南方財(cái)經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 袁思杰 香港報(bào)道
國(guó)慶假期結(jié)束后第一天，香港銀行業(yè)就出現(xiàn)了重大動(dòng)作。
匯豐控股于2025年10月9日宣布，擬以每股155港元現(xiàn)金對(duì)價(jià)私有化恒生銀行，較前一日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約30%，總交易金額達(dá)1061億港元。交易完成后恒生銀行將撤銷(xiāo)上市地位，成為匯豐全資附屬公司。
對(duì)此，昨日市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，公告當(dāng)日恒生銀行股價(jià)一度飆升41%，創(chuàng)歷史新高，最終日內(nèi)上漲超25%；而匯豐股價(jià)則短期承壓，當(dāng)日下跌5.97%。該交易被視為香港近年來(lái)規(guī)模最大的并購(gòu)案例之一，目前正待監(jiān)管機(jī)構(gòu)與股東會(huì)議批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將于2026年上半年完成。
截至10月10日收盤(pán)，恒生銀行上漲0.4%，報(bào)150.40港元/股，匯豐控股下跌0.48%，報(bào)103.50港元/股。
獨(dú)立股評(píng)人溫杰認(rèn)為，私有化是比持續(xù)回購(gòu)恒生銀行股份更好的選擇，匯豐的最終目的是對(duì)恒生銀行進(jìn)行改革，增加收入并減少成本。至于市場(chǎng)擔(dān)心的恒生銀行壞賬問(wèn)題，需待宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及香港房地產(chǎn)改善，才能解決。
緣何私有化
總部位于香港的恒生銀行，其歷史可追溯至1933年3月3日，由林炳炎、何善衡、梁植偉、盛春霖及何添等企業(yè)家共同創(chuàng)立。從此它便扎根香港，服務(wù)本地社區(qū)。
恒生銀行在香港極具知名度。熟悉亞洲金融市場(chǎng)的國(guó)際投資者，無(wú)人不知恒生指數(shù)是反映港股表現(xiàn)的主要指標(biāo)。1965年，香港本地銀行業(yè)因?yàn)檫^(guò)度放貸等問(wèn)題，首次爆發(fā)大型危機(jī)，恒生等多家港資銀行面臨擠兌潮，最后是匯豐控股出手拯救恒生，購(gòu)下過(guò)半數(shù)股權(quán)，成為大股東，但兩家銀行一直保持獨(dú)立營(yíng)運(yùn)。
1972年6月20日，恒生銀行在港交所正式掛牌，成為二戰(zhàn)后香港首家上市的銀行。上市首日，其股價(jià)表現(xiàn)引人注目：開(kāi)盤(pán)報(bào)175港元，盤(pán)中最高曾觸及186港元，最終以165港元收盤(pán)。該收盤(pán)價(jià)較其每股100港元的發(fā)行價(jià)大幅上漲了65%。強(qiáng)勁的首秀也為公司帶來(lái)了約16.5億港元的首日總市值。
匯豐表示，本次交易完成后，恒生將保留獨(dú)立品牌、分行網(wǎng)絡(luò)及持牌銀行地位，客戶(hù)服務(wù)不受影響。
港交所的公告顯示，恒生銀行植根香港近百年，有著深厚的傳統(tǒng)。匯豐十分尊重恒生銀行的獨(dú)特地位，計(jì)劃繼續(xù)透過(guò)匯豐及恒生銀行兩大品牌，服務(wù)香港市場(chǎng)。因此，恒生銀行將保留其根據(jù)香港銀行業(yè)條例所獨(dú)立獲授的持牌銀行認(rèn)可，并維持獨(dú)立的企業(yè)管治、品牌形象、獨(dú)特的市場(chǎng)定位，以及分行網(wǎng)絡(luò)。此外，匯豐深知恒生銀行在本地社區(qū)所承擔(dān)的重要角色，并將繼續(xù)支持恒生銀行長(zhǎng)期參與的社區(qū)項(xiàng)目。
在定位及銀行文化方面，總部位于英國(guó)倫敦的匯豐放眼全球市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者客戶(hù)居多，而恒生作為本地銀行，尤其重視與本地客戶(hù)的關(guān)系。這一區(qū)別也體現(xiàn)在兩家銀行的分行布局上，與匯豐相比，恒生為了方便存戶(hù)，各區(qū)分行明顯較多，在香港有超過(guò)250個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。
市場(chǎng)分析認(rèn)為，匯豐控股在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)提出對(duì)恒生銀行私有化背后，反映了匯豐要解決恒生銀行現(xiàn)存風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整的決心。
溫杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，恒生壞賬偏高，反映內(nèi)部運(yùn)營(yíng)方面需要調(diào)整。由于匯豐目前僅持有六成股份，若要進(jìn)行大刀闊斧的改革，需要向小股東交代，而私有化后作為匯控的全資子公司，整個(gè)改革計(jì)劃將會(huì)更方便。恒生不再上市后，仍要每季提交財(cái)務(wù)報(bào)表給香港金管局，所以不存在匯控將恒生壞賬隱藏的可能。
值得注意的是，恒生銀行正面臨著來(lái)自商業(yè)房地產(chǎn)的不良貸款拖累。
中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，恒生銀行的不良貸款率在2025年6月底升至6.69%，較2024年底的6.12%上升0.57個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)十年新高。
