央行會(huì)否重啟買債？ 債市靜候“變量”打破僵局
證券時(shí)報(bào)記者 魏書光
在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布前夕，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的各種情緒正在相互交織。
尤其是，在8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)于日前披露后，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼出臺(tái)有了更多的憧憬，這也支撐著國(guó)債期貨市場(chǎng)走強(qiáng)，10年期國(guó)債期貨主力合約(T2512)昨日收出四連陽。
下一步關(guān)鍵詞：增量政策
9月16日，國(guó)內(nèi)債券期貨市場(chǎng)低開高走，除30年期國(guó)債期貨合約外，其他期限國(guó)債期貨合約全部上漲。其中，10年期國(guó)債期貨主力合約(T2512)連續(xù)4個(gè)交易日上漲，收盤價(jià)為108元，漲幅0.15%。
與此同時(shí)，10年期國(guó)債活躍券收益率下行約1.75個(gè)基點(diǎn)(bp)至1.780%，9月10日該券收益率最高達(dá)1.815%；30年期國(guó)債活躍券收益率則下滑到2.075%，9月11日該券收益率最高達(dá)2.110%。
近期的波動(dòng)調(diào)整，是否預(yù)示債市會(huì)走出新一輪上漲？南華期貨研究院高翔認(rèn)為，當(dāng)下可能是股債邏輯回歸基本面的重要時(shí)刻，在8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地之后，潛藏的二次回落風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致政策重心再次回歸“穩(wěn)增長(zhǎng)”。后續(xù)，投資者需密切關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期的溝通窗口，比如9月央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)以及國(guó)新辦系列發(fā)布會(huì)等。穩(wěn)增長(zhǎng)政策重心的回?cái)[，能夠進(jìn)一步打開市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的想象空間，這也意味著或有更廣闊的利率下行空間。
財(cái)信研究院伍超明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，受高基數(shù)、關(guān)稅不確定性、政策效應(yīng)退坡等影響，今年四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在，要實(shí)現(xiàn)全年5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)，仍需政策加碼聚焦穩(wěn)投資、促消費(fèi)，因此不排除四季度有增量政策出臺(tái)的可能。
浙商證券研究所覃漢認(rèn)為，基本面對(duì)債券市場(chǎng)的錨定作用更為顯著，尤其是在當(dāng)前環(huán)境下，相對(duì)偏弱的基本面數(shù)據(jù)雖難以直接催化債市上漲，但仍可以框定國(guó)債收益率上行的大致區(qū)間。若基本面數(shù)據(jù)不發(fā)生明顯的方向性變化，債市整體大跌的風(fēng)險(xiǎn)仍較為可控。
央行會(huì)否重啟買債引熱議
“接下來打破債市僵局的變量，或是央行重啟買債。”華西證券研究所劉郁認(rèn)為，相比降準(zhǔn)降息等“一次性呵護(hù)”，可持續(xù)執(zhí)行的央行買債若能落地，或是債市更大的利好，更容易推動(dòng)利率重回下行通道。不過，央行買債的落地時(shí)點(diǎn)難以判斷，以此為信號(hào)做右側(cè)大倉(cāng)位操作是更穩(wěn)妥的選擇。
目前，央行已連續(xù)8個(gè)月暫停開展國(guó)債買賣操作。1月10日，央行宣布階段性暫停在公開市場(chǎng)買入國(guó)債，避免影響投資者的配置需要。在國(guó)債市場(chǎng)供不應(yīng)求加劇的情況下，10年期國(guó)債收益率在今年初也一度跌破1.6%的歷史低位。
私募機(jī)構(gòu)萬柏基金表示，考慮到當(dāng)前股債情緒波動(dòng)較大，且機(jī)構(gòu)需求趨弱，為穩(wěn)定債券價(jià)格，防范理財(cái)資金大規(guī)模贖回引發(fā)的負(fù)反饋，央行重啟國(guó)債買賣操作的概率在加大。此外，若美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，中美利差將逐漸收窄，在匯率壓力減輕的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣政策工具的空間有望進(jìn)一步打開。
當(dāng)然，市場(chǎng)分歧一直都存在。國(guó)泰海通研究所唐元懋認(rèn)為，從貨幣政策導(dǎo)向看，后續(xù)市場(chǎng)博弈的央行呵護(hù)主要體現(xiàn)在中短端方面，對(duì)超長(zhǎng)端影響有限。盡管近期市場(chǎng)針對(duì)央行買賣國(guó)債的討論有所升溫，但三季度央行立即重啟該動(dòng)作的概率并不大，且后續(xù)主要買入中短債的概率較高。目前，貨幣政策對(duì)債市定價(jià)的影響較為中性，央行的姿態(tài)更多還是重在維護(hù)銀行間流動(dòng)性平穩(wěn)。
股債“蹺蹺板”仍需持續(xù)關(guān)注
“本輪債市調(diào)整的核心因素不在貨幣政策，而在于股債性價(jià)比和‘蹺蹺板’。”華泰證券研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)在研報(bào)中表示，7月以來股市加速上行，部分保險(xiǎn)、混合類產(chǎn)品等出現(xiàn)調(diào)倉(cāng)或贖回債基，加上低票息保護(hù)，投資者心態(tài)不穩(wěn)，債券出現(xiàn)了一定的拋售壓力。債市轉(zhuǎn)機(jī)的出現(xiàn)還需等待經(jīng)濟(jì)基本面、股市趨勢(shì)等變化因素的配合，央行買債等有助于改善供求關(guān)系，帶來交易機(jī)會(huì)，但其影響不應(yīng)夸大。
“中期來看，若A股能帶動(dòng)基本面超預(yù)期回暖，則需要重新考慮債券收益率的方向。”建行金融市場(chǎng)部分析師郭強(qiáng)認(rèn)為，若A股短期能維持超預(yù)期走勢(shì)，且主要股指短期接連突破重要關(guān)口(如滬指突破3900點(diǎn)、4000點(diǎn)等)，則股市對(duì)債市仍有較為明顯的壓制效應(yīng)，債券收益率的上行壓力依然較大，10年期國(guó)債收益率繼續(xù)突破1.8%也是大概率事件。不過，若滬指年內(nèi)維持高位震蕩，則債券收益率將逐步擺脫股指對(duì)其收益率走勢(shì)的影響，轉(zhuǎn)而向經(jīng)濟(jì)基本面回歸，不排除四季度債市會(huì)出現(xiàn)一波小牛市行情的可能。
回顧2014~2015年行情，郭強(qiáng)認(rèn)為牛市對(duì)消費(fèi)和信貸數(shù)據(jù)的提振效應(yīng)明顯。若本輪牛市能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前較弱的消費(fèi)和信貸數(shù)據(jù)，尤其是扭轉(zhuǎn)居民收入預(yù)期，則債券收益率可能會(huì)因基本面的改善而繼續(xù)上行，屆時(shí)整個(gè)市場(chǎng)的降息周期或也因此結(jié)束。
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