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南方財(cái)經(jīng) 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌
隨著大型科技股表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國(guó)東部時(shí)間10月28日，美股三大指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.34%至47706.37點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.23%至6890.89點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.8%至23827.49點(diǎn)。
英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛28日在華盛頓特區(qū)舉行的全球技術(shù)大會(huì)（GTC 2025）上宣布了一系列全新的合作伙伴關(guān)系，并淡化對(duì)人工智能泡沫的擔(dān)憂。
這番言論幫助緩解了人們對(duì)人工智能投資泡沫的擔(dān)憂。“全球股王”英偉達(dá)28日收漲4.98%，報(bào)201.03美元，刷新歷史新高，總市值逼近5萬(wàn)億美元。蘋(píng)果市值首次突破4萬(wàn)億美元，成為繼英偉達(dá)和微軟之后第三家達(dá)到這一里程碑的大型科技公司。最新款iPhone的強(qiáng)勁需求緩解了市場(chǎng)對(duì)其在人工智能競(jìng)賽中進(jìn)展緩慢的擔(dān)憂。
不過(guò)，在人工智能熱潮推動(dòng)美股高歌猛進(jìn)之際，一系列隱憂也開(kāi)始浮現(xiàn)。
黃仁勛堅(jiān)稱AI熱潮并無(wú)泡沫
在美股再創(chuàng)新高背后，英偉達(dá)是重要催化劑。
黃仁勛公開(kāi)表示，人工智能模型現(xiàn)在已經(jīng)足夠強(qiáng)大，客戶愿意為它們付費(fèi)，這將證明昂貴的計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是合理的。“我不認(rèn)為我們處于人工智能泡沫中。我們正在使用各種不同的人工智能模型，我們正在使用大量的服務(wù)，并且很樂(lè)意為此付費(fèi)。”
根據(jù)他的預(yù)測(cè)，英偉達(dá)最新一代芯片的發(fā)貨量將達(dá)到2000萬(wàn)顆，而前一代芯片Hopper整個(gè)生命周期的出貨量總計(jì)也只有400萬(wàn)顆，未來(lái)六個(gè)季度業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)到5000億美元。黃仁勛還稱，Blackwell在亞利桑那州“全面投入生產(chǎn)”。
源達(dá)信息證券研究所所長(zhǎng)吳起滌對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美股本輪上漲由積極的宏觀政策、強(qiáng)勁的企業(yè)盈利以及對(duì)AI的持續(xù)樂(lè)觀情緒共同推動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)高企，吳起滌認(rèn)為，寬松的貨幣環(huán)境為成長(zhǎng)股提供了估值支撐，低于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)也為降息鋪平了道路，強(qiáng)化了市場(chǎng)信心。
10月早些時(shí)候的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月通脹數(shù)據(jù)全線低于預(yù)期。9月CPI環(huán)比上漲0.3%，低于今年8月和市場(chǎng)預(yù)期的0.4%；同比漲幅為3%，也較預(yù)期低了0.1個(gè)百分點(diǎn)。剔除波動(dòng)較大的食品和能源后，9月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲3%，均較8月漲幅和市場(chǎng)預(yù)期低了0.1個(gè)百分點(diǎn)。
企業(yè)盈利也超出預(yù)期。截至10月28日，在已公布財(cái)報(bào)的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司中，87%的公司每股收益超預(yù)期，大型科技股和部分消費(fèi)公司保持了良好的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
吳起滌還表示，AI也助推了市場(chǎng)情緒。黃仁勛強(qiáng)調(diào)，AI市場(chǎng)需求真實(shí)，市場(chǎng)仍處于“良性循環(huán)”階段，并預(yù)測(cè)新一代芯片發(fā)貨量將大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，高通也宣布推出數(shù)據(jù)中心AI芯片，股價(jià)單日大漲超11%，進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈的熱情。
AI熱潮能否持續(xù)支撐市場(chǎng)？
自2022年10月的低點(diǎn)以來(lái)，美股的大部分漲幅是由對(duì)人工智能的熱情推動(dòng)的，企業(yè)承諾實(shí)施驚人的資本支出計(jì)劃，支持了投資者的看漲觀點(diǎn)。
瑞銀證券對(duì)沖基金衍生品銷(xiāo)售主管Michael Romano表示，現(xiàn)在推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)繼續(xù)上行的催化劑并不少，曾經(jīng)被視為年末預(yù)測(cè)天花板的7100點(diǎn)正迅速轉(zhuǎn)化為基準(zhǔn)情形，市場(chǎng)已經(jīng)在提前兌現(xiàn)明年的上漲空間。
需要注意的是，對(duì)于美股而言，AI熱潮能否持續(xù)是決定市場(chǎng)走向的關(guān)鍵因素。
