南方財經 21世紀經濟報道記者吳斌 報道
黃金狂飆之勢仍在繼續。10月8日，現貨黃金突破4000美元/盎司大關，刷新記錄。過去兩個月，金價漲幅超過20%，今年年初以來已上漲超過50%，創下1979年以來最大年度漲幅。10月9日，現貨黃金仍在4000美元關口上方。
隨著金價持續創下歷史新高，華爾街也不斷上調其目標價，高盛將2026年12月金價預估上調至4900美元/盎司，先前預估為4300美元。
與此同時，隨著黃金價格來到每盎司4000美元，警告聲也不絕于耳。美國銀行提醒，貴金屬已經兌現了大部分的上漲預期，目前看起來略微超買。
金價意外迅速突破4000美元大關，大漲背后的關鍵原因是什么？短期內回調風險幾何？從中長期看，金價會走向何方？
攻破4000美元大關
事實上，市場此前就普遍預期金價會走高，但金價迅速突破4000美元/盎司大關，上漲速度比預期更快。
東吳證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者分析稱，9月中下旬以來，黃金價格加速上漲，續創新高，其背后有幾大驅動因素。
第一，9月中旬美聯儲降息周期開啟，是黃金上漲的催化劑；第二，9月下旬美國政府停擺風波發酵，10月1日聯邦政府正式停擺，其根源在于兩黨在醫療補助支出上的分歧嚴重，加劇了市場對于美國財政可持續性和美元信用的擔憂；第三，10月伊始海外政治動蕩，日本高市早苗當選自民黨總裁，其支持寬財政與寬松貨幣政策主張，法國總理勒科爾尼辭職，其財政改革計劃受阻，總體來看，二者代表全球向財政寬松轉變，進而削弱主權貨幣信用。上述因素均增強了黃金作為對沖全球信用貨幣體系不確定性的重要性。可以說，海外政局的超預期變化支撐了近期黃金的快速上漲。
從資金流量來看，彭博統計實物黃金支持的ETF在9月增加了100多噸，為三年多來最大增幅，反映了在央行增持黃金邏輯之外，市場對黃金的投機性需求也在顯著增長。
源達信息證券研究所所長吳起滌對21世紀經濟報道記者表示，地緣政治風險增加，黃金的避險屬性凸顯。俄烏沖突和巴以沖突等地緣事件，使得全球不穩定性因素加劇，多國政府和個人投資者都在增加對黃金等避險資產的配置。美聯儲降息周期助推金價，降息會降低持有黃金的機會成本。
與此同時，“去美元化”趨勢加速。多國央行正在持續地、大規模地增持黃金儲備，以分散外匯儲備風險，減少對美元的依賴。這為黃金市場提供了一個結構性、長期性的買方力量。
對主要法定貨幣（尤其是美元）信心的擔憂是重要因素，美國債務問題惡化，美國聯邦政府債務規模已超過37萬億美元，且仍在快速增長。市場對美元長期購買力的擔憂刺激了對黃金的需求。
此外，吳起滌還表示，在高企的金價和不確定的環境下，通過黃金ETF、金條等方式流入黃金的民間資金非常強勁，金價上漲的預期還有望吸引更多的民間投資。
警惕回調風險
盡管金價的漲幅已經十分可觀，但一些潛在風險也不可忽視。
蘆哲提醒，如果出于對關稅和美國通脹上行壓力的擔憂，美聯儲放緩降息節奏，則短期將在一定程度上引發黃金價格震蕩。
如果降息帶來美國增長超預期強勁，且通脹并未成為突出的問題，即美國經濟出現“金發姑娘”情形，從軟著陸走向經濟過熱，則黃金的吸引力將相對下降。
當前黃金價格已持續高企，對于具有長期儲備需求的全球央行而言，可能在短期內放緩購金的節奏。蘆哲認為，這將對黃金價格上漲敘事帶來短期影響，影響金價的上漲節奏。
