21世紀經濟報道記者 閆碩 北京報道
4月25日，江蘇吳中醫藥（600200.SH）連續第二天開盤跌停，報3.95元/股。
消息面上，自今年2月底以來，江蘇吳中因涉嫌信息披露違法違規、全資子公司及時任法定代表人協助騙稅、公司及全資孫公司貸款逾期等消息備受市場關注。4月23日晚，江蘇吳中第8次就涉嫌信披違規發布立案調查進展，并透露，在多重因素的影響下，公司2024年度財務報告不排除被出具無法表示意見的審計報告。
值得注意的是，江蘇吳中在連續虧損兩年后剛剛實現盈利，根據財報，2022年和2023年，公司營業收入分別為20.26億元、22.40億元；歸母凈利潤分別為-7626.87萬元、-7194.52萬元。2024年業績預告顯示，預計全年歸母凈利潤達5500萬至8000萬元，實現扭虧為盈。
官網資料顯示，江蘇吳中于1994年成立，前身為普教系統校辦企業，1999年在上交所上市，被譽為“中國普教第一股”，為吳縣（現吳中區）第一家、蘇州市第六家上市公司，目前涉足醫藥、醫美、投資等行業。
自2021年以來，江蘇吳中持續加大在醫美領域的布局，醫美正成為推動公司業績增長的第二曲線。而2024年扭虧為盈的主要原因便是，報告期內公司醫美領域AestheFill（艾塑菲）實現銷售產生利潤。
有業內專業人士向21世紀經濟報道記者表示，在江蘇吳中醫美領域產品持續放量，實現扭虧為盈的關鍵時間點，多個利空消息接踵而至，存在重大違法強制退市風險，或將影響公司的穩定性和盈利的可持續性。
利空消息不斷
自今年2月底以來，公司股價已下跌超50%。而這主要源于江蘇吳中2月26日晚間發布的一則公告。
公告顯示，因公司涉嫌信息披露違法違規，根據相關法律法規，中國證監會決定對公司立案。隨后，江蘇吳中每周都會披露立案調查進展情況。
4月23日晚，江蘇吳中第8次披露立案調查進展，指出調查尚在進行中，若后續經中國證監會行政處罰認定的事實，觸及《上海證券交易所股票上市規則》規定的重大違法強制退市情形，即使公司2024年實現盈利，公司股票也將被實施重大違法強制退市。
在多則公告中，江蘇吳中并未披露被立案調查的原因，但市場普遍認為與2023年年報中存在的“存貸雙高”有關。
根據2023年年報，公司期末貨幣資金余額為17.13億元，占總資產的39.58%，全年利息收入僅0.05億元，平均收益率0.29%；與此同時，期末長短期借款合計17.1億元，占總資產的40.10%，全年利息費用0.76億元，是利息收入的15.2倍。
2024年5月，上交所對此提出了質疑，要求江蘇吳中說明在近三年（2021年-2023年）貨幣資金規模維持10億元以上的同時，持續大額舉債并導致財務費用高企的財務安排合理性。
彼時，江蘇吳中回復稱，公司在醫藥和醫美研發、醫藥新基地建設、醫美產業化基地建設等方面對資金有一定的需求。公司貸款利率介于3.05%～5.3%之間，較低的資金成本，有效助力了公司的發展。近三年貨幣資金規模維持10億元以上的同時持續大額舉債，符合公司實際經營情況，具備商業合理性。
而2024年，江蘇吳中財報數據仍呈現出“存貸雙高”的特點。截至2024年三季度末，公司貨幣資金為14.12億元，占總資產的34%；短期借款和長期借款合計17.17億元。
在涉嫌信息披露違法違規并未有調查結果之際，江蘇吳中全資子公司又收到一封起訴書。
