21世紀(jì)資管研究院 唐曜華、吳霜，實習(xí)生姜博文
放眼全球，資產(chǎn)管理行業(yè)從1774年荷蘭首只共同基金成立到現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展了兩百余年，而在中國，資管行業(yè)誕生于1997年《證券投資基金管理暫行辦法》的發(fā)布，并隨著保險資管、銀行理財、券商資管的加入而不斷發(fā)展壯大，至今已經(jīng)走過20余年的時間。隨后，以“資管新規(guī)”出臺為節(jié)點開啟的大資管全面凈值化，則又標(biāo)志著我國資產(chǎn)管理行業(yè)進入一個新的階段。
相較于海外市場，中國大資管的發(fā)展更像是一個剛剛開始成長的青少年，即使是進入“后新規(guī)”時代的這近8年時間里，資管行業(yè)的發(fā)展也面臨著不同的問題，呈現(xiàn)出不同的特征。隨著時間的推移和嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)，合規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、透明成為行業(yè)的底色，資管機構(gòu)面臨能力重塑和競爭力再造的問題。
日前，21世紀(jì)資管研究院發(fā)起了資管機構(gòu)競爭力評價課題，從業(yè)績競爭力、產(chǎn)品競爭力、合規(guī)、輿情等維度對銀行理財、公募基金、券商資管、保險資管、信托5類資管機構(gòu)進行了整體評價。
一、產(chǎn)品表現(xiàn)上部分中小機構(gòu)“異軍突起”，但短板仍需補足
從產(chǎn)品表現(xiàn)上看，中小理財公司憑借固收類產(chǎn)品異軍突起，大放異彩，近三年收益表現(xiàn)前十中有7家理財公司為城商行理財公司或農(nóng)商行理財公司，其中城商行理財公司6家，農(nóng)商行理財公司1家。這些中小理財公司主要靠固收類產(chǎn)品收益表現(xiàn)較為靠前而整體收益表現(xiàn)得分高，但部分中小理財公司權(quán)益類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品較弱的短板比較突出，部分中小理財公司甚至沒有推權(quán)益類產(chǎn)品，需要補足短板、提升權(quán)益類投資能力。
部分中小公募基金也憑借純債型基金表現(xiàn)較佳拉高整體收益得分，比如國海富蘭克林基金、中航基金、蜂巢基金等。但中航基金、蜂巢基金等主動權(quán)益類基金表現(xiàn)則不盡如人意，尤其中航基金近五年、近三年主動權(quán)益類基金表現(xiàn)較弱。
也有部分大中型基金公司在近五年、近三年、近一年收益表現(xiàn)進行加權(quán)后，無論是主動權(quán)益類還是純債類得分均不低，比如易方達基金、景順長城等，表現(xiàn)相對均衡。
二、機構(gòu)經(jīng)營上，頭部機構(gòu)“虹吸效應(yīng)”加劇，中小機構(gòu)盈利承壓
資管機構(gòu)盈利集中度持續(xù)提升。比如保險資管機構(gòu)三大巨頭國壽資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、平安資管2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤37.8億元、28.35億元、24.16億元，占行業(yè)總額的50.74%。
券商資管有3家公司2024年凈利潤超過4億，華泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司、財通證券資產(chǎn)管理有限公司、中信證券資產(chǎn)管理有限公司2024年分別實現(xiàn)凈利潤8.82億元、5.2億元、4.09億元，合計18.1億元，占行業(yè)總額的50.31%。
公募基金盈利能力分化也比較明顯，有4家頭部基金公司2024年凈利潤超過20億，但也有10家基金公司出現(xiàn)虧損。頭部公司通過規(guī)模優(yōu)勢攤薄運營成本，虧損公司普遍規(guī)模不足500億，難以攤薄高昂的投研和合規(guī)成本，再加上行業(yè)降費導(dǎo)致管理費收入銳減，加劇了經(jīng)營壓力。
信托行業(yè)由于遭遇地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險傳導(dǎo)、行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛等，行業(yè)整體盈利情況不樂觀，2024年行業(yè)利潤為230.87億元，比2023年大幅下跌45.52%，有27家信托公司2024年凈利潤出現(xiàn)下滑，占比接近一半。因風(fēng)險處置成本高企、低費率業(yè)務(wù)占比提升等原因，“增規(guī)模不增利潤”成行業(yè)共性。
