（000686.SZ）、西部證券（002673.SZ）、第一創業（002797.SZ）等券商相繼宣布設立香港子公司；年內多家券商宣布增資香港子公司，如廣發證券（000776.SZ）、華安證券（600909.SH）、東吳證券（601555.SH）等；此外，中資券商獲批資質牌照、擴大業務布局的消息不斷傳出，特別是部分券商通過升級原有牌照，可向客戶提供虛擬資產交易服務，如國泰君安國際（01788.HK）、天風國際等。
然而，中資券商出海并非易事。近年來，仍有不少券商國際業務發展受挫，在港上市子公司虧損甚至摘牌。在此情形下，年內也有部分中小券商選擇收縮“戰線”。比如，今年3月，華林證券明確表示，決定暫緩設立香港子公司，主要因為綜合考慮市場環境情況，后續將擇機重新履行申請程序；9月末，在連年虧損且停牌逾一年后，西南證券（600369.SH）境外子公司的上市之旅也正式畫上句號。
受訪人士認為，中小券商今年集中布局香港，并非盲目跟風。一方面港股交投活躍、科技股IPO激增，為其提供了差異化發展空間；另一方面虛擬資產交易、跨境財富管理等新興領域成為業務新突破口，讓它們不用在IPO承銷上與頭部券商硬拼。而對中資券商而言，香港的角色已從出海“橋頭堡”升級為國際化業務“戰略高地”，這種轉變也在不斷吸引券商加大在港投入。
國聯民生香港子公司獲批牌照
10月4日，國聯民生證券在官方公眾號發文稱，國聯民生證券香港子公司于10月3日正式獲得香港證監會核發的交易權牌照。
國聯民生證券表示，此次交易權牌照的獲批，標志著公司在香港金融市場的業務布局實現關鍵新突破，為全面拓展核心業務領域奠定了堅實基礎，是國聯民生證券香港子公司踐行國際化戰略的重要里程碑。依托該牌照資質，公司將全面發力投行承銷、股票銷售交易、股票托管三大核心業務板塊。
圖片來源：國聯民生證券官方公眾號
21世紀經濟報道記者了解到，香港證監會核發的交易權牌照通常指的是第1類牌照，即證券交易牌照。根據《證券及期貨條例》，金融機構若要在香港合規開展證券交易業務，必須向SFC申請該牌照。1號牌照允許機構為客戶提供股票、債券、期權、ETF等證券產品的買賣服務。
國聯證券國際金融有限公司為此次交易權牌照的獲批主體。2024年年報顯示，該公司注冊資本3000萬港元，以證券經紀、證券投資咨詢為核心業務，是國聯民生證券經由國聯證券（香港）有限公司間接持股的全資孫公司。
圖片來源：國聯民生2024年年報
值得注意的是，21世紀經濟報道記者查詢發現，國聯民生證券還有2家香港子公司獲批香港證監會牌照，分別為國聯證券國際資本市場有限公司，國聯證券國際資產管理有限公司，均為國聯證券（香港）有限公司旗下全資子公司，分別主營企業融資、資產管理業務。
目前，國聯證券（香港）有限公司已具備較為完備的合規經營資質，不僅持有香港證監會核發的第1類（證券交易）、第4類（就證券提供意見）、第6類（就機構融資提供意見）及第9類（提供資產管理）牌照，還取得了合格境外投資者業務資格。
圖片來源：香港證監會官網
中小券商加速布局國際業務
香港作為國際金融中心，具備完善的市場機制與全球化資本流通優勢。
國聯民生證券的動作并非個例，2025年以來，中資券商布局香港市場的步伐明顯提速，尤其是中小券商動作頻頻。
21世紀經濟報道記者注意到，今年以來，包括東北證券、西部證券、第一創業等券商相繼宣布設立香港子公司。
4月，東北證券公告計劃在香港設立全資子公司開展證券業務，注冊資本為5億港元；6月，西部證券表示計劃出資等值10億元人民幣設立香港全資子公司，暫定名為“西部證券國際金融控股公司”；8月，第一創業公告擬設立全資子公司、暫定名為“第一創業國際金融控股有限公司”，并由該子公司在香港設立持牌子公司。
與此同時，年內多家券商宣布增資香港子公司，如廣發證券、華安證券、東吳證券和國金證券。
