（文/霍東陽 編輯/呂棟）
12月1日晚間，探路者發布公告稱，公司擬合計以6.78億元分別收購兩家芯片公司51%股權——以3.21億元收購深圳貝特萊電子科技股份有限公司（以下簡稱“貝特萊”）51%股權，以3.57億元收購上海通途半導體科技有限公司（以下簡稱“上海通途”）51%股權。
這是探路者自2021年確立“戶外+芯片”雙主業戰略以來，在芯片領域的又一次大規?？缃缡召?。然而，這項看似激進的資本操作，與其三季度營收凈利雙降、經營活動現金流為負的疲態形成鮮明對比。
曾經的中國戶外用品第一股，在行業爆發期反而表現乏力，其孤注一擲的芯片業務能否成為第二增長曲線，是決定公司未來命運的關鍵。
戶外主業失速：為何“一哥”在風口墜落？
10月29日，探路者交出了一份不盡人意的三季度成績單：2025年前三季度，公司營業收入同比下降13.98%至9.53億元；歸母凈利潤同比銳減67.53%至3303.7萬元；經營現金流凈額為-1.47億元，同比下滑17.8%。
其中，第三季度單季營收為3億元，同比下滑24.91%；歸母凈利潤為1294.29萬元，同比下滑20.32%。
對于業績下滑的原因，公司解釋主要受兩方面因素影響：一是戶外業務受整體市場環境及新品迭代節奏拖累，銷售不及預期；二是芯片業務雖整體趨勢向好，但因匯率波動產生匯兌損失，對利潤形成拖累。
無時尚中文網創始人唐小唐曾向觀察者網表示，盡管整個消費市場正在向存量市場轉變，但戶外運動的增量還算確定。
據中商產業研究院發布的《2025-2030年中國戶外用品產業深度調研分析及發展趨勢預測研究報告》顯示，2024年中國運動戶外用品市場規模達5227億元，同比增長13.48%；預計2025年市場規模將進一步增至5990億元。
然而，“戶外第一股”探路者已經明顯掉隊。
有報告顯示，2024年中國戶外服裝和鞋類領先品牌中，“昔日一哥”探路者以1%的比例位居第十位，而反觀競爭對手駱駝憑借極致性價比和電商運營迅速占領大眾市場，市占率達到5.5%位列第一名；凱樂石則在2020年后果斷砍掉低端產品，聚焦高端專業線實現高端化轉型，以1.6%的市占率領先美國老牌戶外品牌哥倫比亞。
不少網友對探路者的“掉隊”十分惋惜。
1999年，盛發強、王靜夫婦創立了探路者。作為專業登山探險家，王靜不僅主導了品牌初期的產品研發，還為品牌帶來不少曝光量，有媒體評價稱，王靜之于探路者正如李寧之于“李寧”。
王靜穿探路者的產品，在《妻子的浪漫旅行》中章子怡也曾穿過同款產品
2009年，探路者成為創業板首批上市企業，從北京香山腳下的小作坊起步，到成為國內首家上市戶外用品企業，僅用了十年。
上市后，探路者更是進入了黃金期，借助資本市場的力量，接連拿下頂級合作伙伴。例如，2009年成為“中國南（北）極考察隊選用產品”；2012年成為倫敦奧運會中國奧委會供應商。
有媒體報道稱，2012年，探路者的市場份額達到了14.5%，超越哥倫比亞、北面成為中國戶外用品市場市占率第一的品牌。
從2009年到2015年，探路者的營收從2.94億元一路飆升至38.08億元的峰值，年復合增長率高達42%；凈利潤從4400多萬上漲到2.6億元；門店數量從200家左右激增至1300多家。
2015年，探路者嘗試構建“戶外生態圈”，收購多家旅游、體育平臺：以3.5億元收購易游天下74.5%的股權，還投資了綠葉網、Asiatravel等平臺。但這些業務未能與戶外產生協同，2016年公司營收降至28.78億元，同比下滑24.42%。
2018年，探路者啟動“瘦身運動”，提出重新聚焦戶外主業，剝離旅行、體育業務，但收效甚微。據企查查數據，探路者目前仍舊持有易游天下46.53%的股份。
2020年的新冠疫情更是進一步沖擊到探路者的業務盤，該年不僅收入低于2012年，還創造了上市后的最大虧損。當2020年后中國戶外市場迎來爆發式增長，露營、徒步成為新潮流時，探路者卻正忙于將控制權轉讓給曾任紫光國微董事長、紫光集團聯席總裁的李明。
2021年成為探路者發展的轉折點，李明成為公司實控人，探路者開始切入芯片領域。在戶外消費需求爆發的黃金時期，探路者起了大早，但沒趕上集。
探路者的產品定位在“專業化”和“大眾化”之間搖擺不定，兩邊均未獲得充分認可。對硬核的戶外玩家來說，探路者的專業性、技術性不足；而對大眾消費者，其設計又顯得年輕化不足，跟不上“山系”、“戶外休閑”的風潮。
