中新經緯12月4日電 (羅琨)AI熱潮是否已演變為泡沫？這一問題正牽動全球投資者的神經，也影響全球主要股市尤其是科技股的表現。
近日，全球知名投資人、《超智能與未來》作者拉斯・特維德(Lars Tvede，下稱拉斯)接受中新經緯專訪時指出，AI行業正處在長周期的早期階段，泡沫終將到來，但絕不是現在。
拉斯是一位橫跨金融、科技與未來研究領域的丹麥學者、連續創業者。2016年，他與人共同創立了風險投資基金“北歐之眼”(Nordic Eye)，該基金成為北歐有史以來最賺錢的風險基金之一。
在他看來，判斷AI是否存在泡沫，需要跳出短期估值波動，從宏觀投入規模、技術發展階段和市場供需關系綜合考量。
《超智能與未來》封面 受訪者供圖會變成“互聯網泡沫2.0”嗎？
拉斯認為，對比美國歷史上幾次重大投資熱潮來看，目前美國AI產業相關支出占GDP比例仍處于歷史合理區間。
高盛在今年10月發布的報告中估算稱，美國目前AI相關投資仍不到GDP的1%，而在過去的技術浪潮中(包括鐵路擴張、20世紀20年代的電氣化浪潮以及90年代末的互聯網時代)，投資占GDP的比例通常為2%至5%。
在拉斯看來，更關鍵的是，AI與傳統基礎設施建設存在本質差異。鐵路和公路建成后性能基本固定，而AI工廠在初始投入后，會因軟件持續優化實現自我迭代升級。
“這就像建造鐵路后，它能自行延長壽命、提升效率，還能自主搭建配套設施。”拉斯說，AI這種自我改進能力從2018―2020年開始顯現，目前正加速發展，未來AI甚至能自主編寫、優化自身代碼，其效率將遠超人類。
有不少投資人擔心，眼下的AI熱潮將演變成“互聯網泡沫2.0”。
拉斯指出，從市場供需關系來看，與互聯網泡沫時期光纖過度建設導致大量閑置不同，當前AI核心資源呈現供不應求的態勢。
“英偉達根本無法滿足市場對AI芯片的需求，AMD的產能也跟不上，現有數據中心都在滿負荷運轉。”拉斯還提到他的親身經歷：他在歐洲使用GPT時，清晨5點左右性能最佳，而美國市場開盤后，因服務器負載過高，模型響應質量明顯下降，這從側面反映出AI服務的剛性需求。
此外，用戶滲透率的爆發式增長也凸顯了AI的市場活力。拉斯說，GPT-3.5在短短幾個月內吸引1億用戶，這一增速遠超互聯網、智能手機等以往任何技術。“AI的使用門檻極低，即使不懂編程的人也能下載模型制作視頻、規劃行程，這種易獲得性推動需求持續爆發。”拉斯指出，AI已成為人類歷史上增長最快的市場，且增長勢頭仍在加速。
對于當前大模型公司普遍面臨的盈利模式和“護城河”難題，即用戶在不同模型間切換成本極低，缺乏忠誠度，拉斯認為這是早期市場的典型特征。
他認為，后期這些企業有很多方法可以建立護城河。他列舉了幾種可能路徑：打造垂直行業AI操作系統、建立擁有數據圍墻花園的私有云、開發符合特定行業法規的模型版本等。
拉斯強調，AI的技術演進速度遠超市場預期，其核心突破體現在計算能力、自主運行能力和應用場景拓展三個維度，這也是其區別于過往技術革命的關鍵。
在自主運行能力方面，拉斯提到，自主運行能力的提升則讓AI從工具向“協作者”轉變。早期大型語言模型存在幻覺問題，且持續工作時間極短，而當前的“推理型模型”已能像學術研究般逐步迭代，調用計算器等工具解決復雜問題。
他預計，到2028年左右，AI將實現完全自主運行，行業內稱之為“創新者(innovator)”――只需告知目標，就能自行規劃并持續推進，甚至工作數年。屆時，數字化、自動化組織將成為可能，徹底改變商業運作模式。
“循環融資”是否會帶來系統性風險？
公開報道顯示，截至目前，OpenAI已與英偉達、AMD、甲骨文、軟銀等巨頭達成了超過1萬億美元的基礎設施和芯片協議。
有報道稱，批評者將這種模式稱為“循環融資(circular financing)”：供應商向客戶投資，客戶再用這筆錢購買供應商的產品。賬面上看，雙方的業績和估值都在上升，但這實際上是一個封閉的資金循環。
