中新經(jīng)緯12月6日電 題：2026年A股大盤或面臨支撐，年內(nèi)高點大概率位于下半年
作者 鄭后成 英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家
近期，多空雙方在上證綜合指數(shù)“4000點”這一關(guān)鍵整數(shù)關(guān)口展開激烈“爭奪”：10月28日上證綜合指數(shù)盤中突破4000點；10月29日上證綜合指數(shù)站上4000點；11月6日上證綜合指數(shù)再次站上4000點。主要受美聯(lián)儲降息預(yù)期下降以及外部非經(jīng)濟擾動因素影響，11月14日上證綜合指數(shù)回踩至4000點下方。
回首近一年多的歷程，A股大盤有三次較佳的進場時點或時段：第一次是2024年9月19日至9月24日，標(biāo)志性事件是9月19日美聯(lián)儲降息，以及9月24日我國推出力度較大的刺激政策，此后上證綜合指數(shù)出現(xiàn)1000點左右的漲幅；第二次是2025年4月7日，美國推出“對等關(guān)稅”，上證綜合指數(shù)跳空下跌7.34%至3096.58點，此后一路啟動上行進程；第三次是2025年7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”，疊加彼時美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，A股大盤在7-9月持續(xù)上行。
當(dāng)前資本市場關(guān)注的焦點是，上證綜合指數(shù)能否有效突破4000點？展望2026年，我們認(rèn)為，A股大盤面臨支撐，年內(nèi)高點大概率高于4000點，且該高點位于下半年的概率大于上半年。
首先，2026年美聯(lián)儲大概率持續(xù)降息，對A股大盤形成有效支撐。美聯(lián)儲的利率決策是全球資本市場關(guān)注的“焦點”，究其原因主要有兩點：一是美聯(lián)儲降息或加息，將對10年期美債收益率形成壓制或拉升，而10年期美債收益率則是全球資產(chǎn)定價的“基石”；二是美聯(lián)儲降息或加息，將對美元指數(shù)形成相對壓制或相對拉升，而美元指數(shù)則是全球投資的“風(fēng)向標(biāo)”，是包括A股在內(nèi)的全球資產(chǎn)配置的重要考量因素。可見，A股大盤走勢受到美聯(lián)儲利率決策的影響。從歷史經(jīng)驗看，在美聯(lián)儲開啟降息周期的背景下，A股大盤通常不具備大幅下跌的基礎(chǔ)，且大概率啟動上行進程。
當(dāng)前對美聯(lián)儲降息形成制約的是，美聯(lián)儲擔(dān)心在加征關(guān)稅的背景下，2026年美國出現(xiàn)“再通脹”現(xiàn)象，進而對“降息”這一選項猶豫不決。對此，我們認(rèn)為2026年美國CPI同比不具備大幅上行的基礎(chǔ)，主要原因是加征關(guān)稅造成的全球經(jīng)濟衰退壓制美國CPI同比。對這一判斷形成有效印證的是，9月美國失業(yè)率錄得4.40%，進一步突破長達(dá)15個月的4.0%-4.2%震蕩區(qū)間。從歷史經(jīng)驗看，每一輪美國失業(yè)率上行的頂部均觸及6.0%。因此本輪美國失業(yè)率大概率觸及6.0%。在此基礎(chǔ)上，我們做一個相對保守的判斷：本輪美國失業(yè)率大概率突破5.0%。這就意味著美國失業(yè)率的上行，大概率貫穿2026年全年，與之相對應(yīng)，美國CPI同比大概率持續(xù)承壓。因此，美聯(lián)儲大概率在2026年持續(xù)降息。
其次，2026年我國PPI當(dāng)月同比總體呈上行走勢且大概率轉(zhuǎn)正，在價格角度利多A股大盤。工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)反映全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價格總水平的變動趨勢和程度，是反映某一時期生產(chǎn)領(lǐng)域價格變動情況的重要經(jīng)濟指標(biāo)。自2022年10月進入負(fù)值區(qū)間以來，我國PPI當(dāng)月同比已經(jīng)連續(xù)37個月位于負(fù)值區(qū)間。長期位于負(fù)值區(qū)間，并不意味著我國PPI當(dāng)月同比在2026年必定“轉(zhuǎn)正”，因為在2012年3月至2016年8月期間，我國PPI當(dāng)月同比在長達(dá)54個月的時間里均位于負(fù)值區(qū)間。
