【編者按】當前，人工智能與機器人產業（Artificial Intelligence and Robotics，簡稱“AIR產業”）正成為全球科技競爭與產業變革的核心領域。推動人工智能與經濟社會各行業各領域廣泛深度融合，將重塑人類生產生活范式。
AIR產業發展離不開金融的深度賦能。從基礎研究到技術轉化，從商業化落地到規模化擴張，不同階段對金融的需求各不相同。構建適配AIR產業發展的金融支持體系，需要強化長期資本供給、培育耐心資本生態、釋放戰略資本效能。
廣東作為改革開放排頭兵、科技創新強省，擁有厚實的產業基礎和廣闊的應用空間。“新產業金融大調研”率先探索AIR產業“產融互促”創新路徑，推動“科技-產業-金融”高水平循環，為全國推動AIR產業高質量發展提供“廣東樣本”。
此篇為“新產業金融大調研?AI與機器人（廣東行）”系列報道之“投資人手記”系列。
南財智庫研究員 翁榕濤 龐成
截至10月17日，寧德時代（300750.SZ）年內股價上漲超42%，寒武紀(688256.SH)年內股價上漲超93%，二者上市以來最高股價都一度上漲超20倍，因此被資本市場稱為“寧王”、“寒王”。
在廣州，有一家較為低調的百億私募謝諾投資早在寧德時代、寒武紀上市前就已經投中它們，并因此獲得了豐厚的回報。現在，他們最看好的賽道是“AI+醫療”。
謝諾投資曾投中“寧王”、“寒王”，投資60多家企業就有18家成功上市的方法論是什么？在接下來人工智能時代，他們又為什么最看好“AI+醫療”賽道？
謝諾投資創始合伙人、謝諾辰途投決委主席魏曉林向南財智庫研究員總結分享了近年來的投資經驗和方法論。他認為，“醫療健康是最具社會價值和商業價值協同，同時有著強大護城河和爆發性增長潛力的行業，未來有望在AI技術的加持下，實現過往無法解決的低成本和高醫療服務質量的困境，具備重要的普惠價值。”
作為市場化投資機構的代表，他認為以政府投資基金為代表的公共資金和市場化資金有著不同的稟賦和發展使命，二者需要尋求雙方利益的“最大公約數”并且發揮各自所長，才能真正實現培育新興產業、服務區域經濟發展的目的。
最具社會、商業價值協同潛力的AI+賽道
寧德時代（300750.SZ）、寒武紀(688256.SH)、容百科技（688005.SH）、虹軟科技（688088.SH）……謝諾辰途自2014年成立以來，出手僅60余次就已經收獲了18家IPO項目，寧德時代、寒武紀更是已經成為A股科技板塊的龍頭企業。重視研究、敢于重倉、獨具慧眼成為外界對這家私募機構的主要印象。謝諾投資認為，要在深度研究和熟悉產業鏈情況下，敢于重倉那些在未來有突破性技術的初創企業。
調研團隊與謝諾投資投研團隊正在進行調研座談，右中為謝諾投資創始合伙人、謝諾辰途投決委主席魏曉林
謝諾辰途是謝諾投資集團旗下私募股權基金公司，重點關注新能源、半導體/新材料、醫療健康、人工智能等領域，定位為研究驅動型前沿科技產業投資機構。
回顧謝諾辰途早期發展歷程，魏曉林表示，在剛成立之際，謝諾也遵循著教科書上分散投資的理念，但發現自身的資源無法覆蓋大范圍且深度的研究。因此，謝諾在2017年改變風格，聚焦首個重要領域——新能源汽車領域。
在新能源汽車領域，謝諾辰途采取垂直整合戰略，通過布局寧德時代、中創新航、珠海冠宇等電池龍頭企業，切入了掌握電池生產核心技術的領軍電池企業；繼而以全產業鏈布局為戰略指導，延伸到核心電池企業的上游原材料生產環節——正負極材料企業，投資了容百科技；然后向下游終端滲透，從縱向一體化的產業鏈里搜尋項目。
