8月22日，A股再度單邊逼空，滬指輕松拿下3800點，科創50暴漲8%，寒武紀、海光信息兩大巨頭雙雙20%漲停，帶動GPU、服務器、AIPC概念強勢領漲。
6 月以來，寒武紀股價最高漲幅逾 300%，大幅抬升科創板 AI 芯片估值天花板。沐曦股份與摩爾線程則于 6 月 30 日同日遞交科創板招股書，擬分別募資 39.04 億元和 80 億元。
市場一度期待寒武紀的“情緒外溢”能讓兩家后來者坐享高估值，但7月19日的首輪問詢顯示：監管并未因板塊熱度降低盈利及持續經營門檻。
作為國產GPU“四小龍”之一，沐曦股份自稱實現千卡集群大規模商用，GPU產品累計銷量超2.5萬顆，然而，巨額虧損、關聯方交易、單一產品依賴和緊繃的現金流，正成為懸在“國產GPU第一股”頭頂的利劍。
能否順利 IPO，關鍵不是寒武紀的市值神話，而是曦云 C500 的迭代節奏和 2025 年下半年能否拿出可驗證的盈利拐點。
持續虧損，資金鏈緊繃
招股書顯示，2022年至2025年一季度，沐曦股份歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元和-2.33億元，累計虧損達32.9億元，虧損幅度呈現逐年擴大趨勢。
巨額虧損背后，是高昂的研發投入和股權激勵費用。
報告期內，公司累計研發投入達24.66億元，是同期總營收11.16億元的2.2倍。同時，股份支付費用累計達6.02億元，成為吞噬利潤的第二大因素。
連年虧損使得公司現金流持續承壓，各期經營性現金流凈額分別為-6.65億元、-10.17億元、-21.48億元和-5.31億元，累計凈流出43.61億元。
更令企業雪上加霜的是，其應收賬款也在急劇膨脹。2025年一季度應收賬款賬面價值高達6.15億元，占當期營收比例達191.96%，遠超行業正常水平。
在巨額虧損與現金流持續失血的背景下，沐曦股份極不穩定的債務結構本身就透露著異常。
2024年末，企業有息債務總額攀升至22.91億元，其中短期債務5.17億元，長期債務17.74億元。當年經營活動現金流僅能覆蓋約24%的債務總額，短期債務覆蓋率更是不足30%。
截至2025年一季度，雖然債務總額降至4.32億元，但短期債務占比從23%飆升至92%，3.98億短期債務需在9個月內清償，而長期債務近乎清零，或反映金融機構授信收緊。
在此背景下，沐曦股份面臨的償債壓力尤為突出。賬面貨幣資金僅1.23億元，其中相當部分需預留日常運營支出，實際可用償債資金嚴重不足。受此影響，公司信用評級遭下調，融資渠道進一步收窄，市場對其流動性風險的擔憂持續升溫。
當2025年一季度經營現金流仍凈流出5.31億元，賬面現金僅剩5.18億元時，如何應對3.98億元即將到期的短期債務成為難題。
因此，若此次IPO募資順利，對于現階段的沐曦股份來說，無異于雪中送炭。
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