21世紀經濟報道記者 趙娜 上海報道
走出至暗。經歷數年調整后，這個詞或許終能來形容今日的股權投資行業。
根據投中信息CEO楊曉磊在第19屆中國投資年會·有限合伙人峰會上展示的數據，行業回暖已有跡可循；與此同時，他也讓大家清醒看到，與回暖并存的結構性壓力：“2014年的項目，到今天還有高達70%尚未退出。”
長期的流動性緊張讓很多LP更加謹慎，也在倒逼行業尋找新的結構性力量。
過去兩年里，以社保基金、AIC、國家級科創基金為代表的“長錢”不斷入場，以更大的資金體量、更長的投資周期重塑LP結構；地方國資的出資策略也在重構，基金的邊界和定位正在越發清晰。在這一輪結構變化中，產業資本（CVC）的價值顯得愈發突出。
（投中信息CEO楊曉磊）
楊曉磊觀察到，CVC已成為近年LP最喜歡的基金類型之一。這類機構不僅收益更可期、產業認知高，撬動產業鏈上下游的能力也極強。因而，“各地甚至成立了CVC的引導基金，引導CVC和本地的產業合作，更快的做產業導入。”
隨著角色變重，關于CVC的討論也在升級。芯聯資本創始合伙人袁鋒說，CVC正在從“賦能”走向“共創”。他認為，當CVC進入下半場，要跳脫簡單的供應鏈投資，承擔企業創新觸角的角色，去推動企業往前瞻領域去研發，幫助企業建立生態圈、護城河以及競爭的壁壘，并且兼顧財務回報。
CVC敘事之變：不再迷信“戰略價值”
在今年的討論中，一個變化尤為明顯：CVC對“戰略價值”的理解更加務實。
產業賦能與財務回報的雙向統一，是大部分LP的核心共識與共同訴求。換句話說，如果戰略協同不能最終轉化為財務回報，或者不能體現在基金生命周期的兌現上，就難以支撐一只基金的長期可持續性。
（圓桌對話：產業投資的攻與守）
海松資本管理合伙人馬東軍在圓桌對話中用了這樣一個形象的比喻：戰略協同性是“軀體”， 財務收益性像“靈魂”。“只要軀體是健康的，靈魂最終是會追上軀體的?！彼f，“這就實現了兩者的統一。”
這種務實態度在退出環節體現得更為直接?！爱敾疬M入退出階段，即便項目仍有一定的戰略價值，也需基于契約要求啟動退出流程，確保對LP的合規履約。”無疑，這種紀律性不只是對LP的負責，也是CVC能否長期贏得信任的基礎。
“對多數以集團為LP的CVC而言，顯然不希望僅通過“燒錢”來換取所謂的戰略價值?！奔Y本首席執行官兼管理合伙人曹項同樣給出了理性提醒，“中國大部分企業的利潤比較薄，如果你拿你的利潤去換戰略，再想換回利潤基本上換不回來?！?span style="display:none">Y13速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
在現場嘉賓們看來，基金在設立階段就應將投資策略、戰略目標與協同邊界向LP講清楚；而當基金進入退出期，只要風險可控、產業協同與收益目標已基本實現，就不必被短期市場波動所牽制，應在合適的窗口果斷退出。
從“燒錢補短板”到“長錢造生態”
在“平衡”之外，“生態”不出意外成為另一個高頻詞。
如果說供應鏈投資解決的是當下的問題，那么生態構建則決定著企業的下一個增長周期。過去，供應鏈投資往往是CVC的基礎動作；如今，產業格局與技術路徑的快速變化，則要求CVC更多承擔企業創新觸角的角色。
（芯聯資本創始合伙人袁鋒）
“CVC不能再只是簡單做供應鏈投資補‘短板’了。”袁鋒在演講中表示，一方面，CVC一定要成為“紐帶”，持續去思考怎么樣在下一個五年中，幫助自己的企業去打造“長板”。另一方面，CVC要通過研發創新來強化下游終端的競爭壁壘，以此能力來投資與鏈接下游新興產業的稀缺標的。
在這種邏輯下，產業投資的“攻”體現的是CVC面向未來的能力，而“守”體現的則是對風險、節奏與退出的把握。
前述楊曉磊展示的數據提醒著我們，流動性依舊是制約股權投資運行的關鍵因素。在此背景下，如何拓寬退出路徑成為業內關注的重點。
就此，馬東軍提出，“當基金進入退出階段，即便項目仍有一定的戰略價值，也需基于契約要求啟動退出流程，確保對LP的合規履約?！痹谒磥恚@也是基金管理人信義義務和契約精神的基本體現。
無論是產業鏈的安全與穩定，還是產業生態構建的前瞻性；無論是戰略協同的語境，還是財務回報的要求，CVC的角色都在發生一場深層變化。對他們而言，生態內的聯動往往意味著更可期的退出節奏——一旦生態構建完備，戰略收購、橫向整合等方式將比傳統路徑更具執行力。
市場的底部正在過去，但新的高度不會靠情緒沖上去，也不會靠概念和故事堆砌出來。
產業基金管理人在“攻”與“守”之間推動技術創新、體系建設與生態共創，也在募資、投資和退出中保持應有的紀律與效率。這些要素正共同塑造著新周期下CVC的核心能力，也標志著在股權投資的新階段，行業能否建立持續競爭力的關鍵分水嶺。
本文鏈接：產業投資的攻與守：從補短板到建生態，CVC投資方法論正在重寫http://www.sq15.cn/show-3-160808-0.html
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