但是換個角度，從宏觀經(jīng)濟基本面看，我們認(rèn)為我國PPI當(dāng)月同比大概率在2026年轉(zhuǎn)正，主要有兩點理由。第一，2026年美聯(lián)儲大概率持續(xù)降息，這將對全球定價的大宗商品，如國際油價與國際銅價形成有力支撐，利多我國PPI當(dāng)月同比。第二，“反內(nèi)卷”對我國煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈價格形成支撐，利多我國PPI當(dāng)月同比。尤其值得指出的是，國際油價是PPI當(dāng)月同比的核心決定因素。2025年國際油價總體“前高后低”，這就意味著2026年國際油價同比大概率“前低后高”。因此，我國PPI當(dāng)月同比最晚在2026年下半年“轉(zhuǎn)正”，也就是說，2026年我國PPI當(dāng)月同比總體呈上行走勢。
PPI當(dāng)月同比進入正值區(qū)間，預(yù)示宏觀經(jīng)濟進入復(fù)蘇階段，與之相對應(yīng)，我國工業(yè)企業(yè)利潤增速大概率脫離負(fù)值區(qū)間，且在正值區(qū)間持續(xù)上行。這將對A股大盤分子端形成較為有力的提振，與此同時，由于利率與存款準(zhǔn)備金率均位于相對低位，A股大盤分母端未出現(xiàn)利空。在此背景下，A股大盤或面臨較強支撐。
最后，2026年人民幣匯率大概率持續(xù)升值，為A股大盤帶來增量資金。匯率指的是兩種貨幣之間兌換的比率，其本質(zhì)是兩國宏觀經(jīng)濟基本面的對比。從理論上說，成功研判兩國經(jīng)濟周期，即可成功研判一國匯率。此外，兩國10年期國債利差走勢，是研判兩國匯率的重要依據(jù)。基于以上分析，我們認(rèn)為，在經(jīng)濟周期的視角下，一國匯率是可以預(yù)測的，至少在特定時段是可預(yù)測的。
2015年“811匯改”以來，人民幣匯率的走勢體現(xiàn)出較強的周期性，且周期時長為三年左右。就本輪匯率周期而言，自2022年10月觸底以來，人民幣匯率在周期底部盤整已長達(dá)2年半，且自2025年5月起人民幣匯率總體呈升值趨勢。從中美利差看，當(dāng)前10年期美債收益率處于周期的頂部，而10年期中債收益率處于周期的底部。后期隨著美聯(lián)儲降息的推進，中美利差大概率收窄，這將對人民幣匯率形成有力支撐。值得指出的是，如果2026年美聯(lián)儲持續(xù)降息快速壓縮中美利差，則2026年有可能是人民幣匯率快速升值的時間段。
人民幣匯率升值，從三個角度利多A股大盤：一是人民幣匯率升值，預(yù)示中美兩國宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生了有利于中國的相對變化，在宏觀經(jīng)濟基本面利多A股大盤；二是人民幣匯率升值，意味著更多的海外資金被兌換成人民幣，為包括A股在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)帶來增量資金；三是從實際走勢看，A股大盤上行期，均對應(yīng)人民幣匯率升值階段。
綜上，2026年A股大盤大概率面臨較強支撐。在以上分析的基礎(chǔ)上，我們進一步認(rèn)為：在2026年美聯(lián)儲大概率持續(xù)降息的背景下，2026年下半年美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率低于上半年；在2026年我國PPI當(dāng)月同比總體呈上行走勢的背景下，2026年下半年我國PPI當(dāng)月同比高于上半年；在2026年人民幣匯率大概率持續(xù)升值的背景下，2026年下半年人民幣匯率高于上半年。基于以上三點判斷，我們推斷，2026年上證綜合指數(shù)的年內(nèi)高點大概率位于下半年。(中新經(jīng)緯APP)
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責(zé)任編輯：袁媛 宋亞芬
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