來源|時代商業研究院
作者|郝文然
編輯|韓迅
三季報扭虧為盈、首條固態電池產線陸續交付，電池設備廠商利元亨（688499.SH）展現出強勁勢頭。
近日，利元亨發布2025年三季報。財報顯示，2025年前三季度營業收入24.24億元，同比增長4.37%；歸母凈利潤4749.29萬元，較去年同期-5.20億元實現大幅扭虧。
其中，第三季度營業收入8.95億元，同比增長90.63%，環比增長9.9%，邊際改善加速。2025年前三季度歸母凈利潤分別為1282萬元、2059萬元、1408萬元，均實現盈利，業績拐點基本確認。
更令市場關注的是，利元亨于10月10日在互動平臺表示，首條固態電池產線已陸續交貨，正處于客戶現場的設備調試與工藝驗證階段。
2025年第三季度固態電池產線的如期交付，既是利元亨公司的新里程碑，也給看好其固態電池業務前景的投資者們注入了信心。
首條全固態電池產線如期交付
2014年成立的利元亨，核心業務為鋰電池制造設備，其收入占比達到八成。
2020年，利元亨開始布局固態電池，為清陶能源陸續提供了化成分容、激光焊接、激光模分一體機、電芯裝配線等設備。
2024年11月，利元亨中標國內頭部車企全固態電池整線項目，覆蓋電極制備、電解質復合、高壓化成等全環節，預計2025年7月啟動設備交付，第三季度完成全部交付。
實際的推進節奏基本符合預期。10月10日，利元亨官宣首條固態電池產線已陸續交貨，正處于客戶現場的設備調試與工藝驗證階段。
市場開拓方面也有喜訊，利元亨稱已經與30多家客戶交流固態電池技術和業務，并已實現向美國客戶交付固態電池前段裝備，正推進國內外等地客戶的設備驗證工作。
雖未透露具體客戶名單，但國內外客戶的認可以及利元亨的實際交付動作也具有相當的含金量。
盈利拐點已現，運營質量存在不足
在收入變化不大的前提下，利元亨能夠擺脫2024年巨虧10.4億元的泥潭，主要歸功于盈利能力的大幅進步。2025年前三季度，利元亨的毛利率為25.11%，同比上升4.1個百分點；凈利率為1.9%，同比上升24.4個百分點，增幅巨大。
東吳證券研報認為，利元亨收入、利潤的改善主要系國內頭部電池企業開工率顯著提升、擴產節奏逐漸恢復，訂單加速驗收。
從財報來看，客戶回款出現顯著改善。利元亨2025年前三季度信用減值損失實現沖回轉正1億元，而去年同期為-1.55億元。應收賬款周轉天數從2024年三季報的208天下降至2025年三季報的123天，賬期大幅縮短。
利元亨的控本降費措施也起到了效果。2025年前三季度，公司期間費用率為24.3%，同比下降13.3個百分點。其中銷售費用率3.3%，同比下降1.0個百分點；管理費用率為8.4%，同比下降7.2個百分點。
不過扭虧似乎只是起點。與同行相比，雖然利元亨毛利率有所改善，但凈利率水平仍有提升空間。以固態電池龍頭之一的先導智能(300450.SZ)作為對比，后者2025年上半年的毛利率、凈利率分別為33.8%和10.8%。
此外，利元亨2025年三季報還反映出兩大問題：運營指標偏弱、研發投入收縮。
運營指標顯示，利元亨在存貨周轉方面不夠理想。截至2025年第三季度末，公司存貨與營收的比值高達111.79%，且存貨總額較去年末增加7.79%。
對于生產、安裝、驗收周期較長的大型設備類企業，存貨與營收比值的合理區間一般為70%～100%。利元亨的該指標有些偏高，表明存貨占據了過多資金，增加了周轉壓力。
更為值得關注的是，利元亨的流動比率為0.98，速動比率低至0.46，均低于1的警戒線，反映出公司短期償債能力較弱，財務結構有待優化。
不過，利元亨在2025年前三季度實現經營活動現金流凈額5.71億元，同比大幅增長121.17%。有凈現金流支撐的利潤，為盈利質量進行了有效背書。
研發費用的降低則是另一大問題。2025年前三季度，利元亨的研發費用為2.53億元，同比下降19.2%，占收入的比例為10.4%，同比下降3.0個百分點。
無論是絕對金額還是相對占比，利元亨的研發投入都在戰略性收縮。
這可能是利元亨為改善盈利能力而實施的控本降費措施的一部分，但在固態電池市場尚未成熟的技術卡位期，保持高研發投入仍顯得尤為重要。如何在行業周期低谷平衡短期盈利與長期技術儲備，或許是公司將面臨的新挑戰。
固態電池產業化進度超預期，硫化物賽道卡位先行
首條產線從簽單到交付，標志著利元亨在固態電池設備領域邁出了從技術研發到產業化落地的關鍵一步。
目前，利元亨已掌握全固態電池整線裝備的制造工藝，能夠自主生產包括電極干法涂布設備、電極輥壓、電解質熱復合一體機、膠框印刷、疊片一體機和高壓化成分容等核心設備。
2024年動力電池大會上，寧德時代董事長曾毓群曾預計固態電池將在?2027年?實現小規模量產，并在?2030年?前后實現更大規模的量產。
如今看來這一預言可能偏保守了一些，固態電池產業化的提檔加速已成公認事實。多家電池設備廠家2025年已經有了可觀進展，紛紛進入交付階段。
橫向看，利元亨的設備水平在行業內屬于第幾梯隊？10月24日，就技術、財報等相關問題，時代商業研究院向利元亨發郵件并致電詢問。截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
不過值得一提的是，利元亨選擇了硫化物作為其主攻路線。
在電解質路線中，氧化物電解質產業化進度較快，已應用于半固態電池，但全固態路線下界面阻抗問題較大；硫化物電解質性能更優，但相應地對生產環境要求更為嚴苛，且存在安全隱患，成本也更高。
針對硫化物體系特性，利元亨曾表示公司設備具備三級防護設計能力，能有效解決毒性與防爆難題；同時通過模塊化單機設備支持多技術路線柔性配置，協同材料—工藝—設備一體化研發路徑，構建起差異化競爭優勢。
當下來看，硫化物作為主流路線的前景已經比較明朗，利元亨站在了正確的賽道上。如果能夠繼續提高設備工藝水準，解決硫化物路線的高成本問題，其市場前景將更加值得期待。
總結
一份扭虧為盈的三季報和固態電池產線的如期交付，標志著利元亨已步入成長新階段。公司精準卡位前景廣闊的硫化物技術路線，有能力解決其中核心的安全問題，為其在下一代電池技術競爭中占據有利位置。
不過嚴格來講，電池設備整線的交付工作尚未完成，客戶反饋仍有待觀察。一場漂亮的翻身仗后，利元亨能否在固態電池這一新興賽道走得更遠，仍需市場進一步檢驗。
（全文2461字）
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