險企發(fā)債觀察：發(fā)行規(guī)模仍居歷史高位 永續(xù)債占比超七成
“為什么永續(xù)債幾乎成了大型壽險和銀行系險企的專屬點心？”
面對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者的提問，排排網(wǎng)財富研究員隋東分析稱，主要邏輯有二個：其一是，永續(xù)債在會計層面可“變身”權(quán)益，資本加厚效果更“硬核”，能夠陪伴公司穿越長周期償付能力起伏；其二，永續(xù)債的準(zhǔn)入門檻比資本補充債高出一截，中小機(jī)構(gòu)往往只能望洋興嘆，大型公司則順勢攬下這一稀缺工具。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，今年以來已有19家保險公司發(fā)行資本補充債或永續(xù)債，合計規(guī)模超700億元，其中永續(xù)債發(fā)行規(guī)模占比近七成，成為險企補充核心資本的重要工具。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)債能夠緩解保險公司的資本補充壓力，但從長期來看，保險公司還需增強自身“造血”能力，提升資本實力。
永續(xù)債發(fā)行占比超七成
與“有到期日”的傳統(tǒng)債不同，永續(xù)債不設(shè)終點，利息可遞延支付且不構(gòu)成違約事件；一旦核心償付能力充足率下滑，減記或轉(zhuǎn)股條款即刻“刀片”出鞘，本金可被強制用以吸收損失。正因如此，它才被監(jiān)管納入核心二級資本，直擊償付能力充足率痛點，戰(zhàn)略價值顯而易見。
放眼全球，永續(xù)債其實是成熟品種。2022年8月，人民銀行與原銀保監(jiān)會聯(lián)合掀開蓋子，發(fā)布《保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》，為險企打開核心二級資本“水龍頭”。2023年，泰康人壽率先鳴槍，落地行業(yè)首單永續(xù)債；2025年2月，泰康養(yǎng)老再以20億元、2.48%票面利率搶跑，成為首家嘗鮮永續(xù)債的養(yǎng)老險公司。至此，除泰康養(yǎng)老外，所有永續(xù)債發(fā)行席位均被人身險公司包攬。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝此前接受采訪時表示，對險企而言，是否發(fā)行永續(xù)債取決于公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和資金需求。永續(xù)債具有長期性、無到期日的特點，有助于險企穩(wěn)定資金來源，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。但是，險企同時也要考慮市場的接受問題、利息的支付壓力和估值波動的風(fēng)險等因素。
2025年以來，保險公司掀起新一輪“發(fā)債潮”。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至11月26日，已有17家保險公司發(fā)行了663.7億元債券，其中資本補充債191億元，永續(xù)債472.7億元，其中永續(xù)債在全年發(fā)債總額中占比高達(dá)71.2%，遠(yuǎn)超去年約25%的水平，增長勢頭迅猛。
與2024年“百億級”大單頻出不同，2025年迄今僅平安人壽一家跨過百億紅線；去年動輒百億的人保財險、新華人壽等今年均未再現(xiàn)大手筆。隋東判斷，去年四季度以來投資端回暖，行業(yè)償付能力普遍“回血”，資本補充節(jié)奏隨之放緩。
金融監(jiān)管總局最新季報顯示，2025年三季度末，保險業(yè)綜合償付能力充足率186.3%，核心償付能力充足率134.3%，較2024年末分別下滑13.1和4.8個百分點。分類型看，財產(chǎn)險公司綜合與核心充足率分別為240.8%、212.9%，人身險公司為175.5%、118.9%，再保險公司則為246.2%、216.7%。人身險指標(biāo)繼續(xù)墊底，財產(chǎn)險較上年末逆勢抬升，再保險則小幅回落。
得益于增資、發(fā)債及盈利修復(fù)“三箭齊發(fā)”，行業(yè)整體資本仍處于充裕區(qū)間。已披露三季報的公司中，僅前海財險、安華農(nóng)險、亞太財險、華匯人壽、長生人壽5家償付能力未達(dá)標(biāo)，數(shù)量較往年減少。
“償二代”二期自2022年落地后，連續(xù)經(jīng)歷了2023年、2024年的高速發(fā)展，兩年發(fā)債超千億元；截至今年11月末，資本補充債與永續(xù)債合計741.7億元，雖低于前兩年度，但仍處歷史高位區(qū)間。
利率洼地刺激“低成本置換”
不管是永續(xù)債還是資本補充債，今年險企發(fā)債意愿旺盛的很大一個原因還是在于融資成本處于歷史低位。
根據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年險企發(fā)行的7筆永續(xù)債票面利率均高于3%，整體介于3.25%―3.7%區(qū)間；而2024年后則未有高于3%的票面利率出現(xiàn)，整體處于2.2%―2.9%區(qū)間；而從今年的數(shù)據(jù)來看，2025年險企發(fā)債票面利率區(qū)間僅2.15%―2.8%，相較前一年繼續(xù)出現(xiàn)下跌。
對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格認(rèn)為，流動性寬松疊加投資者對險企信用的“濾鏡”，讓票面利率一路下墜；部分頭部公司順勢啟動“以低換高”，用新低成本債置換高息存量債，直接削薄利息支出。
以招商仁和人壽為例，招商仁和人壽11月20日發(fā)布公告稱，該公司于11月19日發(fā)行13億元資本補充債，該債券為10年期固定利率債券，在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)，起息日為11月21日，票面利率為2.4%。
而就在發(fā)債的一周前，該公司11月14日發(fā)布關(guān)于2020年資本補充債贖回選擇權(quán)行使公告，對規(guī)模8億元的“20仁和人壽”債券進(jìn)行贖回。根據(jù)其發(fā)行公告，該債券為分段式計息，第1年至第5年的年利率為4.95%，如果發(fā)行人不行使贖回權(quán)，則從第6個計息年度開始到該債券到期為止，后5個計息年度內(nèi)的票面利率為5.95%。
除了招商仁和人壽之外，今年平安人壽、英大泰和人壽、財信吉祥人壽、中再產(chǎn)險等先后贖回2020年資本補充債，并同步發(fā)行新債。平安人壽贖回的“20平安人壽”原票息3.58%，若第5年末不贖回將跳升至4.58%，而新發(fā)永續(xù)債票息僅2.35%，融資成本驟降超120BP。
目前，險企資本補充債券普遍采用“5+5”期限結(jié)構(gòu)，第5年末若不行使贖回權(quán)，票息跳升100BP以繼續(xù)滿足認(rèn)可負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)。在利率下行通道里，這一機(jī)制反而成為倒逼公司“低成本再融資”的天然杠桿。
作者：葉麥穗
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