“一家知名咨詢機構曾經研究過謝諾的投資標的，說如果在街上隨便拆解一輛新能源電動車，有70%的可能性會發現被謝諾投資過的企業的產品。”魏曉林稱，此后謝諾逐漸形成了專注細分硬科技賽道，并沿著產業鏈不斷深度布局的投資風格。
在半導體、新材料領域，謝諾同樣采取重點布局的策略，投資了20余家企業，涉及邏輯芯片、功率半導體、傳感器以及芯片設計、封裝、代工、晶圓廠等諸多板塊。
魏曉林分享投資策略，“一方面，謝諾投資比較謹慎，10年也只投資了60多家企業，但這是在龐大的調研和篩選中實現的，本質上是優中選優；另一方面，我們對看好的企業會重倉投資，比如AI算力需求的爆發增長也將持續推動存儲芯片需求的提升，所以我們對于存儲芯片企業長江存儲的單筆投資達到10億元。”
過去幾年，新能源汽車和半導體產業已成為投資人們趨之若鶩的熱門賽道，并給投資者們帶來了不少豐厚的回報。那么，在AI時代已經賦能千行百業的現在，謝諾投資又看好哪個賽道？
謝諾已投的人工智能相關企業集中在基礎層、應用層/受訪者供圖
AI是底層技術革命，會顛覆原有的人類生活方式。謝諾投資團隊認為，圍繞AI技術，全社會將迎來資源配置、產業創新與社會結構的重構，蘊藏著近20年來最顯著的投資機會，發展潛力與市場空間廣闊。
“醫療是唯一能同時滿足社會價值剛性需求、商業爆發潛力及技術護城河的AI應用領域。”謝諾辰途投資總監張炯指出，傳統醫療長期陷于“低成本與高質量服務不可兼得”的困境，而AI技術正在打破這一僵局。
他以創新藥物的研發為例，目前有行業案例顯示，AI大模型和算法可以將新藥的研發周期從原來的5年壓縮至現在的18個月；而柏視醫療自主研發的iCurve E系統可將原本需要數小時甚至數天的靶區和危及器官勾畫步驟顯著縮短，通過AI+人工的方式進行勾畫，僅為純人工耗時的1/5，大幅優化患者等候周期與治療流程。
“AI+醫療”更需要耐心資本
在謝諾投資團隊眼中，AI+醫療的深度融合正突破傳統醫療服務的成本與質量悖論，成為兼具社會普惠價值與爆發性商業價值潛力的“黃金賽道”。
謝諾辰途投資總監閆增陽認為，如果將AI投資方向整體分為三個層面，即硬件層、技術層、應用層，謝諾投資主要聚焦硬件層和應用層，尤其硬件層將率先從這輪產業革命中受益。
近期二級市場的熱度表明，AI領域的硬件層已經出現了較大規模的爆發，包括芯片、服務器、傳感器、冷卻系統以及光模塊等，也從側面驗證了謝諾的投資邏輯。
接下來，產業變革浪潮將進一步蔓延至技術層和應用層，行業共識表明，技術層中的通用大模型和算法的投資金額較高，動輒幾十甚至上百億元，主要由頭部互聯網企業領銜發展，中小投資機構更看好一些細分領域的垂類大模型。
從2018年出手柏視醫療、再到近年投資AI制藥創新企業德睿智藥、AI生物合成學企業分子之心、AI診斷篩查企業醫準智能，謝諾構建起多維度的AI醫療生態圈。
“高確定性、高回報和高流動性”被公認為投資的不可能三角。而投資機構可以通過深度研究和聚焦前沿領域、分散投資的方式，盡量做到這個不可能三角的平衡點。比如，把少部分資金在配置更加早期的項目，雖然確定性和流動性比較低，但是潛在的回報機會比較高。
體現在具體投資項目上，以謝諾投資2018年投資的柏視醫療為例，至今已經拿了八年時間，其間還加注了三輪投資資金，堪稱“耐心資本”的典型案例。
“我們欣賞這種前瞻性與‘啃硬骨頭’的魄力。”魏曉林回憶，初創時期的柏視醫療，僅能為鼻咽癌與乳腺癌提供 AI 放療靶區勾畫服務。盡管產品簡單，但與多數聚焦醫療影像靜態檢查的AI服務不同，柏視瞄準的是門檻最高、技術最難、監管最嚴的治療環節。