今年1月，廣發證券表示向廣發控股（香港）有限公司增資21.37億港元；4月華安證券計劃向華安證券（香港）金融控股有限公司增資5億港元；同月，東吳證券計劃向東吳證券（香港）金融控股有限公司增資，金額不超過20億港元或等值人民幣；國金證券也表示擬向國金金融控股（香港）有限公司增資。
此外，中資券商獲批資質牌照、擴大業務布局的消息不斷傳出，特別是部分券商通過升級原有牌照，可向客戶提供虛擬資產交易服務，如國泰君安國際、天風國際等。
比如，國聯民生證券香港子公司此次拿下香港證監會交易權牌照，將能全面發力投行承銷、股票銷售交易及股票托管三大核心業務；9月25日，華安證券公告稱，子公司華安證券（香港）金融控股有限公司獲批6號牌照。
6月底，國泰君安國際獲得香港中資券商首張虛擬資產全牌照。香港證監會官網顯示，目前共有48家持牌機構完成了“一號牌”的升級，將證券交易擴展至虛擬資產交易，其中大多數為中資券商和港資券商，包括天風證券旗下天風國際、東方財富旗下哈富證券等。
值得一提的是，7月，首創證券（601136.SH）公告通過赴港上市議案，相關方案于8月獲北京國資委批復。若此次赴港IPO順利完成，首創證券有望成為我國第14家“A+H”上市券商，也是繼2020年中金公司以后的第一家雙重上市證券公司。
目前，中資券商大多通過在香港設立子公司來開展境外證券相關業務，包括證券交易、期貨合約交易、就證券提供意見、就機構融資提供意見、提供資產管理等。
2025年上半年，港股市場幾乎牛冠全球，市場的活躍度顯著提升。在港股全面走強的同時，港股IPO也出現了全面復蘇的跡象。受此影響，香港券商的經紀及投行業務迎來爆發。
根據香港證監會9月29日最新公布的上半年證券業財報，香港證券業在今年上半年維持穩定增長，其凈利潤在不斷創新高的交易額帶動下環比增加14%至289億港元，增速最明顯的業務收入是交易凈傭金收入和投資銀行，分別為23%、33%，虛擬資產交易的傭金收入1.28億港元。
不過，值得注意的是，香港市場的IPO業務長期呈現頭部集中態勢，大型中資券商依托深厚的客戶資源、項目儲備及承銷能力占據主要份額。而中小券商因在該領域難以形成差異化優勢，此前在香港市場的參與度有限，整體活躍度不高。
但今年以來，這一情況發生顯著變化。多家中小券商密集推進國際業務布局，既有對香港子公司的資金注入，也有針對業務牌照的申請動作，國際業務投入力度明顯加大。
因此，在原有業務賽道突破難度較大的情況下，中小券商此時集中加碼國際業務的動因，成為當前證券行業關注的焦點之一。
從券商自身披露的原因來看，今年3家宣布“落子”香港的券商均表示，進軍香港是為了打造國際化業務平臺，滿足客戶國際化投融資需求，為公司爭取更廣闊的發展空間。
比如，東北證券解釋，公司積極把握內地市場和香港市場融合帶來的戰略機遇，有序推進公司香港子公司籌建工作，加快公司業務國際化經營步伐，滿足客戶國際化投融資需求，優化公司境內外資產配置。
“為了滿足公司戰略發展需要，順應資本市場雙向開放趨勢和服務實體經濟跨境投融資需求，公司決定設立香港子公司。”西部證券表示，“本次投資有利于公司積極布局和拓展國際業務，打造國際化業務平臺，服務公司跨境客戶需求。”
第一創業則表示，為充分把握公司所處區位優勢，主動融入金融業高水平雙向開放戰略，增強公司市場競爭力，提升公司品牌影響力，為公司高質量發展注入新動能，公司計劃在香港設立子公司。
中資券商“出海”挑戰仍存
2025年上半年度，證券公司國際化布局步伐加快。
根據中國證券業協會9月初披露的2025年上半年度證券行業的經營情況，截至上半年末，內地證券公司設立36家境外子公司（其中35家香港子公司），總資產達到1.64萬億港元，同比增加20.45%。境外子公司參與服務40家企業登陸港交所，融資金額達1081億港元。
上半年證券公司跨境業務期末存量9481億元，同比增加21.37%。證券公司代理客戶港股通交易金額12.76萬億港元；通過香港子公司積極服務滬深股通交易金額19.7萬億元人民幣，為促進資本跨境流動、便利全球資產配置發揮了重要作用。
