21世紀經濟報道記者 唐唯珂
醫藥行業下半年繼續迎來港股IPO的密集動作。
9月26日，南京英派藥業、廣東融泰藥業同日向港交所主板遞交上市申請，A股上市公司博瑞醫藥也于當日公告，計劃發行H股并在港交所主板上市。
其中，英派藥業專注基于合成致死機制的精準抗癌藥物研發；融泰藥業聚焦院外醫藥服務，是中國院外醫藥市場第四大營銷及供應鏈解決方案提供商；博瑞醫藥則以化學藥物全產業鏈為基礎，正從原料藥業務向創新藥領域轉型。
密集推進上市的背后，既反映出生物醫藥領域資本市場熱度的回升，凸顯港股作為醫藥企業融資平臺的持續吸引力，同時也有分析人士指出未來港股市場主要的問題仍是流動性考驗。
港股IPO持續發力
從原料藥紅海駛向創新藥藍海，博瑞醫藥此次啟動港股上市，旨在完善“A股+H股”雙資本平臺布局。
根據公告，其H股發行規模不超過發行后總股本的15%，募集資金將主要用于在研藥物研發、生產能力擴建及國際化業務拓展。
作為國內化學藥物全產業鏈企業，博瑞醫藥已構建從起始物料、高難度中間體到特色原料藥及制劑的完整業務鏈條，2023年原料藥業務收入達8.85億元，其中抗病毒類產品同比增長170%，業務韌性顯著。
近年來，博瑞醫藥在創新藥領域的投入堪稱孤注一擲。其核心在研產品BGM0504注射液（GLP-1/GIP雙靶點激動劑）已完成2型糖尿病適應證Ⅱ期臨床，減重適應證Ⅱ期臨床亦已收官。
截至2025年上半年，該產品累計研發投入達3.8億元，占全部在研項目總投資的60%。2025年上半年，公司研發投入同比增長144.07%，占營收比例升至64.83%，其中創新藥投入增幅高達604.93%。
一款重磅藥撐起一個IPO，英派藥業遞交港股上市申請，核心依托在于已進入商業化階段的創新抗癌藥物。
該公司專注于基于合成致死機制的精準抗癌療法研發，構建了全球范圍內覆蓋較廣的DNA損傷修復通路產品管線，是全球少數同時擁有商業化階段PARP1/2抑制劑與臨床階段新一代PARP1選擇性抑制劑的企業之一。
其核心產品塞納帕利（商品名：派舒寧?）于2025年1月獲國家藥監局批準上市，用于晚期卵巢癌一線維持治療，同年8月歐洲藥品管理局受理其上市許可申請，預計2026年下半年在歐洲獲批。
在商業化推進方面，英派藥業通過與華東醫藥子公司合作，截至2025年8月20日，塞納帕利已進入超200家DTP藥房，覆蓋600余家醫療機構；9月該產品進一步獲得醫保談判新藥資格，計劃參與2025年四季度醫保談判。
此次IPO募集資金將主要用于塞納帕利的全球商業化推廣，以及Wee1抑制劑、ATR抑制劑等多款在研產品的臨床開發。公司核心團隊中，董事長徐聰博士曾主導阿貝西利等重磅抗癌藥物開發，首席科學官田野博士擁有二十年跨國藥企研發經驗。
與前兩家藥企不同，融泰藥業以院外醫藥服務商身份切入港股資本市場。
據招股書披露，按2024年收入計，該公司是中國院外醫藥市場第四大營銷及供應鏈解決方案提供商，同時為該市場第一大面向個人客戶的同類服務商。
圖：融泰藥業綜合損益表
其業務模式清晰，向上游藥企或授權經銷商采購產品后，通過京東健康、阿里健康、美團醫藥等B2C及O2O電商平臺銷售至個人客戶，同時通過區域性銷售伙伴覆蓋基層終端，并向大型連鎖藥店供貨，形成了一套完整的業務流轉鏈路。
此次由中信證券獨家保薦的上市申請，融泰藥業主要計劃通過港股融資強化數字化營銷體系建設與供應鏈優化。