柏視醫療創始人陸遙是中山大學計算機學院教授，他在美國留學及工作期間已經發現，AI醫療有望成為中國 “彎道超車”的領域。
具體而言，美國對臨床數據管控嚴格，技術人員難以獲取真實數據；而人工智能離不開數據訓練，中國擁有最全最多的病患數據；同時，AI驅動的遠程醫療、智能診斷等應用，能將優質醫療資源送到偏遠地區，促進醫療資源公平分配，這也是政府鼓勵支持的方向。
“AI醫療是唯一能同時滿足社會價值剛性需求、商業爆發潛力及技術護城河的AI應用領域。”魏曉林指出，傳統醫療長期陷于“低成本與高質量服務不可兼得”的困境，而AI技術正在打破這一僵局。投資機構在深度研究的基礎上，要敢于投資這種具備顛覆性價值的企業。
魏曉林將謝諾的 AI 投資方法論總結為三個關鍵詞：“眼高手低”“軟硬兼施”“見風使舵”，即高瞻遠矚選方向以及放下身段深耕產業，硬件與軟件場景協同，以及跟蹤前沿動態并靈活調整。
公共投資應像尼羅河“大水漫灌”
當前，包括廣東、上海、四川、安徽等地在內，全國各地國資創投加速聚焦“科技含量”、錨定新質生產力主賽道。
根據清科研究中心數據，2024年國資資本在創投市場占比出資超過80%，社會資本募資參與度低，制約市場化運作效率。部分地方政府引導基金要求子基金高比例返投本地項目，且對注冊地限制嚴格，削弱了對市場化頭部機構的吸引力。
一位投資機構負責人告訴南財智庫研究員，部分城市在推進國資“投早投小投硬”的過程中，國有資本風險容忍度還有待提升，一定程度上影響著投資的積極性。“部分國有資本投資機構手里握著數十億甚至上百億元的資金，卻遲遲沒有投出去。”
魏曉林認為，以國資創投為代表的公共投資資金，應當起到尼羅河“大水漫灌”的作用，培育新興產業的整體生態，社會化資本則需要精準滴灌技術的突破點。
在非洲東北部尼羅河，每年定期泛濫，河水退后留下肥沃的黑土，便于農業種植，成為古埃及繁榮的基石。
這個故事類比到創投行業，意思是在國家鼓勵的戰略性新興產業方向，公共投資資金要敢于投資，即便出現一些失敗案例，但是卻給這個產業積累了人才、技術和經驗，為后續的繁榮提供了基石，最終也會反哺區域經濟發展。
“近年來，產業政策取得成功的原因之一，在于有為政府和有效市場，對于以盈利為目的的民營投資機構而言，讓他們去投資早期項目是比較困難的，在市場的總體供給是不足的，而國資機構有能力可以挑起這個大梁。”魏曉林認為，同時也要完善國資創投機構的管理辦法，避免出現尋租空間和道德風險等問題。
另外，國資創投機構也面臨一個如何提高自身市場化水平的問題。除了自身敢于投資，和市場化投資機構進行合作也是一個比較好的方向。
以謝諾為例，作為廣東本土創投機構，目前已經和外省部分地市政府引導基金達成合作，但是尚未和本地引導基金進行合作。
如果國資創投機構，能夠通過各種方式，把一些好的專業化市場化投資機構給識別出來，把錢交給他們管，這也是比較好的合作方式。
無論是國資機構和市場化機構，做好投資都需要做好產學研的合作，強化對前沿技術的研判，進而提高投資的確定性。
謝諾成立了一個10多名理工科博士團隊組成的產業研究院，與中科院、中山大學、加州伯克利大學等國內外高校研究機構合作，借助專家才智，更好地把握產業發展特點規律和資源要素條件，強化產業研究的前瞻性，不斷提高決策實施的科學性、針對性和可行性。
“謝諾產業研究院更像是翻譯器，把業內專家的知識見解通過研究院的理解和消化之后，形成對投資的幫助和支持。” 魏曉林說。
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