同時，證券公司逐步拓展東南亞、中東、歐美等市場，推動高質量共建“一帶一路”，不斷走深走實，上半年承銷10只“一帶一路”債券，合計金額79億元。
中資券商出海潛力巨大，香港正是戰略支點。業內人士認為，對于中資券商而言，如今香港的角色已不止是中資券商出海“橋頭堡”，更升級為支撐其國際化業務的“戰略高地”，這種定位轉變正持續吸引券商加大在港布局力度。
目前，香港市場已經成為頭部券商的新戰場。中金、中信等機構通過香港子公司加大布局，積極參與港股IPO業務，內資券商在港股市場的競爭力正在快速提升。
招商證券研報指出，港股市場回暖，帶動券商國際業務持續向好。除招商證券外，多數頭部券商海外凈利均實現正增；從凈利潤規模看，中信證券（27.7億元）、中金公司（24.0億元）和華泰證券（10.4億元）保持領先優勢，國泰海通（以國泰君安國際計，5.1億元）表現同樣亮眼；從凈利潤同比看，國信證券（+1376%）、申萬宏源（+524%）和廣發證券（+214%）增速較快。
但券商港股業務的擴張也帶來新的挑戰。根據Wind數據，雖然頭部券商收入規模顯著增長，但利潤率普遍下滑至20%左右，不及2023年“827新政”前50%水平的一半。這反映出在競爭激烈的港股市場中，部分券商不得不以價換量，通過更具競爭力的報價爭取市場份額。
然而，中資券商出海并非易事。近年來，仍有不少券商國際業務發展受挫，在港上市子公司虧損甚至摘牌。在此情形下，年內也有部分中小券商選擇收縮“戰線”。
比如，今年3月，華林證券明確表示，決定暫緩設立香港子公司，主要因為綜合考慮市場環境情況，后續將擇機重新履行申請程序；9月中旬，西南證券公告稱，公司香港孫公司西證國際證券（0812.HK）因未能于2025年9月3日復牌截止日前達成復牌指引，根據聯交所相關上市規則，將自2025年9月29日起不再具有上市地位。
21世紀經濟報道記者注意到，作為西南證券推進國際戰略布局的關鍵一步，西證國際證券被前者收入麾下已有十年，但該公司表現始終未能達到預期，近十年已累計虧損超10億港元。
需注意的是，在券商積極推進國際業務的同時，近期監管針對該領域也有新動向。
9月底，因在境外子公司管理方面存在多項合規漏洞，浙江證監局對財通證券開出兩張罰單。財通證券及公司總經理助理、財通證券（香港）時任董事長錢斌分別采取出具警示函的行政監管措施，并將相關情況記入證券期貨市場誠信檔案。
罰單顯示，財通證券存在的具體問題包括：未有效建立覆蓋境外子公司的決策事項落實跟蹤制度及決策效果評估制度；未健全對境外子公司的風險管控機制；提名的境外子公司部分董事不符合相應任職條件。
記者梳理發現，境外子公司管控不到位相關的罰單整體較少。2024年，中原證券曾被指“對境外子公司、另類子公司合規風險管控不到位，未有效強化合規風險管理”，近兩年來其他券商則鮮少因類似問題被點名。
值得一提的是，財通證券（香港）2025年上半年收入同比激增近9倍，增速位居同業前列，凸顯券商國際化布局成效。但監管對風控短板零容忍，如何平衡國際業務“走得遠”與“管得牢”，再度成為行業熱點話題。
南開大學金融發展研究院院長田利輝指出，香港市場制度銜接優勢與低成本牌照審批，讓中小券商能快速融入全球體系。中小券商今年密集加碼香港，不是盲目跟風。港股交投活躍度躍升20%，科技股IPO激增，這為中小券商開辟了差異化賽道。虛擬資產交易、跨境財富管理等新興領域正成為業務突破口，使中小券商避開與頭部券商在IPO承銷上的硬碰硬。
田利輝稱，當前中小券商業務以基礎交易、托管為主，輕資產運營凸顯靈活性。未來預計中小券商將開展更多ESG投資，同時深化東南亞區域布局，形成中小券商出海的“香港+東南亞”雙輪驅動。不過，中小券商需警惕“重牌照輕能力”問題，必須以技術賦能細分領域，才能在全球競爭中破局。
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