頭部資管機構(gòu)憑借規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢等，保持較強的盈利能力。中小型資管機構(gòu)則生存壓力加大。
三、合規(guī)要求愈發(fā)嚴(yán)格
近年來輿情風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險管控越來越受資管機構(gòu)重視，輿情風(fēng)險若控制不當(dāng)可能導(dǎo)致品牌價值折損、客戶信任崩塌引發(fā)恐慌性贖回等，對資管機構(gòu)經(jīng)營造成較大影響。近年來監(jiān)管部門對資管機構(gòu)的監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)風(fēng)險管控也越來越重要。其中理財公司監(jiān)管趨于常態(tài)化，券商資管、信托公司等機構(gòu)則罰單不少。
信托公司為2024年負面輿情數(shù)量最多的資管機構(gòu)，55家信托公司負面輿情達1564 條，主要涉及底層資產(chǎn) “踩雷” 與經(jīng)營風(fēng)險暴露等。合規(guī)方面，去年有15家信托公司領(lǐng)20張罰單，違規(guī)展業(yè)相關(guān)成被罰“重災(zāi)區(qū)”。其中既包括違規(guī)開展通道業(yè)務(wù)或為銀行、保險等機構(gòu)違規(guī)提供通道，也包括違規(guī)剛性兌付或變相剛兌，此外還涉及展業(yè)過程為未承擔(dān)主動管理責(zé)任、違規(guī)開展政信業(yè)務(wù)、違規(guī)匯集資金設(shè)立虛假家族信托等。
券商資管則呈現(xiàn)“高輿情、高罰單” 并存的特點，30家機構(gòu)負面輿情共907條。券商資管機構(gòu)去年的負面報道主要以部分資管產(chǎn)品業(yè)績掉隊、期間業(yè)績低迷為主。合規(guī)方面，券商資管機構(gòu)被罰次數(shù)略高于其他類型資管機構(gòu)，有6家機構(gòu)合計領(lǐng)29張罰單。
相比之下，銀行理財與保險資管處罰相對較少。去年有8家銀行理財公司領(lǐng)罰單，處罰的違規(guī)行為主要包括未能有效穿透識別底層資產(chǎn)、信息披露不規(guī)范等；保險資管僅2家機構(gòu)被罰，罰單數(shù)量相對較少。
而較多的正面輿情宣傳以及曝光率較高可強化資管機構(gòu)的優(yōu)勢。輿情聲量數(shù)據(jù)顯示，頭部公募基金在輿情總數(shù)和發(fā)聲規(guī)模方面體量驚人。券商資管機構(gòu)也顯示出頭尾分化效應(yīng)，頭部機構(gòu)曝光率十分可觀。因此加強正面宣傳、提高曝光率對資管機構(gòu)的重要性不言而喻。
四、投研能力重要性凸顯
近年來全球宏觀環(huán)境趨于復(fù)雜多變(如通脹、利率波動、地緣政治等)，而國內(nèi)經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型升級階段，新舊動能轉(zhuǎn)換過程中把握投資機會的難度加大，股市行業(yè)分化明顯，個股/個券之間的表現(xiàn)差異加大，對投研深度和前瞻性提出了更高要求。2025年以來債市波動也明顯加大，逐漸由單邊牛市轉(zhuǎn)向高波動的震蕩階段，操作難度加大。
頭部資管機構(gòu)憑借強大的投研能力、人才積累與科技賦能，持續(xù)拉大與中小機構(gòu)的差距。投研能力成為資管機構(gòu)”強者恒強”的核心壁壘。強大的投研能力有助于資管機構(gòu)精準(zhǔn)分析市場變化趨勢和把握投資機會，做出科學(xué)投資決策。比如通過對行業(yè)發(fā)展趨勢和公司基本面的研究，挖掘出具有成長潛力的公司，為資管產(chǎn)品帶來超額收益。
強大的投研能力還有助于資管機構(gòu)更準(zhǔn)確地評估資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征，提前識別潛在風(fēng)險點(如行業(yè)政策變化、公司基本面惡化、宏觀波動傳導(dǎo)等)，從而優(yōu)化資產(chǎn)配置，規(guī)避重大損失。