機遇挑戰并存
三家企業同日推進港股IPO，并非偶然的集體行動。
高特佳投資副總經理于建林此前向21世紀經濟報道記者表示，當前美元進入降息周期，跨境投資活躍度顯著提升，海外流動性改善正向國內傳導，生物醫藥行業融資環境已實現實質性回暖。
對企業來說，上市融資更是貼合自身發展階段的必然選擇。
對于博瑞醫藥這類已在A股上市的企業，港股上市是拓展國際融資渠道、加速國際化布局的關鍵一步。目前其產品已銷往全球四十余個國家，與梯瓦制藥、Viatris等國際醫藥巨頭建立合作，港股市場的國際投資者基礎有助于提升其全球品牌影響力，為海外業務拓展奠定基礎。
英派藥業則處于商業化初期，核心產品上市后，全球臨床開發與市場推廣需要持續的大額資金支撐。2024年11月完成的2.5億元D++輪融資，僅能滿足短期需求，難以覆蓋長期投入，港股IPO恰好成為銜接研發投入與商業化回報的重要橋梁。
融泰藥業所處的院外醫藥服務賽道雖增長迅猛，但數字化升級與供應鏈建設需持續資本投入，且業務擴張過程中對流動資金的需求顯著增加。在現有融資渠道有限的情況下，上市融資成為解決資金瓶頸、支撐業務持續增長的最優路徑。
港股市場對醫藥行業的制度包容性，成為吸引企業扎堆布局的重要優勢。
港股18A規則允許未盈利生物科技企業上市，為英派藥業等尚處研發階段的創新藥企提供了早期資本化通道。對于博瑞醫藥這類已實現盈利的企業，港股則可提供更廣闊的國際融資渠道與多元估值參照，助力企業對接全球資本。
然而，港股市場的流動性短板也不容忽視。近期多位一級從業者向21世紀經濟報道記者直言，IPO的熱潮背后短期內一級市場仍然對生物醫藥行業的熱情不夠高。
華南某券商分析師向21世紀經濟報道記者指出，部分企業上市后，早期參與投資的天使輪投資者退出進度緩慢，資金回籠效率較低。且不少企業選擇港股并非主動優選，而是基于自身資質、市場窗口期等現實條件的被動選擇，核心目的是抓住當前資本市場回暖的機會推進資本化。
更關鍵的是，大量股票在解禁后面臨流動性不足、難以交易的問題。這一現象不僅直接影響投資者的退出效率與收益兌現，長期來看，還可能對企業后續的市值管理、再融資能力產生不利影響，成為企業赴港上市后需應對的重要挑戰。
細分賽道的景氣度差異，進一步推動了企業上市選擇的分化。
創新藥領域，隨著研發方向從me-too（同類仿制）向me-better（同類更優）升級，具備核心技術壁壘的企業更受資本市場青睞。英派藥業合成致死機制抗腫瘤藥物研發、博瑞醫藥的雙靶點創新藥，均符合市場對高臨床價值資產的偏好，自然更易獲得資本認可。
于建林同時提醒，行業整體回暖并不意味著所有企業均能實現成功資本化。從中長期來看，港股醫藥股將呈現“強者恒強、弱者出清”的格局。具備國際化布局、核心技術壁壘與高效資本運作能力的溢價企業，有望維持較高的溢價率。而創新轉型滯后、持續面臨醫保支付端壓力的折價企業，估值可能進一步下探。
因此，判斷企業競爭力的關鍵，終究要回歸到價值本身。
只有那些真正聚焦未滿足臨床需求、具備可持續研發能力與商業化潛力的企業，才能在市場實現長期估值提升，而不是淪為“曇花一現”的資本過客
（實習生劉洋對本文亦有貢獻）
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