21世紀經(jīng)濟報道記者楊娜娜 上海報道
“低波‘固收+’產(chǎn)品的風險收益特征，其實是承受低于市場平均的波動率，去獲得一個合理的收益率水平。”
“我們的權益?zhèn)}位是‘上有頂、下為0。”
“‘固收+’更適合左側埋伏……雖然可能讓渡了一定的短期勝率，但卻站在了正確的時間復利方向上。”
10月22日，由南方財經(jīng)全媒體集團指導，21世紀經(jīng)濟報道與點拾投資聯(lián)合主辦的“長期投資·價值投資——基金經(jīng)理100系列高端訪談”首場活動順利在滬舉辦。該系列活動旨在回歸“基金經(jīng)理”本身，聚焦其代表產(chǎn)品與業(yè)績曲線，打造純粹、專業(yè)、高質(zhì)量的交流平臺，真正實現(xiàn)“讓業(yè)績說話、讓產(chǎn)品發(fā)聲”。
在近年來震蕩加劇、利率持續(xù)下行的市場環(huán)境中，“固收+”策略憑借其股債混合的配置特性，逐漸成為投資者資產(chǎn)配置中的重要工具。為此，基金經(jīng)理100首場活動將主題設定為“‘固收+’策略的長期生命力”，來自多家頭部公募基金的“固收+”策略負責人、基金經(jīng)理齊聚一堂，共同探討低波時代下該類產(chǎn)品的定位與未來發(fā)展路徑。
華安基金絕對收益投資部基金經(jīng)理郭利燕，以其獨特的“三層組合搭建體系”和扎實的行業(yè)研究基礎，在低波“固收+”產(chǎn)品的管理中展現(xiàn)出清晰的策略路徑與執(zhí)行紀律。在本場研討會題為“低波動下，如何實現(xiàn)更好的收益？”的圓桌討論中，她系統(tǒng)闡述了自己的投資理念與組合管理方法，強調(diào)“在合適的風險敞口下，追求可持續(xù)的超額收益”。
郭利燕擅長成長股和轉債投資。金融學畢業(yè)后，她于2016年入行，從轉債做起，后來逐步延伸至股票，尤其深耕于中游制造與TMT領域。
她曾任融通基金投資經(jīng)理，2022年加入華安基金，在擔任絕對收益投資部基金經(jīng)理助理期間深度參與團隊的投資研究與組合管理工作，隨后出任基金經(jīng)理。
郭利燕深度融入團隊獨特的“1+N”模式，在協(xié)同作戰(zhàn)中持續(xù)深耕科技成長領域，不斷打磨與完善自身的投資框架，在實戰(zhàn)中逐漸錘煉出三項核心優(yōu)勢：
一是中觀思維敏銳。早年獨立負責全市場可轉債研究的經(jīng)歷，使她建立起橫跨多個行業(yè)的寬廣視野，形成了融合宏觀視野與微觀個股的“中觀驅(qū)動”型投資思維，對行業(yè)輪動與產(chǎn)業(yè)聯(lián)動的節(jié)奏把握尤為敏銳。
二是研究覆蓋全面。親歷轉債市場快速擴容階段，她系統(tǒng)性地深度覆蓋科技制造（如新能源汽車、光伏、TMT等）、周期金融、大消費等主流方向，積累了扎實的全領域研究功底，對各行業(yè)建立起成熟的分析框架。
三是聚焦科技成長。郭利燕長期將研究和投資重心放在科技成長與高端制造領域，通過持續(xù)深耕積累認知復利，力求在能力圈內(nèi)做深做透，把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心脈絡。
目前，郭利燕在管華安灃潤等四只基金。其參與管理的代表產(chǎn)品——華安灃潤A（018640），自其今年4月23日參與管理以來，充分展現(xiàn)了穩(wěn)健的投資風格與優(yōu)秀的風險控制能力。
郭利燕認為，低波“固收+”產(chǎn)品的核心，就是以低于市場平均的波動水平獲取合理回報。她不追求極致的短期收益，而是通過系統(tǒng)的投資體系和嚴格的風險控制，為投資者提供一條波動更小、體驗更優(yōu)的資產(chǎn)增值路徑。
一、投資框架：三層組合構建，追求有效風險暴露
郭利燕的投資框架可以概括為“風格結構—行業(yè)配置—個股精選”三層體系。她強調(diào)，在“固收+”產(chǎn)品的管理中，單純依賴自下而上選股的占比被有意控制，而風格與行業(yè)的配置決策對組合勝率的影響更為顯著。
