南方財經全媒體記者 周蕊 紐約報道
美債曾被投資者視為全球最穩健的避險資產之一，如今這一信仰正遭遇前所未有的沖擊。
5月下旬，20年期和30年期美債收益率一度突破5.1%的關鍵心理關口，引發市場對長期美債“拋售潮”的廣泛關注。此輪收益率飆升，反映出市場對美國財政赤字、債務規模及利息負擔的深層擔憂。
在這一宏觀背景下，國際評級機構惠譽（Fitch Ratings）對美國財政前景發出警示。該機構主權評級高級董事Richard Francis近期表示：“即使美國財政赤字在2025年短暫改善，受減稅延續和經濟增長放緩影響，赤字規模仍將再次擴大。到2026年，美國債務占GDP的比重預計將達到120%，是AA評級國家中值的兩倍以上，利息支出占財政收入的比重將超過13%，在同類評級國家中居于最高水平?！?他進一步指出，若美國財政政策的連貫性和可信度受到侵蝕，美元作為全球儲備貨幣的地位及其融資靈活性或將面臨削弱。
針對這一系列復雜變局，南方財經全媒體記者獨家專訪了惠譽評級首席經濟學家Brian Coulton，圍繞當前美國債市波動、通脹前景、美聯儲政策路徑等核心議題展開了深入探討。
預計今年美聯儲將降息一次
南方財經：你認為導致長期美債收益率高企的主要因素有哪些？
Brian Coulton：考慮到大多數人士預測美國經濟將放緩，美國國債收益率近期卻仍維持在高位，這確實值得關注。通常在這種經濟環境下，市場會預期美聯儲降息，從而推動美債收益率下行。
但這一次我們沒有看到類似情況，我認為原因有幾個。首先，關稅沖擊作為一種不利的供給沖擊，會帶來通脹壓力，而通脹是影響美聯儲決策的關鍵因素。這意味著，即便經濟前景趨緩，我們也可能不會像以往那樣迅速看到降息。
此外，在過去六到十二個月中，我們確實觀察到債券市場對供給端問題越來越擔憂。背景在于，盡管美聯儲通過量化緊縮（QT）計劃減持國債的速度有所放緩，但其資產負債表仍在持續縮減。因此，財政部不得不更加依賴市場融資。而現實是，財政赤字仍處于高位，市場需消化大量的國債供給，這對債券價格形成了下行壓力。
南方財經：在最近的報告中，你預計美國通脹率大致會維持在4%左右，遠高于美聯儲2%的目標。在家庭通脹預期顯著上升的背景下，你認為這將在近期和長期對美聯儲的貨幣政策路徑產生怎樣的影響？你預計今年會有幾次降息？
Brian Coulton：是的，我們目前預計今年美聯儲僅會在第四季度降息一次。所以，我們認為美聯儲在較長時間內將保持按兵不動的狀態，盡管美國經濟增長預計將放緩。
我們在4月中旬發布的預測顯示，美國通脹率可能達到4.3%?？紤]到近期中美之間的關稅問題出現緩和，這一數字現在看來可能有點偏高，盡管如此，我們仍預計商品價格面臨上行壓力，因為更高的進口稅率將傳導至美國消費者價格中。
與此同時，美聯儲“雙重使命”中的就業方面，目前表現依然穩健。美國失業率仍處于低位，勞動力市場總體上依舊緊張。因此，在就業目標方面，美聯儲目前沒有太多擔憂。
但從核心通脹數據來看，通脹仍高于美聯儲的政策目標，且有可能繼續上行。這將使得聯儲內部陷入兩難，我認為他們的應對方式就是在一段時間內保持觀望。
他們的看法是，目前的利率仍高于所謂的“中性利率”，即既不刺激也不抑制經濟的水平。因此，他們仍將當前政策立場視為偏緊，并認為在當前通脹回升的背景下，這種政策立場是合適的。
目前已有來自密歇根大學、紐約聯儲等三項調查顯示，家庭對通脹確實感到擔憂。我們觀察到，三到五年期的通脹預期已回升至自20世紀90年代初以來未曾出現的水平。這種趨勢可能會威脅到美聯儲的政策公信力。在這種環境下降息，尤其是過快降息，必須保持極度謹慎。
關注關稅沖擊在價格上的體現
南方財經：你是否觀察到企業的投資和招聘意愿有正在減弱的趨勢？
Brian Coulton：我認為我們需要區分“軟數據”和“硬數據”。所謂軟數據，指的是對企業未來計劃和家庭預期的調查。這類數據確實顯示出下滑趨勢，市場情緒明顯轉弱，一些商業調查中招聘意愿也確實在減弱。
但若看硬數據，例如每周的初請失業金人數，這是一個相對高頻的實時指標；再如月度就業報告和失業率，目前這些指標尚未顯示出勞動力市場正在遭受打擊。
因此，我認為就業和招聘方面的負面影響可能還需要一些時間才能顯現。我們會更快地看到價格方面的影響，而不是勞動力市場的影響。
南方財經：那么，從長期看，貿易不確定性與通脹壓力將如何影響惠譽對美國GDP增長的展望？
Brian Coulton：我認為其中一個關鍵因素是政策不確定性。你可以看到相關指標在最近幾個月出現飆升。有一個指數在新冠疫情期間曾大幅上升，截至今年3月該指數幾乎又回到了當時的高位。四月份的讀數甚至高得驚人，是有史以來最高的政策不確定性記錄。這會影響消費者和企業的日常支出決策。企業很可能會推遲商業投資決策。
這何時會在實際投資數據中體現？一個季度的資本支出往往是基于幾年前的投資決策，尤其是那些五年期的重大項目。因此，這種影響具有一定滯后性。但我認為，它確實會抑制企業啟動新項目的意愿，從而在時間上拖累投資增速。如果投資放緩，資本存量增長也會減緩，資本深化程度降低，進而抑制生產率。從中期來看，對增長會產生一些負面影響。
南方財經：展望未來，你會重點關注哪些關鍵信號或進展來判斷全球經濟周期的演變？
Brian Coulton：我認為我們接下來最先關注的，將是關稅沖擊在價格層面的體現。雖然在4月份的CPI數據中尚未看到明顯反應，但應當指出，（特朗普政府）本輪大規模加征關稅始于3月，并在4月繼續實施。
我們也知道，許多美國企業在關稅正式生效前已經提前從海外進口大量商品，以規避加稅影響，因此價格變化存在一定滯后。但我確實認為，到初夏時節，這種影響將逐步反映在物價數據中。之后，我們會關注企業投資與消費者支出的表現。隨著通脹侵蝕實際工資，美國消費者可能會面臨負面的收入沖擊。
我們將特別關注消費支出、企業投資以及勞動力市場的相關指標。美國具備較完善的高頻勞動力市場數據體系，這使我們能夠實時追蹤經濟活動的變化。我們預計，從第三季度起，這些負面影響將逐步顯現，并在第四季度更為明顯。
出品：南方財經全媒體集團
欄目策劃：于曉娜
欄目統籌：向秀芳
出鏡記者：周蕊
文字編輯：和佳 向秀芳
翻譯&制作：周蕊 段伊航（實習生）
設計：林軍明 廖苑妮
本文鏈接：惠譽首席經濟學家Brian Coulton：通脹預期大幅回升，今年美聯儲料將降息一次｜直擊華爾街http://www.sq15.cn/show-3-145496-0.html
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