AI時代“新石油”價格高位震蕩 銅行業下游經營承壓
證券時報記者 趙黎昀
貴金屬價格大幅沖高吸引全球目光，同時具有工業屬性和金融屬性的銅價格表現亮眼。近期，LME三個月期銅和滬銅2512合約分別創下歷史高點，COMEX銅價也在7月24日刷新了歷史極值。
上游原材料價格的擾動，對中下游生產環節形成了直接沖擊。證券時報記者了解到，當前不少銅冶煉廠面臨原料庫存耗盡的困境，減產面持續擴大。行業分析人士認為，中長期來看，在AI帶來的算力用電需求增長沒有其他途徑替代前，銅價易漲難跌。隨著產業轉型升級加快，低效產能擴張受限，行業洗牌將加劇。
下游成本壓力凸顯
“銅原料成本上漲，已顯著抑制下游產業鏈。目前銅產業鏈下游中小企業減產面已達18%，直接制約了產業循環暢通。”在近期舉行的山西省第二屆銅基新材料產業鏈發展大會上，中條山集團及北方銅業黨委書記兼董事長魏迎輝公開表示，雖然國內銅冶煉產量保持增長，但多數冶煉廠面臨原料庫存耗盡的困境，疊加副產品硫酸價格下跌的影響，冶煉廠正承受巨大經營壓力。持續的成本壓力已加速了銅鋁替代進程，在電纜、散熱器等多個應用領域，鋁的成本優勢愈發凸顯，長期來看可能削弱銅的需求基數。
作為華北最大現代化銅企，中條山集團提及的行業窘境，正是近年來銅價高企帶來的現實問題。
“近兩年，國內外銅價整體呈現強勁上漲勢頭，創歷史新高，且波動較為劇烈。面對銅價大幅上漲，產業鏈上中下游受到的沖擊不一。海外礦山享受了銅價上漲帶來的絕大多數利潤，如嘉能可、Freeport-McMoRan、Codelco和力拓等。在冶煉環節，雖然江西銅業、紫金礦業、西部礦業、中國五礦和金鉬股份等擁有銅礦資源的銅冶煉企業受影響較小，但多數銅礦外采占比較高的銅企業受影響較為明顯。”華聞期貨有限公司總經理助理程小勇稱。
就當前高銅價對產業鏈上下游影響，程小勇表示，近年來銅礦加工費持續下降，其中海外礦山向中國銅冶煉廠報的長單加工費在2025年跌至25美元/噸左右，現貨進口銅精礦加工費則跌至負值。在銅加工產業領域，當前精銅桿企業面臨兩頭承壓格局，一方面精煉銅價格高企、成本攀升，另一方面因傳統需求不足導致加工費很難提升。而對于再生銅桿企業而言，因精銅至廢銅價差擴張，廢銅價格傳導較慢，下游采購再生銅桿意愿更高，利潤好于精銅桿。不過，因新能源電池高速增長帶來銅箔需求增長，相對于銅桿、銅管等傳統銅產品，當前銅箔需求表現較為強勁。
對于終端企業而言，當前電纜、家電等傳統用銅企業也面臨較大成本壓力，加之終端銷售壓力較大，企業利潤面臨下滑。同時，對于新能源汽車、電池、光伏等領域企業，受價格戰沖擊，銅價上漲亦帶來了較大成本壓力。
上海鋼聯銅事業部分析師肖傳康也表示，當前銅產業鏈中間環節的生產經營風險正在加大。銅市的高波動對于其交易定價有較大影響，且高波動的市場違約風險加劇，下游生產經營利潤也隨之下滑，尤其是在銅材加工環節最為明顯。
“以往下游企業銅原材料的備貨周期都在一個季度左右，但面對當前價格波動過快，過于激烈的市場，一些企業庫存儲備不足一個月，甚至寧愿暫時停產觀望。”他指出。
供需格局生變
在銅行業從業者眼中，當前國際銅價不斷創歷史新高，運行重心持續上移，價格波動較為劇烈背后的原因，除了供需關系之外，銅作為高金融屬性的商品，還受到匯率、地緣政治等多重因素影響。
“近年來銅礦供應端持續受到擾動，新能源和AI算力帶來的銅需求增長預期，推動市場價格上行。”程小勇介紹，在需求端，傳統的電力、地產和基建帶來的銅消費增長低迷，而新能源汽車(包括鋰電池等)、光伏和風電帶來了需求的增長。
