21世紀經(jīng)濟報道記者季媛媛
國內(nèi)吸入制劑市場長期被跨國藥企壟斷，長風(fēng)藥業(yè)用十八年時間成功撬開了一道裂縫。
10月8日，長風(fēng)藥業(yè)股份有限公司（股票代碼：02652.HK）正式在港交所主板掛牌交易。本次 IPO 聯(lián)席保薦人為中信證券、招銀國際，發(fā)行價為每股 14.75港元。長風(fēng)藥業(yè)8日開盤價達48港元/股，大漲225.42%，市值逼近200億港元，成為近期港股IPO市場中備受矚目的明星股。10月9日，長風(fēng)藥業(yè)小幅高開后回落，截至午間收盤報34.44港元/股。
根據(jù)港交所公布的信息，長風(fēng)藥業(yè)香港公開發(fā)售部分獲得了近6700倍的超額認購，這一數(shù)字在今年的港股IPO市場中名列前茅。
高漲的市場熱情背后，是投資者對長風(fēng)藥業(yè)所處賽道的看好。財報顯示，長風(fēng)藥業(yè)2024年全年營收達6.08億元人民幣，2022年至2024年的年復(fù)合增長率為31.9%。另外，長風(fēng)藥業(yè)已于2023年實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤從2022年的-4939.9萬元轉(zhuǎn)為2023年的3172.6萬元。
根據(jù)招股書，長風(fēng)藥業(yè)本次上市募資凈額約5.25億港元，公司將按以下方向使用資金：約40%將用于國內(nèi)及國際吸入制劑候選產(chǎn)品的研發(fā)與臨床開發(fā)；約20%用于支持其他管線及技術(shù)的臨床前研究；約30%將投入生產(chǎn)設(shè)施、設(shè)備采購及管理系統(tǒng)的擴張與升級；約10%作營運資金及其他一般公司用途。
有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，長風(fēng)藥業(yè)此次登陸港交所主板，認購的火爆表現(xiàn)，本質(zhì)上是市場對其核心競爭力的高度認可。事實上，截至10月初，年內(nèi)已有超60家企業(yè)登陸港交所，但整體呈現(xiàn)“頭部集中、尾部遇冷”的特征。一方面，優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍受追捧，“定價機制優(yōu)化”釋放積極信號。另一方面，傳統(tǒng)行業(yè)或業(yè)績波動企業(yè)遇冷，“破發(fā)潮”倒逼價值回歸。
“2025年港股IPO市場正從‘規(guī)模擴張’轉(zhuǎn)向‘質(zhì)量篩選’，目前，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過機制優(yōu)化獲得更高定價權(quán)，而基本面薄弱的項目則面臨更嚴格的審視。”該分析師說。
潛力與壓力
長期以來，全球呼吸系統(tǒng)吸入制劑用藥市場集中度較高，優(yōu)勢產(chǎn)品集中在阿斯利康、葛蘭素史克等大型跨國藥企。按通用名拆分，中國呼吸系統(tǒng)疾病吸入劑市場前五大品種分別為布地奈德、布地奈德福莫特羅、沙美特羅替卡松、特布他林、噻托溴銨，合計市場份額占比為69.6%。其中吸入用布地奈德混懸液為國內(nèi)銷售額最大的吸入制劑品種。
2021年底，主營吸入用布地奈德混懸液的長風(fēng)藥業(yè)在首次沖擊科創(chuàng)板后選擇撤回材料。彼時公開資料顯示稱長風(fēng)藥業(yè)將根據(jù)自身情況綜合評估后重新選擇申報上市的地點。沉寂一年之后，2024年6月，長風(fēng)藥業(yè)再次遞交科創(chuàng)板上市招股書。
上交所官網(wǎng)顯示，長風(fēng)藥業(yè)于2023年7月5日經(jīng)歷問詢后，因發(fā)行上市申請文件中記載的財務(wù)資料已過有效期，需要補充提交。而隨著科創(chuàng)板準入趨嚴，或為長風(fēng)藥業(yè)“上岸”再添不確定性。這也使得長風(fēng)藥業(yè)此次赴港上市備受市場關(guān)注。
招股書顯示，公司目前擁有近40條研發(fā)管線，其中4款產(chǎn)品已獲中國國家藥監(jiān)局批準，1款產(chǎn)品（阿福特羅霧化溶液GW006）更獲得了美國FDA批準。公司的核心產(chǎn)品CF017（吸入用布地奈德混懸液）于2021年獲批后迅速納入國家集采，成功打破了外企壟斷。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年按銷量計，CF017在中國布地奈德吸入藥物市場中約占16%。另一款產(chǎn)品CF018（氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑）作為國內(nèi)首個激素-抗組胺復(fù)方鼻噴霧劑，填補了臨床空白。該產(chǎn)品于2023年12月納入醫(yī)保目錄后快速放量，2025年一季度銷售額（1034萬元）已達2024年全年銷售額的43.3%。此外，公司研發(fā)團隊匯聚國內(nèi)外呼吸領(lǐng)域?qū)＜遥暄邪l(fā)投入占比維持在20%以上，為管線持續(xù)迭代提供動能。
前述分析師指出，目前公司已有多款仿制藥通過一致性評價并進入集采，貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流；同時，創(chuàng)新藥管線與跨國藥企的合作（如海外權(quán)益授權(quán)）有望打開國際增量市場。從行業(yè)規(guī)律看，呼吸制劑一旦獲批，憑借患者長期用藥黏性，商業(yè)化放量速度通常快于腫瘤等競爭激烈的領(lǐng)域，疊加此次募資補充流動資金，預(yù)計未來2-3年將進入盈利釋放期。
