人民幣匯率短期“破7”概率大，潛在“結(jié)匯潮”影響有多大
作者：杜川
人民幣近期加速升值引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，其對(duì)美元匯率能否“破7”的討論逐漸增多。
12月4日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)升21個(gè)基點(diǎn)，報(bào)7.0733，創(chuàng)下2024年10月14日以來(lái)最高水平。在岸人民幣當(dāng)天16時(shí)30分收盤報(bào)7.069，較上一交易日下調(diào)29個(gè)基點(diǎn)。
進(jìn)入12月以來(lái)，人民幣延續(xù)升勢(shì)，也讓市場(chǎng)對(duì)于接下來(lái)的匯率走勢(shì)趨于樂(lè)觀。第一財(cái)經(jīng)綜合多位受訪專家觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期升溫、年末企業(yè)結(jié)匯需求集中爆發(fā)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定等多重利好因素協(xié)同下，市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣匯率短期升破7.0關(guān)口概率較高，但長(zhǎng)期能否持續(xù)運(yùn)行在7.0以下仍面臨多重不確定性。
中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，伴隨資本市場(chǎng)回暖，人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)；“十五五”規(guī)劃建議出臺(tái)，為未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展指明方向，也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)中向好的信心，為人民幣匯率提供了核心支撐。
升值勢(shì)頭延續(xù)
11月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)入快速升值周期，12月升勢(shì)進(jìn)一步鞏固。
數(shù)據(jù)顯示，12月3日在岸、離岸人民幣匯率分別收于7.0661、7.0583，較11月20日分別累計(jì)上漲506個(gè)基點(diǎn)、595個(gè)基點(diǎn)，短期升值幅度顯著。
12月4日，在岸人民幣對(duì)美元16:30收盤報(bào)7.069，較前一交易日小幅下調(diào)29個(gè)基點(diǎn)。
中間價(jià)方面，12月以來(lái)呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)上行態(tài)勢(shì)。12月2日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)貶35個(gè)基點(diǎn)至7.0794，3日調(diào)升40個(gè)基點(diǎn)至7.0754，4日再升21個(gè)基點(diǎn)至7.0733，創(chuàng)下2024年10月14日以來(lái)的最高水平。
需要注意的是，近三個(gè)交易日人民幣對(duì)美元中間價(jià)持續(xù)在向相反方向調(diào)控，即中間價(jià)弱于市場(chǎng)價(jià)。
市場(chǎng)分析認(rèn)為，中間價(jià)持續(xù)運(yùn)行于即期匯率市場(chǎng)價(jià)格上方，且逆周期因子調(diào)節(jié)力度(貶值方向)持續(xù)增加。這一信號(hào)或表明央行正在釋放“穩(wěn)匯率”及引導(dǎo)匯率雙向波動(dòng)的信號(hào)。
“換句話說(shuō)，年底前推動(dòng)人民幣對(duì)美元快速升值，或非當(dāng)前中間價(jià)調(diào)控的主要目標(biāo)。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，在近期人民幣較快升值后，調(diào)控目標(biāo)或?yàn)榉婪妒袌?chǎng)形成單邊預(yù)期。
從更長(zhǎng)周期看，9月下旬以來(lái)全球匯市波動(dòng)加劇，美元指數(shù)整體震蕩上行，但人民幣對(duì)美元始終保持穩(wěn)中偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，形成美元、人民幣雙強(qiáng)格局。
“這帶動(dòng)CFETS(中國(guó)外匯交易中心)等人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率指數(shù)升至4月初以來(lái)的高點(diǎn)，也就是說(shuō)近期人民幣對(duì)絕大多數(shù)貨幣的匯率都在走強(qiáng)。”王青說(shuō)。
結(jié)匯需求支撐升值
從升值動(dòng)因來(lái)看，多位業(yè)內(nèi)受訪專家認(rèn)為，多重利好共振支撐人民幣升值加快。
市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期持續(xù)升溫，成為人民幣升值的直接推手。
就近幾日而言，王青認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯價(jià)連續(xù)上行，直接原因是市場(chǎng)對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)跌破100，帶動(dòng)包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣普遍出現(xiàn)一個(gè)升值過(guò)程。
臨近年末企業(yè)結(jié)匯需求開(kāi)始逐步釋放，結(jié)匯需求集中爆發(fā)也對(duì)人民幣匯率形成支撐。
外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，9月銀行結(jié)匯2647億美元，售匯2136億美元，銀行結(jié)售匯順差510億美元。10月，銀行結(jié)售匯順差177億美元，雖然環(huán)比有所收窄，但結(jié)售匯更加平衡，結(jié)匯率和售匯率與前9個(gè)月月均水平基本相當(dāng)。