在拉斯看來，當前AI領域的融資行為本質健康，不存在引發系統性風險的基礎。
“全球經濟本質上就是一個循環融資系統――我們互相購買商品和服務，這本身沒有問題。在AI這種新興技術領域，芯片供應商、軟件提供商和數據中心運營商之間的資金流動，很多時候屬于風險融資(venture financing)。這種模式本質上是資金擁有者與資金短缺者共擔風險。”他舉例說，微軟、谷歌等巨頭向初創企業提供資金或換取股份，使其能低價獲得AI技術，這種模式加速了技術普及，對行業發展至關重要。而這些巨頭的AI支出通常相當于其年度現金流，且現金儲備充足，完全有能力承擔潛在風險。
此外，AI巨頭近期爭相發債投入AI也進一步加劇了投資者的擔憂。拉斯說，除甲骨文外，多數企業借錢并非因為資金短缺，而是出于財務優化考慮。“這些公司本身擁有充足現金和現金流，在借款投資AI的同時，使用自有資金回購股票，可提升每股收益增長率，對投資者更具吸引力。這并非盲目加杠桿，而是理性的財務決策。”
對比互聯網泡沫時期，拉斯指出，當前市場環境存在本質差異。“2000年互聯網泡沫破裂前，企業利潤連續兩年下降，利率上升，而現在企業盈利增長、利率下降、通脹溫和，這是完全不同的宏觀背景。”他以英偉達為例，其股價上漲的同時，盈利同步增長，按標準指標衡量估值并未虛高。更重要的是，互聯網泡沫時期大量公司缺乏實際業務，僅靠故事支撐估值，而當前AI企業普遍有真實需求支撐，不存在“無業務高估值”的泡沫特征。
中國發展AI有獨特優勢
談及中國AI產業，拉斯認為其發展模式具有獨特優勢。“中國的‘AI+’模式深入行業場景，通過技術賦能提升效率，無需像美國那樣進行巨額基礎設施投資，更適合大規模推廣。”
拉斯表示，中國注重開源模型發展，降低了企業使用AI的門檻，有利于全社會技術普及。同時，中國在AI與制造業、醫療等領域的結合方面進展迅速，這種“接地氣”的應用落地，能更快實現商業價值。
近期，高盛首席中國股票策略師劉勁津日前接受媒體采訪時表示，AI引領的中國股票上漲遠非泡沫，因為中國科技公司仍有空間通過專注于AI應用來提升估值和盈利。對這一觀點，拉斯表示完全認同：“中國 AI 股的估值合理，增長前景良好，存在估值重估的空間。”
在基礎設施支撐方面，拉斯特別提到中國的電力優勢：“充足的電力資源是AI發展的重要保障，而美國正面臨電力供應不足的挑戰，未來五年需要新增多個核電站的電力才能支撐AI擴張。這一優勢將為中國AI產業的快速發展提供堅實基礎。”
展望2026年全球市場，拉斯認為兩大核心主題將主導趨勢：一是全球利率普遍下行，二是AI技術落地進入加速期，自動駕駛和機器人技術都將對全球經濟產生實質性影響。
“我預計全球利率將持續下降，溫和的利率環境將為AI產業發展提供更有利的資金條件，推動更多企業加大技術投入。”拉斯表示，同時，隨著AI在發達國家的廣泛應用，經濟結構性增長率將提升，形成“增長上升、通脹下降”的格局。
他指出，目前全球金融市場正處于“金發姑娘(Goldilocks)”狀態：通脹整體呈下降趨勢(雖非大幅下降)，而 AI 等技術推動經濟增長率上升。增長上行、通脹下行的環境對市場非常有利，也容易催生泡沫。“所以我的判斷是，泡沫終將到來，但不是現在。”
對于重倉AI的投資者，拉斯的建議是“保持冷靜，耐心持有”。他強調，投資者應該始終保持警惕，隨時思考可能出現的風險。但更重要的是，要認清我們正經歷的是一場發展速度極快、規模極為龐大、能為社會創造巨大價值的技術革命。
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責任編輯：常濤 李中元
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