來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
今年上半年錦浪科技（300763.SZ）歸母凈利潤(rùn)同比大增71%，在業(yè)績(jī)普遍承壓的新能源行業(yè)中表現(xiàn)亮眼。
錦浪科技專注于光伏發(fā)電領(lǐng)域，已形成光伏逆變器和分布式光伏發(fā)電兩大核心業(yè)務(wù)，盈利大增背后的多個(gè)跡象表明，錦浪科技正處于財(cái)務(wù)優(yōu)化期。
首先是降本策略生效，逆變器單位成本顯著下降，推動(dòng)毛利率大幅上升，盈利水平再上一個(gè)臺(tái)階。此外，在經(jīng)歷前幾年的電站投資高峰后，錦浪科技今年大幅收縮投資，現(xiàn)金流顯著改善，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行也有望進(jìn)一步緩解有息負(fù)債壓力。
具體業(yè)務(wù)方面，今年上半年受歐洲戶儲(chǔ)需求復(fù)蘇及亞非拉新興市場(chǎng)起量帶動(dòng)，錦浪科技的儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)313.5%，成為主要增長(zhǎng)引擎。
8月27日、28日，就逆變器成本下降、現(xiàn)金流、電站投資節(jié)奏等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向錦浪科技發(fā)函并致電詢問(wèn)，截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回應(yīng)。
降本策略生效，逆變器毛利率顯著改善
今年上半年，錦浪科技兩大逆變器產(chǎn)品表現(xiàn)迥異。其中第一大產(chǎn)品并網(wǎng)逆變器實(shí)現(xiàn)收入18.2億元，同比下滑11.22%；儲(chǔ)能逆變器收入?yún)s同比增長(zhǎng)313.51%至7.93億元，收入占比提升至20.91%，晉升為第三大業(yè)務(wù)。
錦浪科技的儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)起步于2019年，彼時(shí)收入占比尚不足2%。2025年上半年，錦浪科技儲(chǔ)能逆變器營(yíng)收同比大增，主要原因是歐洲市場(chǎng)去庫(kù)存后需求回升，以及亞非拉等新興市場(chǎng)在光儲(chǔ)平價(jià)及政策支持下需求增長(zhǎng)等。
歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)在2024年經(jīng)歷深度庫(kù)存調(diào)整，因電價(jià)下跌和高庫(kù)存壓力，據(jù)SolarPowerEurope數(shù)據(jù)，戶儲(chǔ)裝機(jī)量同比下滑26%至8.8GWh。
2025年上半年，歐洲市場(chǎng)庫(kù)存已回歸健康水平，渠道積壓基本出清，補(bǔ)庫(kù)需求啟動(dòng)，疊加新興市場(chǎng)儲(chǔ)能快速增長(zhǎng)，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，2025年上半年全球儲(chǔ)能電芯出貨規(guī)模為240.21GWh，同比增長(zhǎng)106.1%，其中第二季度出貨136.78GWh，超越2024年第四季度，創(chuàng)下歷史峰值。
儲(chǔ)能市場(chǎng)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)儲(chǔ)能逆變器出貨量增長(zhǎng)，錦浪科技同行德業(yè)股份上半年的儲(chǔ)能逆變器出貨量亦同比增長(zhǎng)48%。
同時(shí)，或與規(guī)模效應(yīng)有關(guān)，錦浪科技上半年儲(chǔ)能逆變器的毛利率亦同比增長(zhǎng)2.69個(gè)百分點(diǎn)至30.27%。
今年上半年，第一大產(chǎn)品并網(wǎng)逆變器的收入雖有所下滑，但毛利率卻逆勢(shì)大增。半年報(bào)顯示，上半年并網(wǎng)逆變器毛利率為26.12%，同比增長(zhǎng)7.62個(gè)百分點(diǎn)。
并網(wǎng)逆變器毛利率的提升主要與成本下降有關(guān)，今年上半年錦浪科技并網(wǎng)逆變器營(yíng)業(yè)成本同比減少19.53%，降幅大于收入。錦浪科技在半年報(bào)中稱，上半年持續(xù)推進(jìn)降本策略，有效地降低了逆變器產(chǎn)品的單位成本。
電站投資進(jìn)入收縮期，推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化
錦浪科技的光伏發(fā)電業(yè)務(wù)已成為其盈利重心。今年上半年戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.08億元，為第二大業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)58.02%；新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.04億元，為第四大業(yè)務(wù)，毛利率達(dá)52.78%。光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率顯著高于其他業(yè)務(wù)。
