21世紀經濟報道記者 董鵬
經歷7月下旬的“過山車”行情后，資金正在重新流入大宗商品市場。
截至8月6日收盤，焦煤2510、焦煤2511兩個合約漲停，新晉主力焦煤2601等多個合約漲幅超過6%，同時焦煤期貨總持倉量單日增加5.8萬手，增倉幅度僅次于7月24日、7月25日大幅拉漲期間。
值得注意的是，受到前期價格劇烈波動影響，當前焦煤期貨仍然處于交易所調控階段。
其中，受到開倉限制最大的是“前主力”焦煤2509合約，近期持倉量也確實有明顯下降。不過，由于近期市場正處于“移倉換月”階段，新晉主力2601等合約所受到的限倉影響更小，使得資金能夠較為順暢地回流。
相比之下，隨著市場逐步回歸基本面定價，資金對各期貨品種的態度并不相同。
比如此前表現突出的玻璃期貨、純堿期貨和碳酸鋰期貨，無論是價格反彈力度，還是持倉回升幅度都要明顯弱于焦煤期貨。
回流
持倉量，是指未平倉多空頭寸的總和，可以直觀反映出當前市場持倉資金的多寡。
在7月下旬的上漲行情中，焦煤期貨就伴隨著持倉量的快速增加。文華財經數據顯示，7月21日以前，焦煤期貨總持倉量最高位85萬手左右，此后隨著該品種價格的迅速上行，到7月25日時其持倉量達到了92.2萬手的新高。
當天，交易所開始調整焦煤期貨交易限額，“自2025年7月29日交易時（即7月28日夜盤交易小節時）起，非期貨公司會員或者客戶在焦煤期貨JM2509合約上單日開倉量不得超過500手，在焦煤期貨其他合約上單日開倉量不得超過2000手。”
進入調控階段后，資金開始從焦煤期貨中流出，整體持倉量亦回落至76.4萬手，焦煤期貨也在短短10個交易日完成了300元/噸的上漲和下跌。
直至本周市場有所企穩，資金開始重新流入焦煤期貨，其中8月4日、8月6日焦煤期貨持倉分別凈增加3.3萬手、5.8手。
截至8月6日收盤，焦煤期貨總持倉已經再次回升至86.3萬手，重返歷史相對高位。資金選擇重新回流，又與上述限倉規則、供需現狀與政策預期等密切相關。
目前，焦煤2509合約執行的單日開倉量不超過500手的限倉標準，而市場受到“移倉換月”的影響，交投重點已經逐步切換至2601合約，該合約則適用于單日開倉量不超過2000手的限倉標準，所受到的限倉影響明顯更小。
橫向對比焦煤期貨各合約持倉量走勢，也是2601合約的增倉幅度最為明顯。
同時，焦煤期貨的供需關系也要明顯強于其他商品期貨。Mysteel數據顯示，上周礦山、洗煤廠、港口等渠道均處于低庫存狀態。
其中，523家樣本礦山精煤庫存環比大減30.2萬噸至248.3萬噸，創出2024年3月以來最低值，洗煤廠精煤庫存也同步降至近一年的低位166.38萬噸。這一處于低位的庫存數據，顯示出當前市場偏緊的供應格局。
“目前煉焦煤基本面較上半年出現明顯改觀，高庫存高供給的過剩局面已經轉變為階段性的短缺，對煤價有較強支撐。”大陸期貨指出。
結合當前表現良好的需求端，以及市場情緒的轉變，該機構甚至認為，“長期來看，煤焦估值的階段性拐點已經確立。”
分化
7月下旬的“過山車”式行情中，漲幅突出的品種集中在煤炭、建材和新能源材料三個行業。
但是，在市場回歸基本面定價后，以上領漲品種呈現出了不同的價格走勢。
文華財經數據顯示，截至8月6日收盤，焦煤、焦炭期貨加權合約本周分別上漲13.22%和5.77%，同期玻璃期貨加權合約下跌0.17%，碳酸鋰期貨加權合約僅小幅上漲0.64%。
同時，資金回流的力度也不盡相同，比如碳酸鋰期貨本周持倉量僅增加1.7萬手，處于正常波動范圍內，當前該品種總計71萬手的持倉量，也要明顯小于7月25日91萬手的歷史峰值。
究其原因，在于碳酸鋰的基本面明顯弱于焦煤，其高產量、高庫存的問題并未得到顯著改善，前期資金對政策預期炒作所引發的期貨價格上漲，并不具備持續性。
這其中，有兩個期貨市場常用的重要指標可以作為參考。
一個是成交持倉比指標。根據21世紀經濟報道記者統計，6月23日碳酸鋰2509合約成交持倉比為0.73，此后逐步提升至2以上，直至7月24日該指標達到4.05的階段性峰值。
短時間內成交持倉比的迅速增加，顯示出市場投機資金活躍度迅速提升，一定程度上放大了期貨價格漲幅。
另一個是期貨、現貨價差。期貨價格較現貨價格由小幅折價，迅速變為大幅溢價。
比如7月25日，國內電池級碳酸鋰現貨均價為72940元/噸，而同期碳酸鋰2509合約的結算價則達到79460元/噸，升水幅度達到6520元。
上述接近10%的升水幅度，在其他期貨品種中并不多見，最終市場也是以期貨大幅下跌方式對期現價差進行了快速修復。
還需要指出的是，上述期貨品種很多都是最基礎的工業原料，其價格波動往往會產生一些連鎖反應。
比如以焦炭、鋼屑、石英（或硅石）為原料的硅鐵，由錳、硅、鐵組成的錳硅合金，所對應的期貨品種8月6日也出現了不同程度地上漲，其中硅鐵2509合約漲幅更是達到4.27%，僅次于焦煤2601合約。
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