2025年1～10月，銀行累計(jì)結(jié)匯20675億美元，累計(jì)售匯19866億美元，順差809億美元；而2024年1～10月，銀行累計(jì)結(jié)匯18926億美元，累計(jì)售匯19957億美元，銀行結(jié)售匯存在較大幅度逆差。
市場(chǎng)分析認(rèn)為，11月數(shù)據(jù)雖然尚未出臺(tái)，但是考慮到年末都是企業(yè)結(jié)匯的旺季，結(jié)售匯規(guī)模應(yīng)依然可觀。
浙商固收研究報(bào)告認(rèn)為，結(jié)匯方面，四季度是傳統(tǒng)高峰，疊加年末企業(yè)利潤(rùn)回籠需求，企業(yè)結(jié)匯意愿保持高位。
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，四季度一般是企業(yè)季節(jié)性結(jié)匯的高峰，即企業(yè)會(huì)在年底前將外匯收入轉(zhuǎn)換為人民幣。今年出口整體偏強(qiáng)，前10個(gè)月美元計(jì)價(jià)出口額同比增長(zhǎng)5.3%，企業(yè)結(jié)匯需求本就較為集中。而今年四季度是美聯(lián)儲(chǔ)降息存在不確定性的時(shí)段，部分企業(yè)考慮到12月如果降息可能帶來(lái)美元走勢(shì)波動(dòng)，會(huì)傾向于趁目前有利階段盡快結(jié)匯，鎖定人民幣口徑的結(jié)匯收入。
王青表示，年底前企業(yè)季節(jié)性結(jié)匯需求增加，對(duì)人民幣匯價(jià)會(huì)形成一定推升作用。這可能是近期美元下行背景下，人民幣較快升值的一個(gè)原因。
此外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)健表現(xiàn)也為人民幣匯率提供了核心支撐。
短期存破7概率
進(jìn)入12月份，人民幣匯率保持上升勢(shì)頭，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于明年匯率走勢(shì)的熱議，破7討論熱度提升。
多位業(yè)內(nèi)專家普遍預(yù)測(cè)，短期內(nèi)人民幣將維持偏強(qiáng)運(yùn)行，升破7.0關(guān)口的概率較高。
溫彬認(rèn)為，明年在美元指數(shù)受美聯(lián)儲(chǔ)降息影響仍將偏弱運(yùn)行的情況下，人民幣對(duì)美元也仍有升值空間，今年底或明年初在季節(jié)性結(jié)匯需求的支撐下可能會(huì)升破7。
“接下來(lái)要重點(diǎn)關(guān)注12月11日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前后的美元走勢(shì)、人民幣中間價(jià)調(diào)控力度。”王青判斷，市場(chǎng)情緒偏高推動(dòng)下，不排除人民幣對(duì)美元匯價(jià)短期內(nèi)“破7”的可能。
不過(guò)，人民幣能否持續(xù)運(yùn)行在7.0以下區(qū)間仍面臨多重不確定性。
近期人民幣匯率實(shí)現(xiàn)“三價(jià)合一”的政策調(diào)控目標(biāo)。招商銀行研究報(bào)告認(rèn)為，預(yù)計(jì)人民幣將維持升值形態(tài)，在岸、離岸、中間價(jià)將維持三價(jià)合一形態(tài)。
展望2026年，王青判斷，2026年由美元大幅貶值推動(dòng)人民幣被動(dòng)升值的概率會(huì)比較低。除美元走勢(shì)外，2026年影響人民幣匯率的因素還包括，美國(guó)高關(guān)稅對(duì)全球貿(mào)易和我國(guó)出口的沖擊會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，有可能給人民幣帶來(lái)一定貶值壓力。
溫彬認(rèn)為，盡管中美關(guān)稅談判或仍有反復(fù)，并給匯率走勢(shì)帶來(lái)一定的不確定性，但在監(jiān)管呵護(hù)下，足以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。
從支撐因素方面來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間充裕，經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)繼續(xù)對(duì)人民幣匯率形成關(guān)鍵支撐。
王青強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管層穩(wěn)匯市經(jīng)驗(yàn)豐富，可隨時(shí)開(kāi)啟政策工具箱，2026年人民幣出現(xiàn)大幅貶值，特別是CFETS等三大人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率指數(shù)顯著下行的可能性也不大，人民幣匯率大體會(huì)保持有升有貶、圍繞7.0至7.2區(qū)間雙向波動(dòng)的運(yùn)行狀態(tài)。
中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前不論從理論還是市場(chǎng)看，影響匯率漲跌的因素同時(shí)存在。只不過(guò)，某些時(shí)候是上漲的因素占上風(fēng)，人民幣就升值；某些時(shí)候是下跌的因素占上風(fēng)，人民幣就貶值。從當(dāng)前看，在利多因素主導(dǎo)下，人民幣升破7是有可能的，但能否站穩(wěn)仍不確定。若年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)不再提匯率維穩(wěn)，或意味著對(duì)匯率波動(dòng)的容忍度提高，人民幣相對(duì)前些年將呈現(xiàn)寬幅震蕩；若繼續(xù)強(qiáng)調(diào)匯率維穩(wěn)，則意味著人民幣或?qū)⒗^續(xù)維持窄幅波動(dòng)的格局。不確定性是最大的確定性，各方應(yīng)在情景分析的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，而不宜押注單邊匯市行情。
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