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21世紀經濟報道記者 崔文靜
近年來，資本市場“零容忍”監管信號持續釋放，財務造假等違法違規行為成為嚴打重點。近日，證監會主席吳清在國新辦舉行的“高質量完成‘十四五’規劃”系列主題新聞發布會上透露，“十四五”期間，對財務造假、操縱市場等案件行政處罰數量和罰沒金額同比“十三五”期間大幅增長，分別提升58%和30%，彰顯“長牙帶刺”的監管新態勢。
在針對上市公司的監管中，財務造假是重中之重。行政、民事、刑事“三罰聯動”懲處機制逐步完善，億元級罰單屢見不鮮；例如，東旭集團因欺詐發行被罰17億元，相關責任人員面臨市場禁入甚至刑事追責。造假情節惡劣的上市公司，更將直面退市終局。
退市新規實施后，重大違法退市案例顯著增加。2025年以來，已有12家公司實質觸及指標，其中8家完成退市，如錦州港、卓朗科技等因重大違法強制退市。監管層強調“退市不免責”，持續強化事后追責。
執法效能提升得益于科技賦能與協同執法。人工智能、大數據等技術助力“穿透式”監管，而行刑銜接、線索移交機制則構建起綜合懲防體系。2023年以來，財務造假線索移送量增長約三分之一。
與此同時，投資者保護同步加強。制度基礎不斷夯實，維權渠道更加暢通，12386平臺優化、代表人訴訟實踐等舉措，為投資者筑牢防線。多元化解糾紛機制進一步完善，推動資本市場健康穩定發展。
罰！17億罰單只是開始，“首惡”面臨終身禁入+刑事追責
“‘十四五’期間，對財務造假、操縱市場、內幕交易等案件作出行政處罰2214份，罰沒金額414億元，較‘十三五’期間分別增長58%和30%?！弊C監會主席吳清在國新辦舉行的“高質量完成‘十四五’規劃”系列主題新聞發布會上表示。
實際上，“長牙帶刺”、有棱有角、全面從嚴監管，正成為當前資本市場的監管新趨勢。其中，在針對上市公司的監管方面，以財務造假為代表的重大違法行為是嚴打的重中之重。
從懲處手段來看，行政、民事、刑事“三罰聯動”機制正在形成，且每一環節的處罰力度均較以往明顯提高。
以行政處罰為例，億元級別罰單已屢見不鮮。僅2025年6月至9月期間，就至少有4家財務造假公司被處以上億元罰款。其中，東旭集團被罰17億元，為典型案例。
億元罰單的背后，往往不僅是持續財務造假，還伴隨著欺詐發行。當企業利用虛假財務報表發行股票或債券時，財務造假行為便升級為欺詐發行。若欺詐發行發生在IPO階段，處罰通常更為嚴厲。此外，*ST東通、*ST高鴻等多家企業也因財務造假及上市后的欺詐發行，分別被處以2.93億元、1.6億元罰款。
就行政處罰而言，除高額罰款外，相關“首惡”責任人員通常還會被采取市場禁入措施，最長期限可達終身。2024年至2025年上半年，證監會及其派出機構已對130名財務造假責任人員采取證券市場禁入措施。
“首惡”面臨的懲處不止于此，情節嚴重者還將被追究刑事責任。據吳清介紹，僅2025年以來，已有8起財務造假案件涉及的32名責任人被刑事追責。
可以說，等待造假“首惡”的，通常是大額罰款、最高終身市場禁入以及刑事追責的組合懲處。
對上市公司而言，若造假性質極其惡劣，將面臨退市終局。根據2024年4月發布的退市新規，強制退市分為四種類型：重大違法類、財務類、交易類、規范類。其中，以財務造假為代表的重大違法退市，因社會危害大、證券違法性強，是證監會當前重點嚴抓的退市類型；觸及其余類型的退市情形，若上市公司能及時自救，則有可能避免退市。
截至發稿，2025年以來實質觸及重大違法退市指標的公司已達12家，為歷年最高。其中，已有8家完成退市。具體來看，錦州港、卓朗科技、普利制藥等3家公司因重大違法被強制退市；青島中程、九有股份、龍宇股份、紫天科技因觸發財務類退市指標提前退市；東方集團則因符合交易類退市規定而退出市場。