在吳起滌看來，沒有只漲不跌的市場。如果美國通脹數據持續頑固甚至反彈，迫使美聯儲推遲降息，或者釋放出轉“鷹”的信號，有可能會使美元走強，實際利率上升，從而將降低黃金的吸引力，金價有可能會出現調整。此外，如果國際地緣政治局勢緩和，將減少黃金避險的需求。如果主要沖突地區出現停火談判或局勢顯著降溫，市場的避險情緒會消退。
鑒于金價上漲的速度和幅度，一些投資者短期內可能選擇獲利了結。道明證券大宗商品策略主管Bart Melek表示，任何對美聯儲寬松政策的質疑或者市場波動性增加的新聞都可能引發黃金價格的下跌，導致短期內金價大幅回落。他預測，黃金價格或跌至3600美元/盎司，但價格下跌就是買入機會。
“牛市邏輯”未完待續
在國際金價歷史性升破4000美元/盎司大關之際，由紐約聯儲代為托管的全球央行美國國債持倉規模也罕見跌至十余年低點。最新數據顯示，由紐約聯儲代外國央行托管持有的美國國債價值為2.78萬億美元，為2012年8月以來的最低水平，并且在短短兩個月內就減少了多達1300億美元。
標準銀行G10貨幣策略主管Steve Barrow表示，托管持倉的下降對美國資產亮起了紅燈，因為眼下這一幕發生在美元顯著疲軟的時期。過往托管持倉的快速下降更常發生在美元飆升時，各國央行會被迫出售部分美債，以籌集現金進行外匯干預。這些托管持倉下降如此之快，表明近幾個月來海外央行對美債市場以及美元的青睞程度已經下降。
即使在大漲過后，多數機構仍看好后市黃金表現。例如，道明證券預測明年金價平均約為4250美元/盎司。隨著美聯儲逐步降息、央行繼續購金以及投資者轉向做多，2026年前六個月平均金價或達到4400美元/盎司以上的新高。
在高盛看來，黃金具備多重吸引力。除了私人部門的資產多元化利好之外，在經濟增長放緩、市場對發達經濟體宏觀政策擔憂加劇等不利于傳統股債投資組合的“尾部風險”情景中，黃金能提供極具吸引力的投資組合對沖功能。
高盛預計，2025年和2026年各國央行黃金凈購買量平均分別為80噸和70噸，新興市場央行可能會繼續通過增持黃金來實現外匯儲備的結構性多元化。
10月7日，中國央行數據顯示，中國9月末黃金儲備報7406萬盎司（約2303.523噸），環比增加4萬盎司（約1.24噸），為連續第11個月增持黃金。8月末黃金儲備報7402萬盎司。
在吳起滌看來，黃金作為“不生息資產”的受青睞程度可能會系統性提升。“去美元化”是長期趨勢，這一進程一旦啟動，就不會輕易逆轉。全球多極化格局下，各國央行分散儲備風險的需求是結構性的，這將為金價提供堅實的支撐。全球債務問題延續，主要經濟體的債務問題在可預見的未來還沒有有效的解決方案，這將繼續侵蝕法定貨幣的信用根基，強化黃金的貨幣屬性。
此外，地緣政治風險加劇，大國博弈和地區沖突加劇，全球的不穩定性在增加，黃金的避險需求增加。逆全球化、供應鏈重構等因素可能導致未來的長期通脹水平上行，對通脹的擔憂也會助推金價。
蘆哲對記者分析稱，支撐黃金上漲的核心邏輯在于全球主權貨幣信用的削弱，其背后是全球政治右翼化+財政寬松的大方向及其帶來的全球政府債務更大的不可持續性。作為信用貨幣的對沖，黃金將成為央行等市場主體持續增配的選擇。此外，全球政治右翼化也意味著地緣摩擦更大的不確定性，黃金的避險屬性凸顯。
從中長期看，蘆哲預計，全球債務不可持續、主權貨幣信用削弱的趨勢難以逆轉，除非AI科技浪潮出現革命性突破，大幅提升生產力和全球增長水平，進而稀釋實際債務負擔，否則支撐黃金上漲的核心邏輯將得以延續。
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