盡管市場表現(xiàn)強勁，但長風(fēng)藥業(yè)仍面臨顯著的經(jīng)營風(fēng)險。最引人關(guān)注的是公司對單一產(chǎn)品CF017的過度依賴。招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年一季度，CF017銷售收入占總收益的比例分別高達96.2%、98.4%、94.5%和91.6%。
與此同時，CF017的增長已顯乏力。2022年至2024年，該產(chǎn)品銷量從1.21億單位增至2.09億單位，但增速從63.97%大幅回落至5.66%；同期銷售額從3.36億元增至5.74億元，增速由63.05%降至4.88%。2025年一季度，CF017的銷售額和銷量同比分別下降8.95%和1.95%。
此外，長風(fēng)藥業(yè)還面臨激烈的市場競爭。目前中國已上市9款布地奈德混懸液相關(guān)產(chǎn)品，其中7款為國產(chǎn)，包括正大天晴的“天晴速暢”、健康元的“霧舒”等。
根據(jù)招股書，2024年長風(fēng)藥業(yè)在中國布地奈德混懸液市場中位列第四，其銷售收入和銷量市場份額分別為10.1%和15.7%。此外，長風(fēng)藥業(yè)曾因高額“醫(yī)院拜訪費”引發(fā)市場關(guān)注。另其此前沖擊科創(chuàng)板時披露的招股書，2021年和2022年的“醫(yī)院拜訪”費用分別為311.67萬元和2385.76萬元；“市場信息分析與收集”支出分別為52.85萬元和4990.9萬元，兩項費用均出現(xiàn)大幅增長。
如此不難發(fā)現(xiàn)，長風(fēng)藥業(yè)6698倍超額認購背后暗藏隱憂。
港股IPO市場火熱
長風(fēng)藥業(yè)上市之際，正值港股IPO市場迎來一波熱潮。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，港交所完成68宗首次公開募股（IPO）項目，較去年同期的45家增加23家，增幅為51.11%；募資總額達到1823.96億港元，較去年同期募資額的557.53億港元大幅上升228%，募資金額遠超2024年全年的881.47億港元。
另外，僅9月29日及9月30日兩天，就有長春高新、貝達藥業(yè)、百利天恒等29家公司遞表港交所。據(jù)港交所披露易公告，截至2025年9月30日，共有277家企業(yè)（含主板和創(chuàng)業(yè)板）處于IPO排隊狀態(tài)。港交所《2024年上市委員會報告》顯示，去年全年僅審理了80份上市申請。
不難看出，生物科技企業(yè)也成為本輪港股IPO熱潮的重要參與者。近幾個月上市的創(chuàng)新藥企如維立志博、銀諾醫(yī)藥均獲超3000倍認購，上市首日股價翻倍，扭轉(zhuǎn)了此前創(chuàng)新藥企到港股“上市即破發(fā)”的窘境。
前述分析師指出，2025年以來赴港上市企業(yè)的圖景可以用分化加劇下的“冰火兩重天”來形容。一方面，2025年8月港交所修訂新股定價機制（包括縮短定價至上市時間間隔，強化基石投資者約束等），旨在提升定價效率與市場透明度。新規(guī)下，優(yōu)質(zhì)項目的定價能力增強，市場不再盲目“打新”，而是更愿意為確定性買單。另一方面，有部分企業(yè)因行業(yè)天花板明顯（如傳統(tǒng)制造業(yè)）、盈利模式不清晰（如部分消費類項目）或市場環(huán)境敏感（如港股流動性階段性承壓），出現(xiàn)認購不足或上市即破發(fā)。這表明港股市場對“講故事”的容忍度降低，更關(guān)注企業(yè)的基本面扎實度與長期成長性。
這也使得港股投資者對企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性及行業(yè)競爭格局極為敏感。企業(yè)需確保核心業(yè)務(wù)具備清晰的盈利邏輯，研發(fā)投入需與商業(yè)化進度匹配，避免“只燒錢不產(chǎn)出”的質(zhì)疑。例如，長風(fēng)藥業(yè)通過仿制藥現(xiàn)金流反哺創(chuàng)新藥研發(fā)，同時管線進度符合市場預(yù)期，這種“長短結(jié)合”的策略更具說服力。
“企業(yè)需要把握政策與市場窗口的‘節(jié)奏感’。”該分析師認為，2025年港交所新規(guī)優(yōu)化了定價與交易機制，企業(yè)需與投行緊密配合，根據(jù)市場情緒動態(tài)調(diào)整發(fā)行規(guī)模與定價區(qū)間。不僅如此，上市后企業(yè)也需持續(xù)傳遞價值，避免“一錘子買賣”。港股流動性分化顯著，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過定期業(yè)績披露、戰(zhàn)略升級持續(xù)吸引資金關(guān)注，而缺乏后續(xù)動作的公司易被邊緣化。長風(fēng)藥業(yè)未來需重點關(guān)注核心產(chǎn)品的獲批進度、商業(yè)化放量數(shù)據(jù)及海外拓展進展，用實際業(yè)績兌現(xiàn)市場預(yù)期，方能維持估值溢價。
面對市場競爭與單品依賴的雙重挑戰(zhàn)，長風(fēng)藥業(yè)正在加速多元化布局。公司近40條的研發(fā)管線與逐步推進的國際化為其未來發(fā)展提供了更多可能性。然而，從科創(chuàng)板折戟到轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所成功上市，長風(fēng)藥業(yè)的資本之路本身就印證了創(chuàng)新藥企需要更多耐心與智慧。
對于投資者而言，長風(fēng)藥業(yè)的價值不僅在于其首日股價表現(xiàn)，更在于其能否在資本加持下，能否真正成長為立足中國、面向全球的呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域平臺型領(lǐng)軍企業(yè)，這尚需時間及市場驗證。
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