錦浪科技的光伏發(fā)電業(yè)務(wù)以分布式光伏電站為主，主要分為兩大業(yè)務(wù)，其中戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)屬于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，由全資子公司錦浪智慧開展，錦浪智慧使用其戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)設(shè)備為居民提供戶用分布式光伏電站設(shè)計(jì)、安裝、管理、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)等發(fā)電相關(guān)服務(wù)，獲取相關(guān)服務(wù)收入。
戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)具有高毛利、低風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流佳等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)。非重資產(chǎn)投入，不產(chǎn)生折舊帶來(lái)理想的毛利率水平（超50%）；同時(shí)還能規(guī)避存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)；此外，因TOC的屬性，現(xiàn)金回款情況亦較好。
新能源電力生產(chǎn)屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，主要為自主開發(fā)、投資并運(yùn)營(yíng)分布式光伏電站，覆蓋工商業(yè)屋頂（自發(fā)自用+余電上網(wǎng)）和戶用屋頂（全額上網(wǎng)）場(chǎng)景，直接通過(guò)發(fā)電售電獲取收入。
該業(yè)務(wù)也給錦浪科技造成較大的現(xiàn)金流壓力。隨著產(chǎn)能擴(kuò)充及自有分布式電站的投資建設(shè)，同花順iFinD顯示，2021—2023年，錦浪科技購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金快速飆升，從2020年的3.02億元增長(zhǎng)至2023年的71.16億元，甚至超過(guò)當(dāng)年的營(yíng)收（2023年?duì)I收61.01億元）。固定資產(chǎn)也從2020年末的8.37億元增長(zhǎng)至2023年末的153.18億元，占總資產(chǎn)的70.9%。
在此期間，錦浪科技以長(zhǎng)期借款為代表的有息負(fù)債也快速增長(zhǎng)，截至2025年上半年末，長(zhǎng)期借款達(dá)73.39億元。
不過(guò)從數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年以來(lái)錦浪科技明顯收縮了光伏電站等固定資產(chǎn)投資。2024年，錦浪科技購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為36.31億元，同比減少了49%；2025年上半年更是進(jìn)一步收縮至1.53億元。
在2025年3月的投資者調(diào)研活動(dòng)公告中，錦浪科技也表示光伏電站不會(huì)有較大的新增量，且會(huì)出售少量電站。
隨著光伏電站投資告一段落，錦浪科技也進(jìn)入現(xiàn)金流修復(fù)期。今年上半年其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.28億元，2018年以來(lái)首次回正。作為對(duì)比，其2024年上半年的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鰹?5.67億元。
此外，錦浪科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也明顯好轉(zhuǎn)。2024年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)435.3%至20.51億元；今年上半年進(jìn)一步同比增長(zhǎng)36.56%至8.11億元。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的增長(zhǎng)，與消耗前期購(gòu)入的原材料導(dǎo)致本期現(xiàn)金支出減少有關(guān)，但預(yù)計(jì)電站在投資高峰期后也已開始貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，且戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)本身回款情況良好，錦浪科技后續(xù)或能維持較好的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。
這一定程度上也緩解了負(fù)債壓力，今年上半年錦浪科技的長(zhǎng)期借款已出現(xiàn)減少的趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率則延續(xù)前幾年下降的趨勢(shì)，2022—2025年上半年各期末分別為71.55%、64.08%、60.48%和56.35%。
（全文2168字）
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