此外，特朗普政府加征關稅也導致國際銅貿易出現異常，4月關稅落地后一度引發了銅向美國紐約大規模轉移，紐約銅較LME三個月期銅出現2000多美元的溢價。
卓創資訊富寶銅分析師宋洪瀟則認為，當前銅市場的供應端持續緊張是核心矛盾。
“全球銅礦供應增速僅1.6%，遠低于冶煉產能擴張速度。2024年至2026年間，中國及剛果金新增冶煉產能近300萬噸，而礦石供應增長緩慢，導致銅精礦加工費在2025年跌至歷史最低的-44.5美元/千噸，冶煉廠陷入虧損減產。需求端展現韌性，新能源領域(新能源車、數據中心)用銅需求年均增長超70萬噸，對傳統領域如建筑業和制造業低迷形成對沖。”他說。
在宏觀政策方面，美元走勢和利率變化也直接影響銅價。寬松預期支撐價格，緊縮政策則形成壓制。2025年市場博弈降息預期，成為銅價格波動的重要驅動力。高通脹環境下，銅作為抗通脹資產受追捧，一旦加息又會抑制需求，對銅價形成多重影響。
高價或將持續
基于在新能源和AI算力基礎設施中的新應用空間，銅被稱為AI時代的“新石油”，市場需求和供給面臨新格局。
“AI板塊作為市場熱點，其配套產品如數據中心的建設，市場普遍認為能帶來銅的增量需求。雖然銅價短期延續高位震蕩的趨勢，但市場的看漲情緒依然較高。”肖傳康接受證券時報記者采訪時表示，在目前市場預期相對一致的環境下，需要注意和提防一些看漲人群的提前盈利結算離場帶來的價格回調。不過中長期依然持續看好銅價，綠色電力和新能源發展是主要的因素。
宋洪瀟預計，未來銅市場供需格局將呈現短期緊平衡、中長期結構性短缺的特征。供給端因礦端擾動、冶煉虧損及資本開支不足而增長乏力，供應呈現邊際緊張。加之國內再投產電解銅產能有限，因此供應約束將從礦端和冶煉端體現。在需求端，由AI數據中心、能源轉型及電網投資強力拉動，預計在2025年精煉銅小幅過剩后，2026年將轉向至少10萬噸的短缺。短期銅價或維持高位震蕩格局，但受高價抑制需求及宏觀不確定性影響，存在階段性回調的風險。中長期看，銅價中樞上移，2026年在供需缺口擴大、庫存低位驅動下有望突破90000元/噸關口，牛市邏輯不改。
程小勇表示，在AI帶來的算力用電需求增長沒有其他途徑替代前，銅供應缺口很難證偽，銅價易漲難跌。同時，我國經濟進入高質量發展階段后，有色金屬行業原先通過大規模擴產能、低價和低水平競爭等粗放式發展模式將難以為繼。
“近期《有色金屬行業穩增長工作方案》的發布，意味著有色金屬行業從‘量的增長’邁向‘質的提升’，實現高質量的供給。在提質增效方面，有色金屬行業將以高效利用提升資源保障能力、以科技創新提升高端供給水平、以高質量供給引領創造新需求。隨著銅產業轉型升級加快，高端制造和新興產業需求引領行業穩健發展，而低效產能擴張受限，產品將以質量和效用取勝，行業洗牌加劇。”程小勇稱。
他表示，對于中下游企業而言，銅價上漲帶來的成本壓力，可以通過三種方式進行應對，一是做好管理優化，降本增效；二是通過技術改進和工藝優化，研究“以鋁代銅”等工藝，以及降低原材料使用成本等；三是通過期貨及期權衍生品來對沖銅價上漲帶來的成本壓力。截至2025年8月底，A股實業上市公司套保參與率為29.9%，其中有色金屬相關企業套保參與率已超過90%。
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