避險策略強化，基金經理如何看消費？低配股或迎倉位平衡
作者：許諾
在現金流指標愈加重要的年末市場，策略謹慎的基金經理開始更加看好消費。
在近期科技連續調整背景下，基金低配的消費賽道持續吸引資金關注，在弱市行情中開始跑贏前期強勢賽道，部分主動權益基金減倉、空倉嚴重的公司，更成為年末資金換倉的優選對象，而年末避險策略盛行，也讓現金流保護成為不少基金選股的關鍵因素，推動著基金行業倉位的再平衡。
低配品種獲機構資金青睞
11月以來，港股市場接連調整，公募重倉較多的科技股成為主要殺跌對象，而前期表現較弱、基金重倉較少的消費領域，卻在熱門賽道陰跌中表現出較強的抗跌屬性，11月10日，消費全面反彈，更一舉帶動港股恒生指數飆升。
券商中國記者注意到，引領股價彈性的標的，清一色集中在公募減倉、低配顯著的公司。11月10日，僅有ETF基金持倉的趣致集團當日收盤漲約16%，該股在過去四個月內累積跌幅一度超過75%，截至今年9月末，盡管上半年中期財報業績增長強勁，但無任何一只主動權益基金重倉。
類似的情況，主動權益基金倉位配置較少的時代天使、IFBH、江南布衣等都具有業績好、股價差的特點，在近期也連續出現港股通凈流入的跡象，以瓶裝椰子水龍頭公司IFBH為例，南方香港成長靈活基金披露最近一次的全部持股顯示，IFBH公司在該基金倉位中的占比排名僅為第37，倉位比例只有約0.57%。
顯而易見的是，低配已成為基金切換倉位的主要考量因素。基金經理減倉較多的中國中免、巨子生物、布魯可、固生堂等消費龍頭股，在近期指數調整也都呈現出逆勢走強。中國中免在最近幾個交易日內連續拉升，11月10日A股漲停，11日繼續大漲超4%。
在消費股于年末開始輪番走強時，Wind數據顯示，截至目前的全市場50強基金產品中，無任何一只消費主題基金現身業績榜單。更讓許多消費基金經理“憤懣”的是，今年內也有一批消費基金、消費ETF業績表現不俗，但這些消費ETF所跟蹤的市場指數實際上類同科技指數，所覆蓋的重倉大多指向科技互聯網賽道。
基金換倉是否曇花一現？
關于消費股在近期市場調整中的逆勢表現，部分基金經理認為既有賽道博弈策略下的切換行為，也包括年末避險策略尋求現金流的保護。
“科技與創新藥前期漲幅較多，公募抱團現象普遍，幾乎虹吸了消費與消費行業基金，在強勢股開始出現基金兌現籌碼的情況下，許多基金可能優先換倉配置較少的消費股。”深圳一位均衡主題基金經理認為，今年來，消費股的疲弱走勢與內需不足有關，雖然消費股大多還能呈現出尚可的業績增長，但基于對后續高增長能否保持的擔憂，許多公募產品將核心倉位優先投放到高增長趨勢較為確定的科技股、醫藥股上。
上述基金人士認為，消費股行情是否只是博弈下的短期操作，尚須進一步觀察。他認為，偏好高彈性、高成長的機構投資者，對行業景氣度以及增速十分關注，這類資金可能會有短期的換倉博弈，但基于科技股的高增長趨勢，已是全球市場的共識，而消費后續仍須宏觀層面的數據支持，這些偏好彈性的公募產品不會輕易地交出核心籌碼，核心倉位擁抱消費的可能性也并不大。
盡管消費不太可能成為基金經理賽道化的選擇，但從倉位低配到回歸平衡，對許多基金經理已經足夠。
華南一位港股主題基金經理認為，由于市場在追逐科技股中的不理性，資金在今年牛市行情中持續看淡消費后，當前消費股已逐步具有紅利股的特征，尤其是不少新消費賽道股實際上還具有很強的成長性，這種又能展現自由現金流，又能維持快速增長的公司，在年末避險中無疑也是基金“既要又要”的主要對象。
例如，因資金對內需表現低增長的預期，潮玩龍頭布魯可、連鎖美容院SPA龍頭美麗田園醫療健康均成為基金減持對象，并相繼退出基金前十大重倉股名單，但這些新消費公司在自由現金流上已極具吸引力，兩家公司今年中期的現金流量凈額均超過4億元人民幣，美麗田園醫療健康更是在近期發布公告，展現出對其自由現金流的自信，其在11月4日晚間宣布為提升股東價值，董事會已決議于未來三年酌情動用最高12億港元實施分紅派息或股票回購。
頭部基金判斷消費壓制過久
現金流也是南方基金、易方達等頭部明星基金的選股要素，這也是他們更加看好消費股的一大邏輯。
重倉江南布衣的基金經理惲雷極為看重低估值、自由現金流以及商業模式等。他認為，可對走向全球化經營的企業高看一眼，從企業經營分散風險的角度，全球化經營的企業可以有效通過地域的分散來實現更有韌性的經營，也可以通過市場成熟期的不同來實現長久期的經營。當下真正走向全球化經營的中國企業，是逐步在構筑自身有壁壘競爭的能力。
“在消費行業的研究框架中，研究員總喜歡用產品力，渠道力，品牌力，營銷力這樣的四力模型來分析一家公司。”惲雷認為，上述模型可以用來做消費品公司成功的歸因，但似乎沒有辦法在早期發現一家有潛力的消費品公司。最好的消費品公司商業模式分析來自一個問題：“世界上最具洗腦能力的商業模式是什么？”基于這種考量，某些奢侈消費品是不是也同樣具備了這種要素。
易方達亞洲精選基金經理張坤認為，市場的風格難以預測，但會堅持自己的投資風格，尋找商業模式優秀、具有顯著的競爭力和議價能力、行業有持續成長空間以及明智地再分配資本的少數公司。通過長期持有，作為股東分享這些公司自由現金流。
“中國的內需消費市場長期仍是投資的沃土，而當前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業依然滿足投資標準，會充分理解‘市場先生’的情緒波動和收益分布的不均勻性。”張坤強調，長期來看，“市場先生”會較為準確地“稱重”一個企業的價值。但短期來看，“市場先生”的情緒時常不穩定，時而過于興奮，時而過于沮喪，有時放大短期的因素，而忽略了長期重要的結構性因素。組合中有相當比例是內需相關的公司，現階段“市場先生”挑戰的核心點在于“行業有持續成長空間”。
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