21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道
在美國經濟前景迷霧重重之際，美聯儲內部的謹慎情緒成為主基調。
當地時間8月20日，美聯儲公布聯邦公開市場委員會（FOMC）7月29日至30日的會議紀要。據央視新聞報道，委員們一致認為，盡管凈出口波動影響了數據，但近期指標表明，上半年經濟活動增長有所放緩。通脹率仍然略高，經濟前景的不確定性仍然較高。
整體而言，在美聯儲7月底的鷹派決議背后，大多數官員認為通脹風險比就業市場疲軟更令人擔憂。除了美聯儲監管副主席鮑曼和理事沃勒反對維持利率不變，基本沒有其他決策者支持在7月會議上降息。
與此同時，白宮仍在持續對美聯儲施壓。央視新聞報道稱，8月20日，美國總統特朗普在其社交平臺“真實社交”上發文稱：美聯儲理事麗莎·庫克必須立即辭職。今年5月，麗莎·庫克曾表示，特朗普正在推進的貿易政策可能會抑制美國生產力，并可能迫使美聯儲在一個效率下降的經濟環境中提高利率，以遏制通脹。
面對經濟和政治的雙重不確定性，美聯儲陷入更大困境，貨幣政策路徑迷霧重重。
擔憂通脹甚于就業
“幾乎所有與會決策者都認為，在本次會議上將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%～4.50%是合適的?！?月會議紀要顯示，僅有兩位官員主張降息，投下反對票，更多美聯儲官員擔憂通脹甚于就業。
從數據上看，美國7月份消費者價格指數同比上漲2.7%，與6月份漲幅持平。但剔除波動較大的食品和能源價格后，7月份核心消費者價格指數同比上漲3.1%，高于6月的2.9%，遠高于美國聯邦儲備委員會制定的2%目標；環比漲幅為0.3%，高于6月份的0.2%。
源達信息證券研究所所長吳起滌對21世紀經濟報道記者表示，美聯儲目前將控制通脹置于更優先的位置，通脹“慢熱”，后續可能逐漸抬升。美國7月核心CPI超預期，服務價格漲幅大于商品，關稅影響的顯現節奏仍相對遲緩。會議紀要提到，服務業通脹仍在持續放緩但步伐緩慢，而這類通脹往往與工資增長關聯更緊密，黏性更強，回落需要更長時間。
吳起滌還提醒，關稅政策帶來巨大不確定性。關稅政策是影響通脹最大的變量，許多美聯儲官員指出，關稅上調的全面影響可能需要一段時間才能在消費品和服務價格中顯現，他們擔心這可能會推高通脹預期，甚至導致“長期通脹預期失去穩定”的風險。在評估清楚其影響前，美聯儲傾向于保持政策穩定。
未來政策焦點何時從通脹轉向就業？吳起滌認為，政策的轉向需要在通脹和就業數據上看到更多確鑿的證據：通脹出現持續且確定性的下降趨勢，確保通脹預期穩定錨定在2%；勞動力市場方面，如果未來幾個月就業數據持續疲軟，失業率顯著上升，美聯儲的重心可能會轉向保就業。
需要注意的是，會議紀要具有滯后性。中航證券首席經濟學家董忠云對21世紀經濟報道記者表示，會議紀要反映的是7月底議息會議上委員們對通脹、就業及貨幣政策的看法。由于會議紀要發布存在三周左右的延遲，其意義更多在于闡釋美聯儲基于當時信息的決策邏輯，而非對當前市場的短期指引。因此，8月公布的大幅弱于預期、同時對歷史數據下修的就業數據以及相對溫和的7月通脹數據，并未被納入該紀要。
實際上，進入8月后，市場對9月降息的預期明顯升溫，主要依據有三：一是7月會議上有兩名票委反對維持利率不變，為1993年來首次；二是美國7月非農就業顯著弱于預期，且前兩月數據遭下修，削弱了美聯儲“暫不降息”的立場；三是美國7月通脹整體平穩，未明顯受關稅政策推升。董忠云表示，盡管7月議息會議的紀要顯示多數官員仍更關注抗通脹，但并未破壞市場降息邏輯。因此，目前CME美聯儲觀察工具顯示，9月降息預期仍達82%左右，較此前90%以上僅小幅回落，市場對降息的預期依然相對穩固。