在亞瑪芬體育、駱駝和凱樂石等品牌業務飛速增長之時，探路者業績反而承壓，其核心業務在2025年上半年全面下滑：戶外服飾、鞋品、裝備收入分別同比下滑4.83%、22.69%和42.63%。
在2025年秋冬訂貨會上，探路者雖發布了下肢外骨骼、5G智能戶外手表等四款智能裝備，但尚未形成規?；N售。
探路者集團戶外CEO陳旭穿戴下肢外骨骼亮相訂貨會現場
今年1月，盛發強、王靜二人解除一致行動關系，進一步切割與公司的關聯。隨后在9月至10月期間，王靜累計減持422.46萬股，持股比例降至4.67%，正式退出持股5%以上重要股東行列。夫婦二人實現套現離場。
芯片業務：是“增長引擎”還是“業績拖累”？
自2021年擁有半導體背景的李明成為公司實際控制人后，探路者已經多次收購切入芯片賽道。
有媒體分析稱，探路者的芯片主要對標韓國三星、LG、日本聯詠等企業，是國產化替代方向。但從現狀和最新收購來看，其真實表現遠未達到“第二增長曲線”的預期，反而可能成為新的風險源。
首先，現有業務表現不及預期，盈利基礎脆弱。探路者在2021年以2.6億元收購的北京芯能連續三年未能完成業績承諾，2022年至2024年累計虧損1.76億元；2025年上半年，其營收僅142.05萬元，凈利潤虧損3028.37萬元，凈資產更是跌至-1.98億元，正式進入“資不抵債”狀態。
探路者在2023年收購的另一家芯片子公司江蘇鼎茂，同樣未能帶來驚喜。2023年下半年，江蘇鼎茂營收僅1005.19萬元，凈利潤虧損97萬元；2025年上半年，公司甚至未在半年報中披露其經營數據。
其次，芯片業務的盈利極不穩定。芯片業務在2024年上半年曾因并表韓國子公司G2 Touch（公司在2023年以3852萬美元收購）而呈現爆發式增長，但到2025年上半年，其營收增速已大幅放緩至7.4%。而業務“壓艙石”G2 Touch受美元兌韓元匯率大幅波動影響，凈利潤同比驟降80.23%。
公司多次將芯片業務的利潤拖累歸咎于匯率波動產生的匯兌損失。這恰恰暴露了該業務的脆弱性——嚴重依賴海外市場，抗風險能力差，其利潤容易被匯兌損益等非經營因素侵蝕。
此次收購貝特萊和上海通途，是管理層在現有芯片業務表現不佳背景下的“加注”行為，旨在形成“感知交互+顯示處理”的芯片技術底座。且據公告披露的內容來看，二者在2025年前8個月均已實現盈利。
據悉，貝特萊是一家專注數模混合信號鏈芯片及解決方案設計的國家高新技術企業，主要產品為觸控、指紋識別、MCU等芯片；上海通途則主要從事IP技術授權、芯片設計研發，在圖像及視頻處理、高清智能顯示技術領域擁有豐富的創新積累和應用儲備。
與北京芯能一樣，這兩家芯片公司也都做出了明確的業績承諾。根據協議，貝特萊需要在2026-2028年期間分別實現歸母凈利潤不低于3370萬元、4770萬元和6860萬元，累計達到1.5億元；上海通途同樣承諾在同期實現累計歸母凈利潤不低于1.5億元。
探路者表示，公司計劃通過整合兩家公司的技術、產品與客戶資源，拓展消費電子、工業控制、智能駕駛等應用場景，加速實現芯片業務板塊的技術升級與市場拓展，推動芯片的快速發展。
探路者發布的智能裝備則是希望將戶外用品與芯片的進一步融合。然而，“戶外+芯片”協同效應尚在概念階段，公司提出的智能裝備與自研芯片融合的設想，遠未形成規?；N售和實質性的業績貢獻。
探路者智能滑雪頭盔
戶外用品與芯片在設計、生產、銷售、客戶、供應鏈、人才管理等方方面面差異巨大。同時整合多家背景各異的芯片公司，對管理層是巨大考驗。
此外，芯片業務消耗寶貴資源，加劇主業失衡。此次6.78億元的巨額資金再次流向芯片業務，勢必擠占本可用于振興戶外主業、加強品牌營銷和產品創新的資源，可能導致兩邊都難以做強。
這種戰略上的分散無疑會削弱其專注力。2020年，中國戶外市場初現增長勢頭，并在2023年迎來爆發，競爭對手在這幾年間加速發力并快速崛起。在戶外運動熱度不減的市場中，探路者的品牌吸引力與產品競爭力持續衰退，市場份額被競爭對手快速蠶食。
綜合來看，探路者正處在一個危險的十字路口。芯片成為“第二增長曲線”的前景嚴峻，所謂的“雙主業協同”目前仍是一個需要巨大投入和長時間驗證的遙遠故事，遠水解不了近渴。
12月2日，探路者收報10.42元，下跌12.07%，總市值92.08億元。
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