3月8日，江蘇吳中發布公告稱，公司全資子公司吳中進出口及時任法定代表人、董事長楊鋒在2011年7月至2018年12月期間，協助林錫欽等人實施騙取出口退稅，共取得關于相機、鏡頭類出口退稅額共計2.42億元，通過收取平臺服務費形式非法獲利1600萬余元。現衡東檢察院以騙取出口退稅罪（從犯）追究吳中進出口及楊鋒刑事責任。
在上述涉嫌信披違規、協助騙稅等事件的影響下，疊加截至2024年底，公司貿易業務部分應收賬款及應收票據逾期未收回，江蘇吳中2024年度財務報告不排除被出具無法表示意見的審計報告。
需要指出的是，近兩個月，江蘇吳中陷入的“漩渦”不止于此。4月21日晚，江蘇吳中發布部分銀行賬戶被凍結的公告。
根據公告，公司及全資孫公司江蘇吳中醫藥銷售有限公司（以下簡稱“銷售公司”）因貸款逾期部分銀行賬戶被凍結。目前公司逾期2095.69萬元，被凍結265.11萬元，后續公司銀行賬戶可能存在被進一步凍結的風險。
經江蘇吳中自查了解，本次銀行賬戶被凍結主要是由于銷售公司與南洋商業銀行（中國）有限公司蘇州分行金融借款合同糾紛所致。
完善合規體系建設
需要指出的是，此前江蘇吳中就多次因不合規而被關注。
2020年6月，上交所認為，江蘇吳中在平臺發布鹽酸阿比多爾片相關產品信息時，未能充分提示風險，未就該產品的銷售收入占比極小等情況進行充分提示。公司對外發布信息不完整，風險提示不充分。鑒于江蘇吳中隨后又發布風險提示公告，對相關藥品營業收入及占比情況等進行充分風險提示，綜合考慮之下，對江蘇吳中及時任董事會秘書陳佳海予以監管關注。
2020年12月，江蘇吳中控股子公司江蘇吳中醫藥集團有限公司蘇州制藥廠因生產注射用硫酸阿米卡星的行為系涉嫌生產劣質藥，被江蘇省藥監局責令改正并沒收注射用硫酸阿米卡星56.92萬瓶，合計罰沒974.02萬元。
此外，2021年8月，響水縣人民檢察院查明，江蘇吳中全資子公司響水恒利達科技化工（簡稱“響水恒利達”）有限公司為謀取不正當利益而觸犯單位行賄罪。值得注意的是，江蘇吳中部分董事及高級管理人員也曾因涉嫌在收購響水恒利達時存在內幕交易，于2016年12月被證監會立案調查。
事實上，近幾年來，國家層面針對醫藥行業全領域、全鏈條、全覆蓋持續高壓合規調查也成為常態。對廣大醫藥企業來說，只有全方位合規經營才能可持續健康發展，整個行業生態才能走上良性發展軌道。
有券商醫藥行業分析師對21世紀經濟報道指出，醫藥產品的研發、臨床試驗、生產、銷售、醫生使用等眾多環節，涉及到醫藥企業、醫療機構、監管機構、經銷商、代理商等多個相關方。在眾多的環節中，藥品與醫療器械的終端銷售推廣、入院采購兩大環節始終是醫藥行業不合規問題的高發領域。終端銷售推廣方面，隨著國家醫藥反腐的監管趨嚴，未來以各種名義或形式實施的“帶金銷售”必然在形式和手法上更加隱蔽。
目前，國內很多醫藥企業的合規管理從體系建設到執行管控都還處在逐步完善期，仍有改進的空間，主要表現為一些企業完全以營銷驅動為主，銷售費用占比較高，對合規管理的重視程度卻較低。
具體而言：首先，醫藥企業的合規體系建設要從組織架構、制度流程、投入保障三個方面加強建設；其次，有些醫藥企業專職的合規管理部門或者合規管理人員隊伍需要充實；此外，在醫藥反腐集中整治的大背景下，部分醫藥企業的管理層對合規管理的重視程度、投入程度也將不斷提高。