鷹派立場并不穩固
相對而言，美聯儲內部觀望派更多，鷹派占據上風。
董忠云告訴記者，從7月議息會議的紀要看，美聯儲內部確實以觀望派和鷹派為主導，多數官員因擔憂通脹上行風險而拒絕過早降息。然而，早在7月會議時——也就是后續較差的非農就業數據和相對平穩的通脹數據公布之前——已有鮑曼和沃勒兩位理事投票支持降息，表明美聯儲的鷹派立場實際上并不穩固。
在吳起滌看來，如果美聯儲官員更擔心失業率將開始上升，可能更“鴿”，降低利率；如果他們越來越擔心關稅波及全球供應鏈，通脹將保持高位或惡化，他們將更傾向于“鷹”，將借貸成本維持在高位。
在7月底的會議上，美聯儲主席鮑威爾強調，如果在通脹尚未得到控制前就采取行動，將是效率低下的；但如果行動太遲，又可能損害勞動力市場，因此“把握時機至關重要”。美聯儲尚未就9月利率做出任何決定，將在下次議息會議前夕參考有關經濟的信息，確保關稅不會導致長期通脹問題。
總體而言，盡管美聯儲內部對關稅帶來的通脹影響和貨幣政策時機存在分歧，導致鷹鴿陣營觀點分化明顯，但美聯儲最終政策仍將高度依賴后續數據。目前看，“通脹高于目標+就業穩健”這一組合敘事，在就業超預期惡化和通脹并未明顯失控的數據組合下已顯單薄。董忠云認為，在9月議息會議之前，除非美國8月就業數據顯著超預期回暖且8月通脹數據同步超預期大幅反彈，否則美聯儲9月降息仍是大概率事件。
在7月底利率決議后的新聞發布會上，鮑威爾發言仍謹慎偏鷹，強調對通脹的擔憂，表示“尚未就9月利率做出任何決定”。市場密切關注8月22日鮑威爾在杰克遜霍爾會議上的演講。吳起滌表示，杰克遜霍爾會議或將成為鮑威爾調整前瞻指引的關鍵窗口。
政治壓力加劇困境
除了經濟不確定性，美聯儲貨幣政策還遭遇白宮的壓力。特朗普持續干預美聯儲，最終會對獨立性產生多大影響？
董忠云提醒，若未來就業持續疲軟、通脹保持溫和，美聯儲內部偏鷹派委員的決策壓力將顯著增大，疊加特朗普政府不斷通過人事提名向美聯儲輸送“自己人”的努力，中長期看，美聯儲的獨立性雖仍將存在，但其決策環境大概率將更趨復雜和政治化。
目前，特朗普已提名白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭出任美聯儲理事，接替于8月8日離職的庫格勒。特朗普政府正積極推動參議院在9月議息會議前完成對米蘭的任命程序，以強化美國政府在美聯儲內部的影響力。
政治壓力對美聯儲的影響已經初步顯現，但美聯儲獨立性的根基難被徹底動搖。吳起滌分析稱，公開施壓可能在短期內影響市場情緒，但美聯儲的獨立性有其法律和傳統根基，直接罷免美聯儲主席在法律上存在挑戰，歷史上也未有先例，白宮直接挑戰美聯儲自主權的可能性不大。
在吳起滌看來，政治壓力不會直接讓美聯儲內部“鴿派”聲音變多，因為美聯儲有其內部文化，決策時不考慮政治因素，決策基于經濟數據而非政治壓力，最終的利率路徑還是要看未來關鍵數據的表現。
展望未來，董忠云對記者分析稱，盡管特朗普持續施壓美聯儲降息，但理性看，美聯儲憑借其長期建立的制度壁壘和專業信譽，短期內決策獨立性仍難以被直接動搖。從中長期看，美聯儲并非完全獨立于政治之外。在美國現有制度框架下，通過提名與自身立場相近的人選進入美聯儲理事會，正是美國政府以“溫水煮青蛙”的方式影響美聯儲決策的主要途徑。
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