第一層：風格結構——動態(tài)平衡科技與非科技資產(chǎn)
郭利燕根據(jù)宏觀政策、產(chǎn)業(yè)景氣度與估值性價比，動態(tài)調(diào)整科技成長與非科技資產(chǎn)的配置比例。例如，在產(chǎn)業(yè)趨勢明確、估值合理的階段，會適度提升科技成長的倉位；而在市場情緒過熱、估值泡沫化時，則主動降低風險暴露，轉向更為穩(wěn)健的資產(chǎn)。
第二層：行業(yè)配置——左側跟蹤供需，捕捉盈利拐點
郭利燕聚焦于行業(yè)供需變化帶來的盈利邊際改善機會，尤其擅長在左側布局。通過跟蹤供給格局、產(chǎn)能利用率、庫存、價格、政策等指標，捕捉行業(yè)基本面的拐點，并在組合中予以體現(xiàn)。她指出，“‘固收+’產(chǎn)品更適合左側布局，雖可能犧牲短期勝率，但能站在時間復利的方向上。”
第三層：個股精選——匹配行業(yè)周期，篩選相對受益標的
在確定的行業(yè)方向中，郭利燕進一步篩選出在特定發(fā)展階段最具盈利彈性的公司。不同行業(yè)屬性的公司，其受益邏輯也不同——穩(wěn)定行業(yè)看龍頭，變革行業(yè)看技術布局，成長行業(yè)看高增長與強壁壘。
這一框架的背后，是她對“承擔有效風險”的深刻理解。她認為，組合承擔的風險敞口必須與市場環(huán)境相匹配，才能在控制回撤的同時捕捉收益。
二、風險控制：以紀律為錨，守護組合下行風險
對圓桌討論中“如何避免‘固收-’”的核心議題，郭利燕的答案是，依靠紀律性的倉位設計和精細化的組合管理。拆分來看，
一是依靠紀律性的倉位管控。
“不能在市場越漲的時候?qū)}位設置得越高，這其實是一個逆人性的設計。”她解釋，“固收+”享受了股票和債券兩類資產(chǎn)長期負相關性的“免費午餐”，這兩類資產(chǎn)的風險從長期維度來看是對沖的，但在極端風險偏好環(huán)境下也可能是同向的，比如受到流動性沖擊時二者可能會先同時下跌，此外，在股票泡沫足夠大時的估值塌方情形下債券底也容易被擊穿，而這些極端情形下，往往就是“固收-”發(fā)生的情形。
她詳細介紹了應對這種情形的倉位紀律。“我們會參考股債性價比ERP指標（風險補償溢價）……我們的組合類似于低波‘固收+’產(chǎn)品，倉位上有頂、下無底。” 所謂“上有頂”，是指低波產(chǎn)品的權益?zhèn)}位通常在10%左右；“下無底”則意味著在股票泡沫化、估值極高、ERP較低時，可能將股票倉位降至零，以此來應對市場極端風險。
“天然的不對稱股票倉位設計，能夠較好地保護我們的產(chǎn)品在股票泡沫爆發(fā)時（債券底）不易被擊穿。”郭利燕說。
二是日常的流動性和風險管理機制。
在行業(yè)層面，通過控制行業(yè)集中度、區(qū)分資產(chǎn)持有久期來進一步平滑組合波動，敬畏市場的“黑天鵝”風險。“在構建組合倉位時，要知道哪些是中長期資產(chǎn)，哪些資產(chǎn)只需要提供短期供需格局改善帶來的盈利彈性。”
在個券層面，她反復強調(diào)“好價格”的重要性。“如果一個資產(chǎn)成為短期熱烈追捧的對象的時候，價格會偏離估值非常多……如果右側追高，就算它是一個好資產(chǎn)，但是買入的價格不好，就需要承受非常大的回撤幅度。” 她追求的是“向下風險有限，向上有一定彈性”的不對稱性，這正是“固收+”產(chǎn)品個券選擇的精髓。
三、團隊支撐：“1+N”模式下的能力協(xié)同與整合
郭利燕的投資實踐，離不開華安基金絕對收益投資部強大的平臺支持。
該團隊2021年在大類資產(chǎn)配置專家鄒維娜加盟華安基金后，逐漸形成了“1+N”的管理模式，即在群策群力的基礎上，由首席固收投資官鄒維娜重點把握大類資產(chǎn)配置策略，確定各品類的投資比例和配置時機；再融合其他團隊成員在股票和轉債、信用債投資、利率債擇時、衍生品工具等細分領域的研究與投資能力，通過團隊協(xié)作實現(xiàn)能力的互補與整合。