“對于醫藥企業來說，尤其是內資之前合規管理比較薄弱的公司，應該梳理內部的合規內控管理體系，補足自己薄弱的環節，積極探索和轉化商業模式，真正為臨床和患者帶去價值。”前述分析師強調，對于合規已經比較成熟的外資企業來講，可以通過數據分析，找出以往市場營銷環節中不合理的費用，優化未來的市場資源投入。
轉型關鍵期
江蘇吳中自1994年成立以來，在醫藥、化工、房地產領域均有布局。近些年，江蘇吳中又瞄準了醫美行業。
在2020年年報中，江蘇吳中首次披露，2021年將以醫美產業鏈領域為重點方向，培育并拓展產品管線，通過合作等方式引進高端醫美品種；同時通過增量投資、并購等方式搭建醫美運營平臺，力爭在規劃期末形成“醫藥+醫美”兩大核心產業格局。
隨后，江蘇吳中加碼布局醫美領域。官網顯示，2021年4月，江蘇吳中成立醫美事業部；同年6月，江蘇吳中又實現控股“成都尚禮匯美生物科技有限公司”；同年10月，江蘇吳中成立全資子公司“江蘇吳中美學生物科技有限公司”。
不僅如此，江蘇吳中也開始在醫美產品端發力。2021年12月，江蘇吳中宣布投入1.66億元，取得達透醫療51%的股權，由此拿下韓國“童顏針”AestheFill（艾塑菲）在中國大陸地區的獨家銷售代理權。而這款產品后來很大程度上驅動了江蘇吳中的增長。
2024年1月，AestheFill（艾塑菲）在我國獲批上市；同年4月正式上市銷售。根據2024年第三季度報告，報告期內，公司營收達16.47億元，同比增長9.58%；歸屬凈利潤達4508.06萬元，同比增長311.54%。其中，第三季度營收達4.41億元，同比增長9.46%；歸母凈利潤為2062.60萬元。
2024年前三季度，江蘇吳中醫美生科業務實現營業收入與凈利潤的高速增長，報告期內實現主營業務收入1.99億元，同比增長4175.12%；主營業務毛利1.63億元，同比增長6465.52%。
江蘇吳中曾在電話會中透露，AestheFill（艾塑菲）瞄準高端醫美市場，2024年預計覆蓋500-600家機構，目標銷售量為10萬支。方正證券預計，AestheFill（艾塑菲）2024年有望貢獻近3.5億元的收入。
在AestheFill（艾塑菲）的助推下，江蘇吳中在連續虧損兩年之后開始盈利。根據2024年業績預告，預計全年實現歸母凈利潤約5500萬元至8000萬元；實現扣非歸母凈利潤約3500萬元至6000萬元。
需要指出的是，現階段，國內已有八款再生醫美針劑獲批上市，包括三款“少女針”，分別是華東醫藥的伊妍仕、谷雨春的塑妍真和四環醫藥的PCL微球；以及五款“童顏針”，分別為圣博瑪艾維嵐、愛美客的濡白天使、江蘇吳中的艾塑菲、高德美的塑妍萃和普麗妍的普麗妍。
市場競爭雖然激烈，但前景廣闊，頭豹研究院預測，中國大陸醫美再生注射劑市場將在未來幾年迎來快速增長，預計到2027年市場規模將達到115.2億元，2021至2025年間的年復合增長率將高達54.73%。
方正證券分析指出，艾塑菲上市后高景氣，動銷表現超市場預期，短期可期待艾塑菲延續放量拉動醫美業務收入高增盈利提升；2025年底江蘇吳中代理的HARA玻尿酸、表麻預計獲批，此外膠原、嬰兒針、溶脂、肉毒等矩陣有望逐步落地長期空間。
多家證券機構預測江蘇吳中2025年的歸母凈利潤在3億元左右。只是，面對當前諸多利空消息，江蘇吳中能否繼續實現高速增長，有待觀察。
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