仔細(xì)來(lái)看，恒生銀行的香港房地產(chǎn)業(yè)貸款占其總貸款的比重雖從2024年底的16%微降至2025年中的15%，但其金額仍高達(dá)1240億港元。在這些貸款中，63%擁有抵押品，其余37%無(wú)抵押的貸款主要面向財(cái)政來(lái)源多元化的大型企業(yè)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)者李兆波向記者指出，私有化并撤銷(xiāo)上市地位后，恒生業(yè)績(jī)將并入?yún)R豐的總成績(jī)表，可減少內(nèi)部資料被過(guò)度公開(kāi)的機(jī)會(huì)。作為香港上市銀行，恒生的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)需對(duì)外維持高透明度，未來(lái)若有更多負(fù)面新聞，將對(duì)其造成影響。因此，這次決定不僅對(duì)恒生有利，對(duì)匯豐也有利。
持續(xù)的高利率環(huán)境和香港商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，是恒生銀行要解決當(dāng)前壞賬問(wèn)題的重要阻礙。仲量聯(lián)行報(bào)告顯示，8月份香港甲級(jí)寫(xiě)字樓租金按月微跌0.2%，為今年最小的按月跌幅；截至8月底，整體寫(xiě)字樓空置率微升至13.5%。
匯豐集團(tuán)行政總裁艾橋智表示，香港商業(yè)房地產(chǎn)面對(duì)的周期性挑戰(zhàn)，已看到開(kāi)始有所穩(wěn)定，相信中期來(lái)看，供需也會(huì)有所改善。對(duì)于恒生相關(guān)商業(yè)房地產(chǎn)債務(wù)問(wèn)題，雖當(dāng)前存在短期挑戰(zhàn)，但會(huì)與客戶(hù)一起去管理相關(guān)挑戰(zhàn)，這是未來(lái)數(shù)季需要進(jìn)行的工作。
香港特別行政區(qū)金融界立法會(huì)議員陳振英則認(rèn)為，私有化建議與恒生壞賬問(wèn)題未必有直接關(guān)系，可能只是私有化的其中一項(xiàng)考慮因素。預(yù)計(jì)私有化后，兩家銀行的人手會(huì)有調(diào)整，例如后勤、資訊科技、合規(guī)等可由一套系統(tǒng)管理，或可能節(jié)省人力資源。
他表示，雖然日后恒生不是上市公司，不用公布業(yè)績(jī)，但仍需根據(jù)香港金管局要求公布財(cái)務(wù)資料。
匯控股價(jià)或短期承壓
公告顯示，若私有化計(jì)劃生效，計(jì)劃股份將予以注銷(xiāo)，以換取計(jì)劃對(duì)價(jià)，即持有每股計(jì)劃股份可獲現(xiàn)金155.00港元（扣除股息調(diào)整金額，如有）。同時(shí)，恒生銀行股東將獲得2025年第三次中期股息，該股息不會(huì)從計(jì)劃對(duì)價(jià)中扣除。
匯豐預(yù)期，將通過(guò)結(jié)合自身業(yè)務(wù)的資本生成以及由本公告日期起計(jì)三個(gè)季度內(nèi)不再啟動(dòng)任何進(jìn)一步的股份回購(gòu)，將其CET1比率恢復(fù)至14.0%—14.5%的目標(biāo)營(yíng)運(yùn)范圍。重新啟動(dòng)股份回購(gòu)的決定將取決于匯豐按季度如常進(jìn)行的股份回購(gòu)考量及內(nèi)部審批流程。
溫杰認(rèn)為，匯豐控股股價(jià)估值已不便宜，若在此水平繼續(xù)回購(gòu)，其實(shí)并非最好選擇，所以匯豐管理層需要重點(diǎn)考慮如何善用資金。同時(shí)，匯豐控股用1.8倍P/B私有化恒生，部分投資者覺(jué)得出價(jià)偏高，加上暫停三個(gè)月回購(gòu)，股價(jià)自然承壓。
目前，匯豐亞太持有恒生銀行63.34%的股權(quán)。此次私有化每股作價(jià)155港元，較恒生銀行于香港聯(lián)交所最后交易日收市價(jià)每股119港元溢價(jià)超30%，且高于自2022年3月以來(lái)所報(bào)的最高股價(jià)154港元，同時(shí)，公告表示該計(jì)劃對(duì)價(jià)將不會(huì)提高。
匯豐控股及匯豐亞太認(rèn)為，此計(jì)劃對(duì)價(jià)較恒生銀行股份的市場(chǎng)價(jià)值呈豐厚溢價(jià)，并反映恒生銀行于未來(lái)數(shù)年業(yè)務(wù)發(fā)展的潛在價(jià)值，同時(shí)為計(jì)劃股東提供即時(shí)變現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
資深銀行家、臻享顧問(wèn)董事總經(jīng)理王良享指出，匯豐控股以較高的溢價(jià)私有化恒生銀行，反映匯控對(duì)恒生前景有信心。恒生半年度仍有超過(guò)50億港元盈利，即使今年第三、四季仍有壞賬，也無(wú)需擔(dān)心銀行是否穩(wěn)固。同時(shí)，私有化后不需要公開(kāi)債務(wù)情況和處理方法，將予恒生較大彈性來(lái)處理債務(wù)。
比較來(lái)看，30%的溢價(jià)水平相比2014年華僑銀行收購(gòu)永亨銀行的1.6%溢價(jià)，以及2008年招商銀行收購(gòu)永隆銀行的約6%溢價(jià)，屬較高水平。
但當(dāng)一次收購(gòu)具有強(qiáng)烈的戰(zhàn)略必要性時(shí)，買(mǎi)方往往愿意支付更高的溢價(jià)。例如，招商銀行在2008年實(shí)際是以3.1倍市賬率收購(gòu)永隆銀行，這個(gè)估值在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為偏高。但其核心目的是獲得香港的全能銀行牌照和分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，從而搭建國(guó)際化的“橋頭堡”。
溫杰表示：“恒生此次私有化的溢價(jià)水平偏高，但無(wú)足夠溢價(jià)水平，私有化絕不可能成功。”
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