對理財公司而言，由于客戶群體大多風(fēng)險承受能力不高，期望理財產(chǎn)品表現(xiàn)更為穩(wěn)健，而資管新規(guī)后理財產(chǎn)品凈值跟隨底層資產(chǎn)價格波動，凈值波動明顯加大，通過多元化配置分散風(fēng)險或者借助衍生工具對沖風(fēng)險成為不少理財產(chǎn)品采取的策略。這意味著理財公司得具備一定的大類資產(chǎn)配置能力，應(yīng)力爭在合適的時間配置最合適、風(fēng)險收益比最好的資產(chǎn)，以優(yōu)化產(chǎn)品整體表現(xiàn)，這也對理財公司投研能力提供更高要求。
五、科技深度賦能資產(chǎn)管理
隨著技術(shù)不斷進步，科技逐步賦能資管全鏈條，覆蓋投研決策、投資、風(fēng)險控制、運營等環(huán)節(jié)。
比如投研環(huán)節(jié)，借助網(wǎng)絡(luò)爬蟲、數(shù)據(jù)接口等技術(shù)，廣泛收集結(jié)構(gòu)化與非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，如新聞資訊、社交媒體情緒等，并整合到統(tǒng)一數(shù)據(jù)庫，為研究提供全面數(shù)據(jù)支持。再通過智能分析文本數(shù)據(jù)挖掘重要信息，輔助研究員發(fā)現(xiàn)投資機會、評估投資標(biāo)的價值。
投資環(huán)節(jié)，新的AI技術(shù)不斷應(yīng)用于量化投資，運用數(shù)學(xué)模型和算法，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和實時市場信息，自動生成投資策略并執(zhí)行交易。此外還可實現(xiàn)投資組合的優(yōu)化，根據(jù)投資目標(biāo)、風(fēng)險偏好和市場情況，動態(tài)調(diào)整投資組合，實現(xiàn)風(fēng)險和收益的平衡。
風(fēng)控環(huán)節(jié)，不少機構(gòu)已實現(xiàn)實時風(fēng)險監(jiān)測，通過大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等進行實時監(jiān)測和預(yù)警。設(shè)置風(fēng)險指標(biāo)閾值，當(dāng)指標(biāo)偏離正常范圍時及時發(fā)出警報。
六、產(chǎn)品創(chuàng)新趨于多元化
在客戶需求日益多元化、市場趨于復(fù)雜的環(huán)境下，資管產(chǎn)品呈現(xiàn)多元化創(chuàng)新的特點。包括在主題設(shè)計、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資產(chǎn)類別拓展等多維度創(chuàng)新。比如養(yǎng)老產(chǎn)品/基金、ESG產(chǎn)品/基金、科技主題基金等主題產(chǎn)品創(chuàng)新較多。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，包括期限結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、掛鉤結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、工具創(chuàng)新等。其中理財產(chǎn)品期限越來越趨于短期化，最短持有期產(chǎn)品成為最受歡迎的期限結(jié)構(gòu)類型之一。部分信托公司推出日開、周開、雙周現(xiàn)金管理產(chǎn)品，滿足靈活贖回需求。工具創(chuàng)新方面，比如ETF-FOF作為一種創(chuàng)新型資產(chǎn)配置工具，2025年以來熱度上升，多家基金公司布局。
資產(chǎn)類別方面，2024年以來REITS、黃金ETF等另類資產(chǎn)頗受青睞，2024年公募FOF配置公募REITs明顯增加，黃金ETF也獲得資管產(chǎn)品青睞。
理財產(chǎn)品中“固收+”產(chǎn)品崛起，成為“主力軍”之一。低利率環(huán)境下，多資產(chǎn)多策略逐漸流行，通過配置固收以外的資產(chǎn)增加收益來源并分散風(fēng)險，成為越來越多理財公司青睞的策略，不少“固收+”產(chǎn)品通過多資產(chǎn)多策略增厚收益。南財理財通數(shù)據(jù)顯示，2025年6月末，存續(xù)“固收+”產(chǎn)品規(guī)模占比達到接近六成（占比僅供參考，部分產(chǎn)品未披露規(guī)模數(shù)據(jù)），相比2024年末提高超10個百分點。在多元配置熱潮下，收益率更高的境外資產(chǎn)，以及黃金資產(chǎn)、衍生品、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)被理財產(chǎn)品納入配置范圍。