需要注意的是，退市并非終點，“退市不免責”的信號正在持續強化。截至2025年8月，證監會已對67家退市公司違法違規行為進行查處。
查！AI監管火眼金睛，協同執法天羅地網，造假無處藏身
更多重大違法公司能夠被施以行政、民事、刑事“三罰聯動”，一個重要前提在于執法效率和能力的雙重提升，這得益于協同執法與科技賦能。這兩方面也是近年來監管工作的重點。
在協同執法方面，一方面，證監會會同最高人民法院、最高人民檢察院、公安部聯合印發《關于辦理證券期貨違法犯罪案件工作若干問題的意見》，并配合檢察機關出臺《關于辦理財務造假犯罪案件有關問題的解答》等文件。
另一方面，證監會會同公安部門運用聯合情報導偵方式，綜合使用數據資源和信息化手段，在強化行刑銜接中不斷提升案件查辦效能。同時，推動構建財務造假綜合懲防體系，并開展專項行動。2023年以來，證監會將159家次財務造假線索移送稽查，較前三年增長約三分之一。
值得注意的是，證監會不僅將線索移送公安機關，還針對第三方配合造假行為建立專門線索通報處理機制，及時將配合造假線索移交相關主管部門或屬地政府依法處置。例如，涉及銀行的線索移送金融監管總局，涉及央企的移送國資委，涉及地方國企、私企的則移送地方政府。由此，相關主管部門得以“各司其職”，構建起齊抓共管、打防結合、有力有序的綜合懲防體系。
在科技賦能方面，更多人工智能、大數據等前沿技術被引入應用，推動監管平臺系統迭代升級，促進監管“所需”與科技“所能”深度融合。通過全方位監測、多渠道收集、大數據碰撞、智能化分析等技術手段，構建“穿透式”線索篩查和行為分析體系，使違法行為在“聚光燈”下無所遁形。這有助于高效查處利用供應鏈金融、商業保理、跨境貿易實施財務造假，以及利用遠程操控軟件隱藏交易痕跡操縱市場等隱蔽性強的違法行為，確保監管執法零容忍、全覆蓋、無死角。監管手段更具“科技含量”，也成為更多問題公司被及時發現與懲處的關鍵所在。
護！12386暢通維權，康美藥業、紫晶存儲等重磅案例為投資者撐腰
在構建綜合懲防體系、嚴打違法違規行為的同時，投資者保護力度也在持續加強。
投資者保護制度機制不斷完善，即是重要體現之一。證監會推動《中華人民共和國期貨和衍生品法》《私募投資基金監督管理條例》等法律法規以及證券虛假陳述司法解釋等資本市場相關司法文件的制定修訂，與最高人民法院聯合印發《關于嚴格公正執法司法服務保障資本市場高質量發展的指導意見》，制定出臺一系列與投資者保護密切相關的規章規范性文件，夯實了投資者保護的制度基礎。同時，專門建立了重大政策法規修改過程中的中小投資者保護審查機制，提升制度規則的透明度和公平性。
與此同時，受侵害投資者依法維權渠道日漸暢通。具體表現包括：
第一，12386平臺的精細化管理得到優化，接通率大幅提升至99%。
第二，經營機構處理投資者投訴的主體責任被進一步壓實，從源頭化解矛盾糾紛。
第三，相關部門指導投服中心持續豐富支持訴訟、代位訴訟、公開征集股東權利等維權實踐，形成一批以投資者利益為重的示范性案例。例如，推動康美藥業、澤達易盛兩起特別代表人訴訟成功落地，推動金通靈、美尚生態兩案啟動特別代表人訴訟程序，推動紫晶存儲案相關中介機構通過先行賠付方式主動賠償投資者損失。
此外，證券期貨糾紛多元化解機制也在進一步完善。證監會制定《關于完善證券期貨糾紛多元化解機制深入推進訴源治理的工作方案》，強化與最高人民法院“總對總”在線訴調對接機制，發揮證券期貨行業調解、仲裁等多元渠道在糾紛化解中的重要作用，堅持和發展好資本市場新時代“楓橋經驗”。
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