比如與郭利燕共同管理華安灃潤的債券投資專家吳文明，擁有超16年的金融、基金從業(yè)經(jīng)驗，8年公募基金投資經(jīng)驗，目前是華安基金絕對收益投資部副總監(jiān)，精于擇券和定價，已與鄒維娜并肩作戰(zhàn)多年。
郭利燕本人即是這一模式的受益者與實踐者。憑借早期對全市場可轉債的研究覆蓋，她形成了對多個行業(yè)跨領域的認知，尤其在科技制造、中游制造與TMT方向積累深厚。加入華安基金后，她在團隊的支持下進一步聚焦科技成長方向的挖掘，并在“1+N”的協(xié)作機制下，獲得了消費、周期金融等其他重要領域的專業(yè)支持，從而構建出更加均衡和穩(wěn)健的投資組合。
華安基金在固收+領域已建立起系統(tǒng)化的投研體系與風控流程，從大類資產(chǎn)配置到個券信用評級，均設有明確的閾值與監(jiān)控機制，為基金經(jīng)理的策略執(zhí)行提供制度保障。
四、市場展望：結構性行情中，挖掘產(chǎn)業(yè)趨勢與供需改善
談及對后市的看法，郭利燕指出，在中美經(jīng)濟周期錯位、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉型深入的背景下，A股市場大概率呈現(xiàn)結構性行情。“新經(jīng)濟對于中國經(jīng)濟增長的貢獻超過地產(chǎn)經(jīng)濟，大概會在未來5年內(nèi)發(fā)生。”她認為，新經(jīng)濟動能對GDP的貢獻正在穩(wěn)步提升，對應到資本市場，因為“產(chǎn)業(yè)滲透率的提升和產(chǎn)業(yè)利潤蛋糕的增加”，科技成長類資產(chǎn)的估值中樞長期來看有望逐步上移。
她尤其看好AI產(chǎn)業(yè)的縱深發(fā)展，并清晰地描述了其投資路徑。“優(yōu)先選擇算力基礎設施公司……隨著技術成熟與成本下降，相對收益向AI端側應用公司過渡。” 從算力基建到硬件終端（如機器人、智能駕駛），再到軟件應用，她認為這是一個持續(xù)的、可跟蹤的產(chǎn)業(yè)浪潮。
同時，她也關注軍工、電力設備新能源等領域的國產(chǎn)替代與出海機會。“中國作為制造大國，只要每個大產(chǎn)業(yè)浪潮能夠跟中游制造融合，這個過程中就會有很多優(yōu)秀的中游制造公司抓到第二成長曲線的機會，而這些機會就是我們在找個券時可以變現(xiàn)的方向。”
在短期操作上，她保持一份冷靜，“做一個‘固收+’產(chǎn)品，當好資產(chǎn)沒有擁有好價格的時候，就以均衡配置為主，做適度分散。”提及看好的資產(chǎn)類別，她表示將繼續(xù)看好有盈利趨勢改善的科技成長、供給端格局比較穩(wěn)定的周期金融以及在內(nèi)需中尋找有一定盈利反轉預期和政策潛在催化的結構性機會。
最新的華安灃潤三季報顯示，該基金三季度維持了均衡的行業(yè)結構，整體風格變化不大，聚焦于科技成長和周期金融等相關行業(yè)。而在轉債投資上則相對謹慎，以自下而上尋找轉債市場的結構性機會為主。
她總結道，作為“固收+”產(chǎn)品的管理者，目標不是追求極致的短期收益，而是在不同的市場環(huán)境下，持續(xù)、穩(wěn)定地輸出超額收益，為投資者提供一條波動更低、體驗更優(yōu)的資產(chǎn)增值路徑。
結語
在低利率與高波動的市場環(huán)境中，郭利燕所呈現(xiàn)的是一種注重紀律、強調(diào)框架、追求風險調(diào)整后收益的“固收+”管理哲學。她不僅在理論上構建了清晰的三層投資體系，更通過團隊協(xié)作與嚴格風控，將其轉化為可復制、可持續(xù)的產(chǎn)品實踐。
正如她在圓桌論壇中所言：“我們所做的，是讓組合的風險敞口站在順勢而為的方向上，用時間和紀律換取長期的復利。”這或許正是“固收+”策略長期生命力的關鍵所在。
本文鏈接：以紀律和三層框架駕馭波動，華安基金郭利燕的低波“固收+”哲學http://www.sq15.cn/show-3-158189-0.html
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