在吳起滌看來(lái)，AI仍處于發(fā)展的早期階段，與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的關(guān)鍵區(qū)別在于，AI投資熱潮有真實(shí)存在的企業(yè)級(jí)需求。一方面，AI自問(wèn)世以來(lái)的普及速度遠(yuǎn)超個(gè)人電腦或互聯(lián)網(wǎng)；另一方面，雖然科技巨頭們的資本支出規(guī)模龐大且仍不斷增長(zhǎng)，但其資金主要來(lái)源于健康的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，而非過(guò)度依賴杠桿。這也與黃仁勛觀點(diǎn)一致，他指出，客戶愿意為強(qiáng)大的AI模型付費(fèi)，以支持昂貴的運(yùn)算基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建，AI已進(jìn)入一個(gè)“非常了不起”的良性循環(huán)和轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
美國(guó)耶魯大學(xué)高級(jí)研究員、前摩根士丹利亞洲區(qū)主席斯蒂芬·羅奇（Stephen S. Roach）對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，人工智能對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是滯后的，反映到市場(chǎng)上會(huì)有泡沫風(fēng)險(xiǎn)。投資者過(guò)早計(jì)入人工智能的積極影響，這種時(shí)間錯(cuò)配可能會(huì)導(dǎo)致非理性市場(chǎng)狂歡。
在科技巨頭之外，還有哪些投資機(jī)會(huì)可能被忽視？AI熱潮下一波受益者是哪些？吳起滌認(rèn)為，未來(lái)可關(guān)注底層基礎(chǔ)設(shè)施與硬件，如高速光通信模塊、電網(wǎng)與能源系統(tǒng)等；中概股與新興市場(chǎng)層面，可關(guān)注硬件自主可控相關(guān)個(gè)股。
警惕后市風(fēng)險(xiǎn)
需要警惕的是，在美股高歌猛進(jìn)之際，一些壞消息也不斷出現(xiàn)。
由于對(duì)短期就業(yè)機(jī)會(huì)的擔(dān)憂，美國(guó)10月消費(fèi)者信心降至六個(gè)月低點(diǎn)94.6，為美聯(lián)儲(chǔ)降息提供了更多依據(jù)。世界大型企業(yè)研究會(huì)的調(diào)查顯示，消費(fèi)者評(píng)論中對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)政治的提及“顯著上升”，“持續(xù)的政府停擺被多次提及為主要擔(dān)憂”。
據(jù)央視新聞報(bào)道，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月22日，美國(guó)聯(lián)邦政府停擺已22天，成為歷史上第二長(zhǎng)的聯(lián)邦政府關(guān)門(mén)紀(jì)錄。
美國(guó)歷史上持續(xù)最長(zhǎng)的政府關(guān)門(mén)發(fā)生在美國(guó)總統(tǒng)特朗普第一個(gè)任期內(nèi)，當(dāng)時(shí)停擺了35天。美國(guó)預(yù)測(cè)市場(chǎng)平臺(tái)Polymarket上的賠率顯示，投注者認(rèn)為此次政府關(guān)門(mén)將成為有史以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次。
美國(guó)銀行分析師Savita Subramanian警告稱，以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，標(biāo)普500指數(shù)似乎有些貴，其估值甚至高于上世紀(jì)90年代的科技繁榮時(shí)期。雖然這一次推動(dòng)指數(shù)增長(zhǎng)的公司財(cái)務(wù)狀況似乎更強(qiáng)，債務(wù)也更少，但他們?nèi)匀豢吹搅艘恍┩顿Y者不應(yīng)忽視的風(fēng)險(xiǎn)。
首先，盡管市場(chǎng)增長(zhǎng)似乎強(qiáng)勁，但熊市的跡象正在閃現(xiàn)，過(guò)去幾個(gè)月表現(xiàn)不佳的指標(biāo)包括高市盈率、信貸指標(biāo)等。
其次，人工智能的繁榮與消費(fèi)者的適應(yīng)力不一致，人工智能的崛起可能會(huì)迫使企業(yè)裁掉更多的白領(lǐng)員工，而這些人曾幫助推動(dòng)了強(qiáng)勁的消費(fèi)支出。
第三，美國(guó)政府購(gòu)買(mǎi)股票并不是什么新鮮事，更多時(shí)候是出于救助，而非戰(zhàn)略投資。這本身有風(fēng)險(xiǎn)，增加了復(fù)雜性。
第四，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性帶來(lái)了很高的風(fēng)險(xiǎn)。圍繞關(guān)稅影響的“宏觀迷霧”，以及美國(guó)政府停擺期間缺乏新數(shù)據(jù)，讓投資者盲目投資。
最后，Subramanian還對(duì)私人信貸領(lǐng)域近期出現(xiàn)的擔(dān)憂發(fā)表了看法，稱其為“金絲雀和蟑螂”。最近的信貸事件表明，可能會(huì)有更多“蟑螂”出現(xiàn)。
本周科技股財(cái)報(bào)成為美股面臨的最緊迫考驗(yàn)。Roundhill Financial首席執(zhí)行官Dave Mazza表示，如果科技股有任何令人失望的跡象，或?qū)θ斯ぶ悄苤С鑫匆?jiàn)回報(bào)產(chǎn)生疑問(wèn)，投資者會(huì)迅速對(duì)它們施以懲罰。另一方面，穩(wěn)健的超預(yù)期業(yè)績(jī)可能在短短幾天內(nèi)就將標(biāo)普500指數(shù)送上7000點(diǎn)關(guān)口。
在美股高歌猛進(jìn)持續(xù)創(chuàng)新高之際，吳起滌對(duì)記者表示，未來(lái)存在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、估值、地緣沖突等風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，10月消費(fèi)者信心指數(shù)再次下滑，接近疫情期間的低位水平；市場(chǎng)估值與情緒處于高位，美股持續(xù)創(chuàng)新高后，估值已不便宜，市場(chǎng)對(duì)任何不及預(yù)期的消息會(huì)變得非常敏感；在美國(guó)政策與地緣政治的不確定性下，需要密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、通脹走勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)的政策信號(hào)，警惕市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向。
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