來源丨時代商業研究院
作者丨陸爍宜
編輯丨鄭琳
主營業務增速放緩之際，利歐股份（002131.SZ）卻向“A+H”兩地上市發起沖擊，在略顯被動的局勢下，這家企業是否留有后手？
10月28日，利歐股份披露的三季報顯示，今年前三季度，該公司的營收同比下降近9%，為2021年以來同期首次負增長。而就在9月29日，該公司已正式向聯交所遞表，排隊港股IPO。
招股書顯示，利歐股份以AI驅動的數字營銷、智能泵為核心業務，于2007年登陸深交所主板。不過，報告期（2022—2025年上半年）內，利歐股份主營業務增速放緩、毛利率遠低于行業均值、經營現金流凈流出，暴露出一定的經營壓力。
從盈利質量看，報告期內利歐股份扣非歸母凈利潤與歸母凈利潤存在較大差異，主要受到對理想汽車（02015.HK）股權投資的影響。而在赴港募資前一個月，利歐股份還提出將使用不超過30億元的自有資金進行證券投資，其赴港募資的合理性待考。
10月9日、11月12日，就公司業績波動、盈利能力、經營現金流凈流出與應收賬款激增、擬加倉30億元投資等問題，時代商業研究院向利歐股份發送郵件并致電詢問，但尚未獲得對方的回復。
Wind數據顯示，截至11月12日收盤，利歐股份股價報收4.92元/股，收跌2.38%。
兩大主業增長乏力，前三季度營收近5年首現負增長
今年前三季度，利歐股份的業績增長頹勢已現。
三季報顯示，今年前三季度，利歐股份的營收為144.54億元，同比增速為-8.80%。Wind數據顯示，這是自2021年以來，利歐股份同期營收首次同比負增長。
從產品端來看，數字營銷業務為利歐股份撐起了百億元營收。
招股書顯示，報告期各期，數字營銷業務為利歐股份帶來的收入分別為159.31億元、165.14億元、164.35億元、74.29億元，占總營收的比例分別為78.6%、80.7%、77.6%、77.1%，是該公司最大的收入來源。
招股書顯示，數字營銷板塊作為利歐股份的核心業務，經過十余年的迅速發展，已實現中國數字營銷市場第一的整體收入規模。AI技術的深度賦能亦為其提供了指數級增長空間，未來該公司將進一步探索成為數字營銷科技平臺企業。
不過，數字營銷業務的收入增速可能暴露出這一所謂“AI技術賦能”業務的經營壓力。根據利歐股份披露的數據測算，2023—2025年上半年，其數字營銷業務的收入增速分別為3.66%、-0.48%、-11.40%，自2024年以來該業務收入持續下滑。
實際上，從半年報來看，利歐股份的數字營銷業務可以分為媒體代理業務和數字營銷服務兩大板塊，而今年上半年，這兩大業務的收入分別為72.41億元、1.88億元，占營收的比例分別為75.15%、1.95%，分別同比下滑10.64%、33.44%。同期，其毛利率分別為3.99%、21.22%。可見，數字營銷服務的毛利率雖然較高，但是目前收入占比較低，對于整體盈利能力的提升作用有限。
而作為利歐股份的起家之本，泵與系統業務如今已經成為其第二大業務。
招股書顯示，報告期各期，利歐股份泵與系統業務的收入分別為38.23億元、34.83億元、42.34億元、20.22億元，收入占比分別為18.9%、17.0%、20.0%、21.0%。由此測算，2023—2025年上半年，其收入同比增速分別為-8.88%、21.56%、-0.81%。在2024年大幅增長后，2025年上半年再次陷入負增長，同樣難以為業績增長帶來持續的驅動力。
核心業務盈利能力承壓，“沉迷”炒股致凈利潤大起大落
受到媒體代理業務低毛利率的影響，利歐股份整體的毛利率水平遠低于行業均值。
招股書顯示，報告期各期，利歐股份毛利率分別為8.6%、8.4%、8.9%、8.8%。各期財報顯示，同期其媒體代理業務的毛利率分別為4.26%、3.98%、3.82%、3.99%。Wind數據顯示，同期其所屬的金屬制品行業（申萬三級）毛利率分別為23.61%、23.50%、22.17%、22.20%，遠高于利歐股份。同期，營銷代理行業（申萬三級）的毛利率分別為15.06%、14.41%、13.95%、13.91%，同樣高于利歐股份。
在核心業務盈利能力承壓的背景下，利歐股份的扣非歸母凈利潤與歸母凈利潤存在較大差異。
Wind數據顯示，報告期各期，利歐股份的歸母凈利潤分別為-4.43億元、19.66億元、-2.59億元、4.78億元，存在大起大落的情況。同期更能反映主業盈利能力的扣非歸母凈利潤分別為1.40億元、0.55億元、1.61億元、1.48億元，跟歸母凈利潤存在較大差異。
今年前三季度，在利歐股份營收同比下滑8.80%的同時，其歸母凈利潤同比卻增長469.10%；而扣非歸母凈利潤同比則下滑17.42%，更能反映出其真實的盈利能力。
從經營活動產生的現金流凈額來看，利歐股份的凈利潤可能只是“紙面富貴”。Wind數據顯示，報告期各期，其經營現金流分別為-0.51億元、-5.84億元、-1.82億元、2.05億元，而今年前三季度為-2.14億元，大多處于凈流出狀態。
利潤與經營性現金流結構失衡背后，是利歐股份“沉迷”炒股導致的非經常性損益大起大落。
Wind數據顯示，報告期各期，利歐股份非經常性損益分別為-5.83億元、19.11億元、-4.20億元、3.30億元，主要受到其對理想汽車股權投資的影響。
2024年年報顯示，當期實現虧損的主要原因是公司持有的理想汽車股票，以及報告期處置的部分理想汽車股票合計確認的損益金額約為-8.21億元人民幣，該部分損益對公司歸母凈利潤的影響金額為-6.16億元。
在今年5月20日披露的機構調研公告中，利歐股份表示，公司仍持有理想汽車股票折合ADS不到1000萬股，其股價波動會對公司的當期報表凈利潤產生一定的影響，但其股價波動主要為暫時性的賬面影響。公司已變現部分的理想汽車股票并帶來可觀的投資收益，為公司未來業務發展提供了堅實的財務后盾。公司將結合市場動態及戰略規劃，審慎評估并擇機處置理想汽車股票。
而在嘗到金融投資的“甜頭”之后，利歐股份還欲大規模進行證券投資。今年8月9日發布的《關于進行證券投資的公告》顯示，利歐股份董事會同意該公司及其下屬子公司使用最高額度不超過30億元人民幣（或投資時點等值外幣）的自有資金進行證券投資。
一面計劃“加倉”30億元，一面赴港IPO，利歐股份募資的合理性待考。
招股書顯示，此次利歐股份赴港IPO，擬募資用于業務相關的AI基礎設施的投資、產能建設與全球化布局、智能泵與系統及半導體的技術研發及補充運營資金。
（全文2337字）
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