與此同時，21世紀(jì)資管研究院基于長期以來對大資管行業(yè)的觀察研究，并結(jié)合近期對多家資管機構(gòu)的高層領(lǐng)導(dǎo)及業(yè)務(wù)負責(zé)人的調(diào)研，就資管機構(gòu)再造競爭力給出了相關(guān)建議。
第一：持續(xù)加強投研能力建設(shè)
資管機構(gòu)長遠發(fā)展的基礎(chǔ)是投研能力建設(shè)，其核心是組合管理能力+策略研發(fā)能力+工具加載能力，支撐是數(shù)字化應(yīng)用能力+風(fēng)險經(jīng)營能力+運營支持能力，這構(gòu)成整個投研體系的三梁三柱。
第二：以客戶為中心，打通資產(chǎn)管理和財富管理
資產(chǎn)管理與財富管理需要加強融合，資管機構(gòu)不僅要提供各類特點鮮明的投資工具，比如繼續(xù)打造各類ETF，也要致力于為客戶提供解決方案，比如根據(jù)客戶的綜合情況與投資目標(biāo)提供產(chǎn)品化或者顧問化的服務(wù)，提升客戶投資體驗，通過拉長投資期限獲得更高的收益潛力，同時也有助于平抑資本市場波動。
從產(chǎn)品端來看，其創(chuàng)設(shè)和投資要以客戶的需求為核心。對于銀行理財公司來說，當(dāng)務(wù)之急是打造適合零售客戶的凈值理財，收益高于存款，但波動要小，才能滿足目前客戶需要。
第三：數(shù)智化深度賦能經(jīng)營管理
資管機構(gòu)需要將大數(shù)據(jù)與人工智能有機結(jié)合，全面融入資管機構(gòu)投資研究、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、客戶服務(wù)、風(fēng)險管理等環(huán)節(jié)，并在不斷升級迭代中促進經(jīng)營效率與能級有效提升。
尤其是在客戶服務(wù)方面，抓住人工智能發(fā)展的機會，培養(yǎng)一批適應(yīng)新時代的投資顧問，為資管客戶提供更加定制化的全流程服務(wù)。使其更全面地了解各類資產(chǎn)和策略的特點，掌握市場變動情況，綜合看待投資組合的收益表現(xiàn)與風(fēng)險情況。
第四，提升多資產(chǎn)配置和風(fēng)險對沖能力
在資產(chǎn)端收益下滑的背景下，客戶投資需求趨于保守，對收益的穩(wěn)定性要求提高，而能夠提升資管產(chǎn)品收益穩(wěn)定性的方式之一就是多資產(chǎn)投資，這不僅涉及到均衡配置多種低相關(guān)性的資產(chǎn)類別，也包括在全球范圍內(nèi)尋找能夠風(fēng)險對沖的資產(chǎn)，從而為客戶提供最佳的投資體驗。
因此，資管機構(gòu)需要通過關(guān)注不同資產(chǎn)相關(guān)性與大類資產(chǎn)輪動規(guī)律，綜合運用杠桿策略、久期策略、信用策略增厚組合收益，同時，持續(xù)提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)挖掘能力。
第五，提升考核能力建設(shè)
對于資管機構(gòu)來說，頂層設(shè)計能力的重要組成部分之一就是對員工的考核能力。資管機構(gòu)需要制定穩(wěn)健的薪酬考核體系，增強公司治理的透明度和穩(wěn)定性，并引導(dǎo)員工踐行機構(gòu)的投資理念，積極倡導(dǎo)長期投資理念，避免短視行為，此外，在企業(yè)的合規(guī)治理層面，考核也可以引導(dǎo)員工防范風(fēng)險。
第六，打造機構(gòu)內(nèi)部的敏捷反應(yīng)機制
資產(chǎn)荒疊加利率下行的環(huán)境下，各類機構(gòu)的差別越來越小，實力的體現(xiàn)不在于選產(chǎn)品，不在于如何組合，恰恰應(yīng)該在此時苦練內(nèi)功。具體來說，就是資管機構(gòu)的內(nèi)部前中后臺是否能夠步調(diào)一致，協(xié)同發(fā)展。在客戶需求提出的時候，在市場機會出現(xiàn)的時候，能夠迅速捕捉到市場機會，推動資管產(chǎn)品內(nèi)部盡快過會直至落地，才是考驗資管機構(gòu)真正的能力。
市場機會和空間稍縱即逝，一旦因為內(nèi)部流程耽擱，直接導(dǎo)致市場機會的錯失。所以在資管產(chǎn)品同質(zhì)化越來越嚴(yán)重的今天，各資管機構(gòu)應(yīng)該打造自身對于市場和客戶需求的敏捷落地機制流程，才能抓住稍縱即逝的市場機會，獲得階段性競爭比較優(yōu)勢。
本文鏈接：重塑資管機構(gòu)競爭力：六大趨勢和突圍方向http://www.sq15.cn/show-3-152184-0.html
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